2023年中报点评：Q2净利润同比回正，创新业务彰显韧性

海康威视（002415）2023年中报点评 / Q2净利润同比回正，创新业务彰显韧性 挖掘价值投资成长 2023年09月04日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报，Q2营收和归母净利同比回正。2023H1，公司实现营业收入375.71亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%；实现扣非归母净利润50.36亿元，同比下降10.80%。2023Q2，公司实现营业收入213.70亿元，同比增长3.06%，环比增长31.90%；实现归母净利润35.27亿元，同比增长1.48%，环比增长94.71%；实现扣非归母净利润34.82，同比增长1.35%，环比增长124.06%。公司二季度收入和净利润同比增长实现逆势回正，同时，公司持续推进降本工作，2023H1毛利率为45.18%，同比提升2.04%。 国内主业稳健发展，海外及创新业务增强发展韧性。2023H1，公司国内主业实现营收190.21亿元，同比下降5.33%。其中，公共服务事业群（PBG）实现营收62.73亿元，同比下降10.06%，主要受政府财政状况较为紧张影响，一旦政府资金压力缓解将迎来改观；企事业事业群（EBG）实现营收69.96亿元，同比增长2.42%，公司持续推进百行百业数字化转型相关业务落地，能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业均有所增长，餐饮、文旅等消费领域复苏也较为明显；中小企业事业群（SMBG）实现营收57.52亿元，同比下降8.50%，该业务随经济波动明显，有望随着经济复苏逐步修复。海外业务方面，公司2023H1实现营收99.09亿元，同比增长2.30%，其中拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较好，发展中国家的占比有所提升，基于公司在全球广阔的营销网络、潜在的市场空间以及公司新产品的不断投放，公司海外业务将持续增长。创新业务是公司长期可持续发展的强劲引擎，2023H1实现营收81.88亿元，同比增长16.85%，2023Q2消费相关的萤石、海康存储均有所恢复。创新业务子公司分拆上市也在稳步推进，海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理。公司构建的主业及创新业务结构韧性强劲，为公司长期持续发展奠定了坚实的基础。 前瞻布局多模态大模型，AI赋能智能物联。在大模型方面，公司2019年已进展到多模态阶段，在模型数量、AI开放平台、积累的用户基础、软硬件结合以及算法结合的方案落地方面均处于行业领先地位。同时，公司基于全面感知和智能物联技术积极推进企业和政府业务的数字化转型，在AI技术加持下，各业务应用场景有望加速落地。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：方科 电话：021-23586361 相对指数表现 55.53% 41.64% 27.75% 13.86% -0.03% -13.91% 9/411/41/43/45/47/49/4 海康威视沪深300 基本数据 总市值（百万元)334128.82 流通市值（百万元)326172.99 52周最高/最低（元）48.84/26.80 52周最高/最低（PE）33.82/16.66 52周最高/最低（PB）6.35/4.22 52周涨幅（%）28.67 52周换手率（%）117.67 相关研究 《净利润承压，创新业务打开市场新格局》 2022.08.16 《产品矩阵再丰富，引领智能物联新未来》 2022.05.26 《物联网龙头业绩持续高增长，科技创新打开公司成长空间》 2021.04.21 《业绩基本符合预期，营收稳健增长》 2018.07.23 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务，是全球安防龙头企业。考虑全球经济波动加剧，但呈现复苏态势，公司在产品、技术和市场等方面保持领先地位，整体业务有望稳健发展。我们调整公司2023/2024/2025年营业收入分别为880.02/992.99/1132.78亿元，归母净利润分别为160.46/184.96/199.87亿元，EPS分别为1.72/1.98/2.14元，对应PE分别为21/18/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83166.32 88001.75 99298.73 113278.35 增长率(%) 2.14% 5.81% 12.84% 14.08% EBITDA（百万元） 15117.35 19955.76 22717.97 24313.28 归属母公司净利润（百万元） 12837.34 16046.01 18495.77 19986.57 增长率(%) -23.59% 24.99% 15.27% 8.06% EPS(元/股) 1.37 1.72 1.98 2.14 市盈率（P/E） 25.31 20.61 17.88 16.55 市净率（P/B） 4.78 4.35 3.80 3.35 EV/EBITDA 19.78 14.92 12.73 11.