二季度盈利同环比提升，聚烯烃量价齐升

公司2024年二季度营收及净利同环比提升。公司2024年二季度营收86.7亿元（同比+36%，环比+5%），归母净利润18.8亿元（同比+76%，环比+33%），扣非归母净利润20.3亿元（同比+76%，环比+37%）。盈利提升主要是由于产能扩张后聚烯烃产销量提升，且烯烃价格受油价支撑及二季度供给有所收缩带来的价格提升。2024年二季度销售毛利率/净利率为38%/22%，期间费用率9%，同环比提升。 公司主营产品聚烯烃产销量及价格同比提升。宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，2024年二季度公司聚烯烃产销量同比提升，同时，聚烯烃价格同环比提升。一季度聚烯烃价格偏强，主要是由于原油价格上涨传导；二季度聚烯烃价格延续上涨趋势，除成本支撑因素之外，还受到国内聚烯烃装置检修集中，产品供应偏紧的影响。 焦炭需求继续承压。2024年二季度公司焦炭产销量同比略有下降而环比有所提升。焦炭产销量同比下行，价格环比下跌，主要是由于下游需求承压，房地产新开工面积依然存在下行风险，钢企盈利收缩，部分独立焦化企业出现亏损。 原料煤价格下跌助力煤制烯烃盈利能力回升。2024年上半年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为561/1115/428元/吨，同比-16%/-13%/-18%。目前夏季高温支撑煤炭需求，后续电力需求下降后动力煤价格或将承压。焦煤下游钢材市场处于淡季，预期短期内仍将偏弱运行。 EVA达产提升烯烃附加值。宁东三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置于今年上半年投产，并完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，达到设计生产能力，有效提升了公司烯烃产品附加值。 内蒙烯烃项目顺利推进，新疆项目环评公众参与公示。2024年7月1日内蒙项目动力装置1#锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10月投入试生产。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，该项目包括甲醇、聚乙烯、聚丙烯、1-丁烯、超高分子量聚乙烯、EVA等。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04亿元，对应EPS为1.13/1.89/1.92元，当前股价对应PE为13.5/8.1/7.9X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年二季度营收及净利同环比提升。公司发布2024年半年度报告，其中，2024年二季度营收86.7亿元（同比+36%，环比+5%），归母净利润18.8亿元（同比+76%，环比+33%），扣非归母净利润20.3亿元（同比+76%，环比+37%）。盈利提升主要是由于产能扩张后聚烯烃产销量提升，且烯烃价格受油价支撑及二季度供给有所收缩带来的价格提升。2024年二季度销售毛利率为38.2%（同比+10.4pct，环比+9.5pct），销售净利率为21.7%（同比+4.9pct，环比+4.5pct）；期间费用率8.9%（同比+3.6pct，环比+2.9pct）。 图1：宝丰能源单季度营业收入（亿元） 图2：宝丰能源单季度归母净利润（亿元） 图3：宝丰能源季度毛利率、净利率 图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率 公司主营产品聚烯烃产销量及价格同比提升。2024年二季度公司主营产品聚乙烯/聚丙烯产量分别为28.14/30.06万吨，同比+80%/+101%，环比-2%/+10%；销量分别为27.97/30.46万吨，同比+79%/+115%，环比-5%/+14%。宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，2024年二季度公司聚烯烃产销量同比提升。2024年二季度聚烯烃价格同环比提升，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为7302/6795元/吨（同比+4%/+2%，环比+5%/+4%）。一季度聚烯烃价格偏强，主要是由于原油价格上涨传导；二季度聚烯烃价格延续上涨趋势，除成本支撑因素之外，还受到国内聚烯烃装置检修集中，产品供应偏紧的影响。 焦炭需求继续承压。2024年二季度公司焦炭产量/销量分别为177.66/179.35万吨，同比-1%/-2%，环比+3%/+3%，同比略有下降而环比有所提升。2024年二季度公司焦炭的不含税平均售价为1386元/吨（同比+1%，环比-10%）。焦炭产销量同比下行，价格环比下跌，主要是由于下游需求承压，房地产新开工面积依然存在下行风险，钢企盈利收缩，部分独立焦化企业出现亏损。 图5：宝丰能源聚乙烯产销量（万吨） 图6：宝丰能源聚丙烯产销量（万吨） 图7：宝丰能源焦炭产销量（万吨） 图8：宝丰能源主营产品价格（元/吨） 原料煤价格下跌助力煤制烯烃盈利能力回升。2024年上半年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为561/1115/428元/吨，同比-16%/-13%/-18%。 据Wind数据，2024年二季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为649元/吨（同比-5%，环比-3%），煤价同环比下跌；蒙古焦原煤场地价1259元/吨（同比+19%，环比-11%）。 目前夏季高温支撑煤炭需求，后续电力需求下降后动力煤价格或将承压。焦煤下游钢材市场处于淡季，预期短期内仍将偏弱运行。 EVA达产提升烯烃附加值。宁东三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置已于今年上半年顺利投产，并完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，达到设计生产能力，有效提升了公司烯烃产品附加值。2024年二季度公司EVA产量/销量为5.39/5.84万吨，环比+113%/+342%；平均单价8739元/吨，环比-4%。 内蒙烯烃项目顺利推进，新疆项目环评公众参与公示。内蒙烯烃项目资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了项目建设后续资金；目前内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10月投入试生产。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示。新疆宝丰煤基新材料有限公司是宝丰能源全资子公司，该新建项目包括4×280万吨/年甲醇（含空分、气化、变换、净化、甲醇合成单元）、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年 C4 制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。另外，今年上半年，公司合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产，针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04亿元，对应EPS为1.13/1.89/1.92元，当前股价对应PE为13.5/8.1/7.9，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）