策略月报：九月，拐点将至

证券研究报告|策略月报 海外策略月报 九月，拐点将至 2023年09月03日 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 8月全球市场普遍调整。我们之前在《三次收敛，价值居前》中提及当下处于市场预期向美联储靠拢的第三次收敛阶段，美元指数的走强压制了全球股市的表现。8月全球股市普遍调整，美国道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500分别下跌2.4%、2.2%和1.8%；欧洲市场中，英国富时100、德国DAX和法国CAC40指 数分别下跌3.4%、3.0%和2.4%；亚太市场同样表现不佳，恒生指数、沪深300指数、韩国综合指数、印度SENSEX30和日经225指数分别下跌8.5%、6.2%、2.9%、2.5%和1.7%。 美国非农总体弱于预期，失业率有所反弹，美联储释放偏鹰派信号，第三次收敛阶段仍将持续。G20峰会将至，中美关系和美沙博弈将成为两大看点。重点关注第三轮收敛转向第四轮分化的拐点。 全球股市的调整主要来源于对通胀的担忧，上周的JacksonHole会议中，美联储主席鲍威尔对于后续的加息进程并没有释放明显的倾向性，使得市场对于经济数据的敏感度达到了一个非常高的水平。经济方面，从美国近期公布的职位空缺率、ADP就业、非农等数据来看，整体弱于预期，甚至失业率意外回升，显示就业市场出现边际松动；美联储官员梅斯特在非农就业报告出炉后随即发表了偏鹰派言论，“尽管最近有所改善，但美国的通胀水平依然过高，劳动力市场仍然强劲”。结合鲍威尔的观点看，当下美联储希望保持较大的自由空间，并未做出明确的预设。 在上述背景之下，美国后续的通胀以及消费等相关的数据将尤为重要，美联储有较大可能在上述数据出炉之后，再商议决定后续的政策节奏。此外，9月9日至10日在印度新德里举行的G20峰会也将有两大看点，一个是中美关系的进展，这将决定后续一段时间全球市场的风险偏好；而另一个容易被忽视的则是美沙之间的博弈，虽然影响范围和深度不及中美，但在决定全球市场交易逻辑上却有着更为关键的作用。在美国民主党当政背景下，美国页岩油供给弹性偏低，这给了沙特更强的原油议价能力。因此G20峰会将是美沙之间的博弈场。在此之前，我们认为在9月初的OPEC+峰会上，减产加剧带动油价上行是很可能发生的情景，这将带动通胀预期和美债名义利率上行。而一旦沙特的诉求获得美国适当的兑现，在10月初的OPEC+峰会上，原油减产边际趋弱的可能性较大，导致油价下跌，并带动通胀预期回落和美债名义利率的下行。 基于如上判断，我们认为当下市场预期与美联储的第三轮收敛期仍将持续一个月左右，近期偏弱的美国就业数据难以有效打破这一判断，G20峰会之后，9月底-10月初可能将是美国通胀预期和美债名义利率冲高回落的拐点，因此届时市场与美联储从第三次收敛切换至第四轮分化是我们认为更高概率的情景。 配置建议：在第三轮收敛的当下，我们认为价值优于成长，低估强于高估仍会延续一个月左右，需等待市场与美联储的第四轮分化，而到了9月底，需要切换至成长领域，届时纳指也将迎来更好的布局机遇。港股方面，我们认为配置机遇期将至，重点关注三大领域：1）互联网科技；2）悦己型消费；3）出口制造龙头。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现5 1.1.涨跌幅5 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境8 2.1.本月重要经济数据8 2.2.各国政策与大事件10 2.3.主要经济体事件与重要数据发布前瞻11 3.流动性11 4.公司动态13 5.风险提示13 图表目录 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅5 图2：近两月全球主要商品涨跌幅5 图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）6 图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%）6 图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）6 图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）6 图7：全球主要股票市场估值6 图8：标普500股债收益比7 图9：纳斯达克股债收益比7 图10：恒生指数股债收益比7 图11：恒生科技股债收益比7 图12：美股行业估值8 图13：港股行业估值8 图14：美国制造业及非制造业PMI走势8 图15：美国核心CPI及核心PCE走势8 图16：美国新增非农就业人数及失业率走势8 图17：美国零售销售环比走势（%）8 图18：欧元区PMI走势9 图19：欧元区失业率走势9 图20：欧元区CPI及核心CPI当月同比走势9 图21：日本制造业及服务业PMI走势9 图22：日本失业率走势9 图23：日本CPI及核心CPI当月同比走势9 图24：主要新兴经济体制造业PMI走势10 图25：主要新兴经济体通胀当月同比走势（%）10 图25：印度、越南、墨西哥出口增速（%）10 图26：加拿大、欧盟、日本出口增速（%）10 图27：各国政策与大事件梳理10 图28：重要国家大事前瞻11 图29：十年期美债利率走势12 图30：美元指数与欧元兑美元走势12 图31：英法德与日本十年期国债利率走势（%）12 图32：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势12 图33：港股通净买入规模变化12 图34：过去一月南向资金分行业净流入12 图36：重要公司动态跟踪13 