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治环境风险； 全球经济下行风险; 供应链风险; 汇率波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计1流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益1利润表（百万元） 2022A 97906.64 40011.8632961.0618998.22 5935.49 21326.65 1252.038539.843770.801544.936219.03 19233.28 34355.75 3343.07 17233.3213779.36 11907.38 7522.32 0.004385.0646263.139430.9210141.1554175.7068389.154581.0019233.28 2023E108490.1350302.5133331.0618691.22 6165.3424060.591552.039652.714691.801782.936381.11132550.7237320.364343.0717757.6215219.6713767.2910522.320.003244.9751087.659363.938533.5463927.5076000.125462.95132550.72 2024E124894.80 61398.0436392.1520906.58 6198.0325738.021662.039977.145598.801990.936509.11150632.8141761.275213.0720005.9316542.2715305.2912022.320.003282.9757066.559363.938533.5475020.2787092.896473.37150632.81 2025E143044.35 71867.4040537.9124100.89 6538.1626487.221762.039658.336483.802212.936370.11169531.5746831.155903.0723107.8817820.1916335.2913022.320.003312.9763166.439363.938533.5486722.8398795.467569.68169531.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 83166.32 88001.75 99298.73 113278.35 营业成本 47996.25 48247.12 54810.75 63892.76 税金及附加 581.90 616.01 685.16 792.95 销售费用 9773.46 10331.41 11598.09 13208.26 管理费用 2642.11 2543.25 2988.89 3387.02 研发费用 9814.44 10120.20 10724.26 12120.78 财务费用 -990.40 -195.53 -252.56 -380.15 资产减值损失 -508.45 -520.00 -477.00 -495.00 公允价值变动收益 -155.57 0.00 0.00 0.00 投资净收益 218.40 237.60 268.11 317.18 资产处置收益 -17.58 -8.80 19.86 22.66 其他收益 2482.47 3080.06 3418.86 3647.56 营业利润 14782.66 18532.15 21386.95 23172.13 营业外收入 87.37 89.00 90.00 92.00 营业外支出 15.07 19.00 18.00 19.50 利润总额 14854.95 18602.15 21458.95 23244.63 所得税 1297.98 1674.19 1952.76 2161.75 净利润 13556.97 16927.96 19506.19 21082.88 少数股东损益 719.63 881.95 1010.42 1096.31 归属母公司净利润 12837.34 16046.01 18495.77 19986.57 EBITDA 15117.35 19955.76 22717.97 24313.28 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 10164.14 19216.36 19794.06 19744.83 净利润 13556.97 16927.96 19506.19 21082.88 折旧摊销 1335.65 1549.13 1511.57 1448.80 营运资金变动 -5705.40 -533.37 -2681.23 -4294.32 其它 976.92 1272.64 1457.52 1507.48 投资活动现金流 -3725.38 -3906.84 -2843.03 -1763.66 资本支出 -3742.70 -3769.80 -2867.14 -2154.84 投资变动 -82.34 -460.00 -224.00 92.00 其他 99.66 322.96 248.11 299.18 筹资活动现金流 -1455.92 -5179.42 -5855.49 -7511.81 银行借款 8360.33 4000.00 2370.00 1690.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6015.20 -2240.58 0.00 0.00 其他 -15831.45 -6938.84 -8225.49 -9201.81 现金净增加额 5211.45 10290.64 11095.53 10469.36 期初现金余额 34603.94 39815.39 50106.03 61201.57 期末现金余额主要财务比率 39815.39 50106.03 61201.57 71670.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 2.14% 5.81% 12.84% 14.08% 营业利润增长 -19.98% 25.36% 15.40% 8.35% 归属母公司净利润增长 -23.59% 24.99% 15.27% 8.06% 获利能力（%）毛利率 42.29% 45.17% 44.80% 43.60% 净利率 16.30% 19.24% 19.64% 18.61%