中报业绩符合业绩，AQ-300打开高端市场

澳华内镜（688212） 公司研究/公司点评 中报业绩符合业绩，AQ-300打开高端市场 2023-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 56.70 公司发布2023年中报，实现营业收入2.9亿元（yoy+72.7%），实 近12个月最高/最低（元） 82.20/50.80 现归母净利润3,808万元（yoy+651.5%），实现扣非归母3332万元 总股本（百万股） 134 （yoy+2,033.8%）。经营活动现金流净额-2979万元。业绩符合预期。 流通股本（百万股） 90 其中，2023年第二季度，实现营业收入1.64亿元（yoy+90.80%）， 流通股比例（%） 67.51 实现归母净利润2,153万元（yoy+1,196.71%），实现扣非归母1,740 总市值（亿元） 74 万元（yoy+9,023.91%）。经营活动现金流净额101.50万元，单Q2的 流通市值（亿元） 50 经营净现金流环比有所改善。 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 65% 43% 21% -1% -23% 事件点评 营业收入连续四个季度保持高速增长，毛利率水平逐季走高 2022下半年以来，公司收入端呈现逐季增速提升的态势， 2022Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为0.82/0.86/1.13/1.64亿元 （yoy+13.8%/+14.1%/+38%/39%)。2023年以来，2023Q1/Q2收入端实现1.25/1.64亿元，同比增速达到53.77%/90.80%。公司2022年底 澳华内镜沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 推出的AQ300，产品性能进一步提升，在国产替代的大背景下，对经销商、医院、医生的吸引力都在加强，我们预计在接下来的几个季度AQ-300仍是公司收入增长的主要驱动因素。 从财务数据上看，2023Q1公司销售毛利率达到76.17%，销售净利率约13.13%，2023Q2公司销售毛利率达到76.36%，销售净利率约13.00%，2023Q2销售毛利率较2023Q1进一步提升，我们预计随着公司销售团队成型，前期的销售推广效果突显，公司的销售净利率也将会有所提升。 公司仍将大力进行研发投入，积累深厚，管线丰富，新产品不断推出 2023年上半年，公司研发费用约6,960.15万元，同比增长约 88.54%，研发费用占收入比约24.08%。公司从2019年到2022年，研发费用收入占比从10.23%提升至21.68%。 新产品推出上，2023年5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。2023年8月，公司发布了17款全新超细内镜产品，其中包括1.8mm全球最细复式软镜、2.8mm全球最细经皮胆道镜、61%超大钳径比的内镜等“高含金量”的新品。 在研管线方面，设备方面，其中3D消化内镜、内窥镜机器人系统、动物镜内镜系统等产品也在研发过程中，AQ-300系列、AQ-200系统升级及配套也在同步开展；内窥镜耗材方面，公司也在设计开发新一代非血管支架置入器。公司先后承担或参与了3项国家科技部重点研发计 划及6项省市级科研项目，形成了图像处理、内窥镜镜体设计与集成、 安全隔离等3大类核心技术，在内窥镜成像领域具有较深的技术积累。 投资建议 结合公司最新公告，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年收入端有望分别实现6.94亿元、10.26亿元、14.76亿元，同比增长分别为55.9%、47.7%和43.9%，2023-2025年归母净利润有望实现0.96亿元、1.45亿元、2.26亿元，同比增长分别为341.4%、50.8%和56.4%。2023-2025年对应的EPS分别约0.72元、1.08元和1.69元，对应的PE估值分别为77倍、51倍和33倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 445 694 1026 1476 收入同比（%） 28.3% 55.9% 47.7% 43.9% 归属母公司净利润 22 96 145 226 净利润同比（%） -61.9% 341.4% 50.8% 56.4% 毛利率（%） 69.7% 72.2% 73.0% 73.7% ROE（%） 1.7% 7.0% 9.6% 13.0% 每股收益（元） 0.16 0.72 1.08 1.69 P/E 409.31 76.71 50.86 32.53 P/B 6.89 5.39 4.87 4.24 EV/EBITDA 263.82 60.44 37.87 24.08 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1019 1104 1297 1594 营业收入 445 694 1026 1476 现金 230 210 184 222 营业成本 135 193 277 389 应收账款 128 179 274 390 营业税金及附加 4 6 8 12 其他应收款 7 8 14 19 销售费用 132 174 246 340 预付账款 7 10 14 20 管理费用 84 104 144 192 存货 180 231 344 476 财务费用 -6 -3 -3 -2 其他流动资产 466 466 466 466 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 442 493 541 585 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 投资净收益 6 7 10 15 固定资产 172 184 193 198 营业利润 11 102 178 295 无形资产 65 73 79 86 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 202 233 266 298 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1460 1598 1838 2179 利润总额 17 102 178 295 流动负债 130 161 241 330 所得税 -8 -4 18 44 短期借款 0 0 0 0 净利润 25 107 161 251 应付账款 50 57 89 121 少数股东损益 3 11 16 25 其他流动负债 80 103 152 209 归属母公司净利润 22 96 145 226 非流动负债 48 48 48 48 EBITDA 32 118 190 297 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.16 0.72 1.08 1.69 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 178 209 289 378 主要财务比率 少数股东权益 14 24 41 66 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 133 134 134 134 成长能力 资本公积 1019 1019 1019 1019 营业收入 28.3% 55.9% 47.7% 43.9% 留存收益 116 212 356 582 营业利润 -80.3% 801.0% 74.3% 65.5% 归属母公司股东权 1268 1364 1509 1735 归属于母公司净利 -61.9% 341.4% 50.8% 56.4% 负债和股东权益 1460 1598 1838 2179 获利能力毛利率（%） 69.7% 72.2% 73.0% 73.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 13.8% 14.1% 15.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.7% 7.0% 9.6% 13.0% 经营活动现金流 -42 65 57 115 ROIC（%） -1.0% 5.8% 8.3% 11.6% 净利润 22 96 145 226 偿债能力 折旧摊销 41 40 45 48 资产负债率（%） 12.2% 13.1% 15.7% 17.4% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 13.9% 15.0% 18.6% 21.0% 投资损失 -6 -7 -10 -15 流动比率 7.81 6.88 5.39 4.83 营运资金变动 -95 -75 -139 -169 速动比率 6.38 5.38 3.90 3.32 其他经营现金流 112 182 299 421 营运能力 投资活动现金流 -460 -84 -82 -78 总资产周转率 0.30 0.43 0.56 0.68 资本支出 -76 -91 -93 -92 应收账款周转率 3.48 3.88 3.74 3.78 长期投资 -390 0 0 0 应付账款周转率 2.70 3.39 3.12 3.20 其他投资现金流 5 7 10 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -34 0 0 0 每股收益 0.16 0.72 1.08 1.69 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.31 0.48 0.43 0.86 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.51 10.19 11.27 12.95 普通股增加 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 22 0 0 0 P/E 409.31 76.71 50.86 32.53 其他筹资现金流 -56 0 0 0 P/B 6.89 5.39 4.87 4.24 现金净增加额 -537 -20 -26 37 EV/EBITDA 263.82 60.44 37.87 24.08 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的