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两月全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图7：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：标普500股债收益比图9：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图10：恒生指数股债收益比图11：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图12：美股行业估值图13：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本月重要经济数据 图14：美国制造业及非制造业PMI走势图15：美国核心CPI及核心PCE走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图16：美国新增非农就业人数及失业率走势图17：美国零售销售环比走势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图18：欧元区PMI走势图19：欧元区失业率走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图20：欧元区CPI及核心CPI当月同比走势图21：日本制造业及服务业PMI走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：日本失业率走势图23：日本CPI及核心CPI当月同比走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：主要新兴经济体制造业PMI走势图25：主要新兴经济体通胀当月同比走势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图26：印度、越南、墨西哥出口增速（%）图27：加拿大、欧盟、日本出口增速（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.各国政策与大事件 图28：各国政策与大事件梳理 国家 政策&大事件 美国 1）8月31日，亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克（RaphaelBostic）周四（8月31日）提出反对美国进一步加息的理由，称货币政策已经足够紧缩，可以在“合理”时期内将通胀率降至2%；2）9月1日，白宫周四正式要求国会通过一项短期措施，为联邦政府提供资金，避免政府在9月底关门。美国管理和预算办公室（OMB）的一位发言人表示，下个月将需要一项短期的持续性决议，将政府资金维持在目前的水平，同时继续就长期拨款法案进行谈判；3）9月1日，美国经济数据公布，8月非农就业岗位增加18.7万个，略高于预期，失业率则上升至3.8%。此外，政府还大幅下调了此前公布的6月和7月非农就业增加人数。克利夫兰联储主席梅斯特评价称，劳动力市场在实现供需平衡方面取得了一些进展，但就业市场依然强劲，3.8%的失业率仍然很低。美国前财政部长萨默斯则表示，非农报告的指标十分理想，美国经济实现软着陆仍然艰难，但这份就业报告表明，距离这一目标近了一步。 欧洲 1）8月25日，拉加德表示，欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至目标水平前，将利率维持在高位；拉加德和美联储主席鲍威尔都明确表示，将通胀降至2%的目标不会改变； 中国 1）8月25日，一代人造太阳“中国环流三号”取得重大科研进展，首次实现100万安培等离子体电流下的高约束模式运行，再次刷新我国磁约束聚变装置运行纪录，是我国核聚变能开发进程中的重要里程碑，标志着我国磁约束核聚变研究向高性能聚变等离子体运行迈出重要一步；2）8月27日，财政部公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收；3）9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金 融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%；4）9月1日，北京、上海相继出台“认房不认贷”政策。北京以及上海先后发布了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知。通知显示，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 其他 1）8月30日，日本央行鹰派领袖时隔一月首度发声暗示明年初将出现政策调整时机。田村直树在7月货币政策会议后的首度发声中表示，经历了数十年的大规模货币宽松后，持续、稳定地实现2%通胀终于来到目之所及的位置了。他进一步表示，随着明年春季的下一轮薪酬谈判到来，届时将会有更多来自薪酬上涨的动能，希望在明年1月到3月期间，能够看到更清晰的前景；2）8月30日，根据韩国国土、基础设施和交通部8月29日发布的一份声明，过去两年内生育过孩子，且年收入合计在1.3亿韩元（98200美元）或以下的新生儿父母将有资格以1.6%至3.3%的利率申请为期五年的抵押贷款。 资料来源：财经社、新浪新闻、金十数据等，Wind各公司公告，德邦研究所 2.3.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图29：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 周末 美国 8月Markit服务业PMI终值 美国至9月2日当周初请失业金人数； 8月ISM非制造业PMI； 美国至9月1日当周EIA原油库存 欧洲 德国7月季调贸易账； 欧元区9月Sentix投资者信心指数 法/德国8月PMI服务业终值；欧元区8月PMI服务业终值；欧元区7月PPI月率 德国7月季调后工业产出月率；欧元区第二季度GDP年率终值 中国 8月财新服务业 PMI 日本 第二季度实际 GDP年化季率修正值 其他 澳大利亚联储利率决定 澳大利亚第二季度GDP年率 加拿大央行利率决定 加拿大8月就业人数 二十国集团（G20）领导人 第十八次峰会 资料来源：金十数据、英为财情等，Wind，德邦研究所 3.流动性 图30：十年期美债利率走势图31：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研