颗粒硅优势显现，布局CCZ及钙钛矿技术

事件：公司发布2023年中期业绩公告。公司2023H1实现营收209.46亿元，同比增长41.8%；实现归母净利润55.18亿元，同比减少20.1%。 产能逐渐释放，市占率逐步提升。2023H1公司共计生产多晶硅11.11万吨，同比增长177.1%，其中颗粒硅产量为8.24万吨，同比增长634.3%，棒状硅产量为2.87万吨。公司持续推动颗粒硅产能建设，颗粒硅已运营及在建项目总产能达40万吨。截至2023年6月30日，集团多晶硅年产能为24万吨，全部为颗粒硅产能，其中徐州中能、乐山协鑫和包头鑫元项目年产能分别达8、10和6万吨。根据公司公告，截至中期业绩报告日，公司在三大基地颗粒硅有效产能达28万吨，市占率从2022年年底的10.3%提升至15%以上。受行业下行周期的影响，2023H1公司多晶硅平均对外不含税销售价格为约124.1元/kg。公司提升成本控制能力，2023年6月，公司颗粒硅平均制造成本较2022年年底下降41%。2023年7月，乐山协鑫颗粒硅项目生产成本约为35.68元/kg。公司2023H1光伏材料业务毛利率为41.9%，同比下降6.1pct。 产品品质提升，市场需求增加。公司颗粒硅产品品质不断提升，总金属杂质含量低于0.5ppbw的产品占比达70%。公司通过引入浊度的测量来表示颗粒硅的粉体含量，2023年7月公司低于120NTU浊度的颗粒硅产品较2023年初提升140%。此外，颗粒硅在少子寿命、单产等指标上逐步满足N型市场的需求。公司产品逐步被市场认可，2023H1公司颗粒硅在前三大客户的出货量分别达2.30万吨、1.45万吨和0.79万吨，占上半年颗粒硅总出货量的63.1%。目前，公司颗粒硅产品已应用于90%以上的单晶客户，头部企业实现100%的覆盖。 持续布局CCZ及钙钛矿技术。公司CCZ单台拉晶炉单产已经超过185kg/天，并已实现200MW中试产能。随着工艺不断优化和迭代，颗粒硅和CCZ技术结合的优势将会在N型电池时代进一步体现。在钙钛矿方面，公司旗下昆山协鑫光电 1mx2m 全球最大尺寸钙钛矿组件光电转换效率已超16%。 盈利预测、估值与评级：由于硅料行业步入下行周期，我们下修公司2023-2024年归母净利润预测为96.12和59.33亿元（前值分别为126.00和144.74亿元），新增2025年归母净利润预测为61.47亿元，对应2023-2025年EPS为0.36、0.22、0.23元。公司颗粒硅产品竞争优势逐步显现，布局的CCZ及钙钛矿技术有望贡献新成长空间，我们看好公司后续发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；订单履行风险；核心技术人员流失的风险；技术替代、项目达产不及预期等风险。 公司盈利预测与估值简表