营收增长继续加速，AQ-300有望高端市场进军

证券研究报告|公司点评报告 2023年01月29日 营收增长继续加速，AQ-300有望高端市场进军 澳华内镜 沪深300 100% 74% 49% 24% -2% -27% 2022/012022/042022/072022/10 2023/01 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】澳华内镜点评报告：收入恢复快速增长，AQ-300推出在即 2022.10.26 2.【华西医药】澳华内镜深度报告：国产软镜领域龙头，技术驱动高速成长 2022.08.31 评级及分析师信息 澳华内镜(688212) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 76.79 股票代码： 688212 52周最高价/最低价： 84.0/35.17 总市值(亿) 102.39 自由流通市值(亿) 69.00 自由流通股数(百万) 89.85 事件概述 公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营业收入4.4- 4.52亿元，同比增长26.78%-30.24%；实现归母净利润2000- 2450万元，同比下滑57.05%-64.94%。 ►营收增长继续加速，费用端投入增加导致利润承压 2022Q4单季度公司预计实现营收1.60-1.71亿元，同比增长 35.0%-45.2%；实现归母净利润1142-1592万元，同比下滑 相对股价% 56.1%-68.5%。2022Q4公司持续加强市场推广叠加AQ-300上市，营收增长继续加速。由于公司加大销售研发投入，为AQ-300产品进入高等级医院做了大量铺垫，导致市场推广费用及研发投入不断增加，导致归母净利润有所承压。 ►AQ-300有望进一步进军高端市场 2022年11月1日，公司正式发布AQ-300超高清内镜系统，率先在国内进入4K领域，在图像、染色、操控性、智能化等多方面进行了创新与升级。随着AQ-300系列产品的上市，我们预计公司有望进一步进军三级医院高端市场，为公司打开新的成长空间，推动公司业绩进一步提升。公司还有丰厚的在研管线储备，主前瞻布局，3D软性内镜、内窥镜机器人、动物镜内镜、内窥镜耗材等多个方向新产品，不断拓展产品线覆盖广度，强化技术实力，完善在内镜领域布局。 投资建议 考虑到AQ-300上市研发销售投入加大，我们下调公司业绩预测，2022-2024年收入分别为4.48/6.74/10.12亿元（原预测4.51/6.8/10.21亿元），归母净利润分别为0.22/0.7/1.34亿元（原预测0.48/0.89/1.4亿元），EPS为0.17/0.53/1.01元/股（原预测为0.36/0.67/1.05元/股），对应2023年1月20日收盘价76.79元,PE分别为455.76/145.34/76.26倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 263 347 448 674 1,012 YoY（%） -11.6% 31.8% 29.0% 50.6% 50.0% 归母净利润(百万元) 19 57 22 70 134 YoY（%） -65.0% 208.2% -60.6% 213.6% 90.6% 毛利率（%） 67.4% 69.3% 70.0% 72.7% 73.8% 每股收益（元） 0.19 0.55 0.17 0.53 1.01 ROE 3.5% 4.6% 1.8% 5.3% 9.1% 市盈率 404.16 139.62 455.76 145.34 76.26 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 347 448 674 1,012 净利润 60 24 76 143 YoY(%) 31.8% 29.0% 50.6% 50.0% 折旧和摊销 32 51 68 83 营业成本 107 134 184 265 营运资金变动 -25 -37 -59 -106 营业税金及附加 3 3 5 8 经营活动现金流 66 37 83 115 销售费用 73 121 175 253 资本开支 -90 -103 -138 -107 管理费用 70 92 135 202 投资 -46 0 0 0 财务费用 2 -5 -5 -4 投资活动现金流 -135 -101 -136 -104 研发费用 49 93 129 182 股权募资 691 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 1 2 2 3 筹资活动现金流 659 0 0 0 营业利润 58 28 83 157 现金净流量 590 -65 -53 11 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 58 27 83 157 成长能力 所得税 -2 3 7 14 营业收入增长率 31.8% 29.0% 50.6% 50.0% 净利润 60 24 76 143 净利润增长率 208.2% -60.6% 213.6% 90.6% 归属于母公司净利润 57 22 70 134 盈利能力 YoY(%) 208.2% -60.6% 213.6% 90.6% 毛利率 69.3% 70.0% 72.7% 73.8% 每股收益 0.55 0.17 0.53 1.01 净利润率 17.2% 5.4% 11.3% 14.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.2% 1.6% 4.7% 7.9% 货币资金 767 702 649 660 净资产收益率ROE 4.6% 1.8% 5.3% 9.1% 预付款项 5 5 7 11 偿债能力 存货 97 139 192 263 流动比率 16.90 11.68 9.14 7.57 其他流动资产 128 149 180 256 速动比率 15.18 10.00 7.37 5.83 流动资产合计 997 995 1,028 1,190 现金比率 13.00 8.24 5.77 4.20 长期股权投资 7 7 7 7 资产负债率 6.7% 8.3% 9.6% 11.2% 固定资产 151 172 199 187 经营效率 无形资产 62 83 110 133 总资产周转率 0.26 0.32 0.45 0.60 非流动资产合计 352 404 475 501 每股指标（元） 资产合计 1,349 1,399 1,503 1,690 每股收益 0.55 0.17 0.53 1.01 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.36 9.53 10.06 11.07 应付账款及票据 15 33 41 54 每股经营现金流 0.50 0.28 0.62 0.86 其他流动负债 44 52 71 103 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 59 85 112 157 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 139.62 455.76 145.34 76.26 其他长期负债 31 31 31 31 PB 4.03 8.06 7.63 6.94 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 90 117 144 189 股本 133 133 133 133 少数股东权益 10 12 17 26 股东权益合计 1,259 1,283 1,359 1,502 负债和股东权益合计 1,349 1,399 1,503 1,690 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复