全面推进碳酸锂产线建设，业绩有望持续改善

万里石（002785） 公司研究/公司点评 全面推进碳酸锂产线建设，业绩有望持续改善 2023-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.92 近12个月最高/最低（元）35.84/18.52 总股本（百万股）201 流通股本（百万股）168 流通股比例（%）83.44 总市值（亿元）46 流通市值（亿元）38 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 45% 24% 3% -19% -40% 万里石沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.提锂项目放量在即，公司盈利能力有望提升2023-05-07 2.石材起家，鹏程万锂2022-11-10 主要观点： 事件：万里石发布2023年半年报。公司23H1收入5.27亿元，同比 -10.27%，归母净利润444万元，同比-14.12%。其中单Q2收入3.09 亿元，同比-2.4%，环比+41.9%，归母净利润805万元，同比扭亏为盈。 石材主业经营承压，碳酸锂前端吸附工厂达产。23H1公司石材加工制造收入3.75亿元，同比-19.85%，全球需求下滑及国内装修装饰简配交付的背景下石材主业经营承压，下半年地产刺激政策+基建补短板趋势 延续主业有望复苏。公司加速新能源项目建设，23H1位于格尔木黄河西前端吸附解吸工厂已完成设备安装调试并进入试生产阶段，后端沉锂工厂亦同步加紧建设，据泰利信公众号，后端精加工5000吨电池级碳酸锂产线预计23Q4投产。 掌握卤水提锂核心技术，加速碳酸锂产线建设。根据泰利信公众号，公 司采用泰利信新一代TMS吸附法提锂技术，利用察尔汗尾矿卤水（锂含量50mg/L）采用N+1模式，在尾矿资源端以N个提取点生产富锂液，并运送至集中处理工厂进行后期精加工，从而生产出电池级碳酸锂。TMS吸附法具备低成本、提取率高、适用性广等优势，新产能落地助力其商业化应用，公司已掌握核心技术和资源，加速布局提锂业务，贡献新的利润增长点。 投资建议 公司深耕石材主业，下游地产复苏+基建补短板有望刺激石材需求，今年年底5000吨碳酸锂产线投产后持续贡献盈利弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8/2.7/3.0亿元，对应PE分别为 59.6/17.2/15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；传统石材需求恢复不及预期；锂价大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 1306 1674 2305 2665 收入同比（%） 13.0% 28.2% 37.7% 15.6% 归属母公司净利润 -27 77 266 299 净利润同比（%） -17.7% 382.9% 246.3% 12.5% 毛利率（%） 11.0% 24.6% 33.3% 31.7% ROE（%） -4.6% 11.5% 28.5% 24.3% 每股收益（元） -0.14 0.38 1.32 1.49 P/E — 59.58 17.20 15.29 P/B 10.25 6.85 4.90 3.71 EV/EBITDA 8123.28 22.69 8.69 7.55 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1016 1176 1643 2117 营业收入 1306 1674 2305 2665 现金 76 266 118 522 营业成本 1161 1263 1538 1819 应收账款 624 530 1110 1007 营业税金及附加 4 6 8 10 其他应收款 9 21 18 26 销售费用 49 102 115 133 预付账款 34 57 64 74 管理费用 65 109 115 146 存货 177 174 168 294 财务费用 16 4 -2 2 其他流动资产 96 129 166 192 资产减值损失 -19 0 0 0 非流动资产 346 371 488 551 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 159 166 174 182 投资净收益 9 13 58 80 固定资产 73 69 138 187 营业利润 -38 207 593 639 无形资产 17 16 15 14 营业外收入 0 0 0 1 其他非流动资产 98 119 161 168 营业外支出 1 2 0 0 资产总计 1362 1547 2131 2668 利润总额 -38 205 594 640 流动负债 730 761 902 940 所得税 -9 51 150 141 短期借款 304 300 293 284 净利润 -29 154 444 499 应付账款 297 301 417 436 少数股东损益 -2 77 177 200 其他流动负债 129 161 193 220 归属母公司净利润 -27 77 266 299 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 1 204 549 577 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.14 0.38 1.32 1.49 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 739 771 912 949 主要财务比率 少数股东权益 30 107 285 484 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 201 201 201 201 成长能力 资本公积 196 196 196 196 营业收入 13.0% 28.2% 37.7% 15.6% 留存收益 195 272 538 837 营业利润 -3.3% 644.0% 187.1% 7.7% 归属母公司股东权 592 669 935 1235 归属于母公司净利 -17.7% 382.9% 246.3% 12.5% 负债和股东权益 1362 1547 2131 2668 获利能力毛利率（%） 11.0% 24.6% 33.3% 31.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -2.1% 4.6% 11.5% 11.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -4.6% 11.5% 28.5% 24.3% 经营活动现金流 21 220 -60 418 ROIC（%） -1.0% 13.6% 26.1% 21.7% 净利润 -29 154 444 499 偿债能力 折旧摊销 13 7 15 15 资产负债率（%） 54.3% 49.8% 42.8% 35.6% 财务费用 20 6 6 6 净负债比率（%） 118.8% 99.3% 74.7% 55.2% 投资损失 -9 -13 -58 -80 流动比率 1.39 1.55 1.82 2.25 营运资金变动 -14 65 -468 -22 速动比率 0.99 1.11 1.42 1.69 其他经营现金流 26 91 911 521 营运能力 投资活动现金流 -15 -20 -75 2 总资产周转率 0.96 1.15 1.25 1.11 资本支出 -5 -25 -125 -70 应收账款周转率 2.11 2.90 2.81 2.52 长期投资 -10 -8 -8 -8 应付账款周转率 4.29 4.22 4.29 4.27 其他投资现金流 0 13 58 80 每股指标（元） 筹资活动现金流 -33 -10 -12 -15 每股收益 -0.14 0.38 1.32 1.49 短期借款 -28 -4 -7 -9 每股经营现金流薄） 0.11 1.09 -0.30 2.08 长期借款 -8 0 0 0 每股净资产 2.94 3.33 4.65 6.14 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 0 0 0 P/E — 59.58 17.20 15.29 其他筹资现金流 -21 -6 -6 -6 P/B 10.25 6.85 4.90 3.71 现金净增加额 -26 190 -148 404 EV/EBITDA 8123.28 22.69 8.69 7.55 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：许勇其，金属&新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，历任中信期货、国君期货、建信期货等高级分析师、研究总监，拥有16年产业（江铜套保）及金属期货行业投研经历，多次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。