2023年中报点评：归母净利润同比大增129%，两大业务线显著优化

睿创微纳（688002） 证券研究报告·公司点评报告·军工电子Ⅱ 2023年中报点评：归母净利润同比大增 129%，两大业务线显著优化 买入（维持） 2023年08月14日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,646 3,468 4,527 5,360 同比 49% 31% 31% 18% 归属母公司净利润（百万元） 313 532 774 993 同比 -32% 70% 45% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.70 1.19 1.73 2.22 P/E（现价&最新股本摊薄） 70.58 41.55 28.58 22.27 关键词：#新需求、新政策 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收17.84亿元，同比 股价走势 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 睿创微纳沪深300 增长64.16%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长129.03%。受益于各业务线的大幅改善，业绩表现好于此前市场预期。 投资要点 国内需求显著恢复，2023年上半年营收增长64%：红外热成像和微波射频两大主营业务收入大幅增长，2023H1实现营业收入17.84亿元，同比增长64.16%。受营业收入增长拉动以及研发投入占收入的比例降低， 2022/8/152022/12/132023/4/122023/8/10 市场数据 收盘价(元)49.45 一年最低/最高价35.67/54.10 市净率(倍)5.14 2023H1实现归母净利润2.58亿元，同比增长129.03%。主要系高毛利的军品恢复供应，2023H1公司毛利率49.79%，比2022年同期提升了 流通A股市值(百万元) 22,118.99 2.60pct。国内外市场拓展方面，2023H1境内由于特种装备领域多个延 期项目转入正常交付阶段，公司实现境内主营业务收入11.03亿元，较上年同期增长100.99%。境外实现主营业务收入6.47亿元，较上年同期增长21.88%，继续加大海外市场的拓展。 费用端逐渐改善，盈利能力稳步提升：2023H1公司销售费率5.10%，同比下降0.85pct。研发费率17.05%，同比下降4.54pct。管理费率9.59%，同比增长0.89pct，主要系股权激励费用增加导致。财务费率0.83%，主要系计提可转债利息费用。 发行可转债15.65亿元，有望进一步提升公司研发能力：公司于2022年12月30日发行可转债15.65亿元，用于建设光电红外热成像整机项目与光电传感器研发中试平台等，目前已使用资金7.20亿元，有望进一步拉动公司在红外及光电领域的市场竞争力。 非制冷产品核心供应商，将受益于新型号放量：公司作为我国非制冷红外龙头，业务实现从芯片、探测器、机芯模组到热像仪整机的全产业链覆盖。考虑到军队现代化建设的不断推进，公司受益于相关型号批产放量。红外技术方面，拓展8μm系列产品集，1280×1024及640×512 两款新产品已完成初样研制；微波业务方面,公司已完成由国家某部委及某央企集团专项资金支持的卫星互联网宽带终端中频芯片的设计，正在进行首轮流片，双业务线有望打开特种业务新空间。 盈利预测与投资评级：基于公司红外行业的领先地位并考虑到下游装备的放量节奏，我们将2023-2025年归母净利润调整为5.32(原值5.06)/7.74(原值6.54)/9.93(原值8.14)亿元，对应PE分别为42/29/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期。 总市值(百万元)22,118.99 基础数据 每股净资产(元,LF)9.62 资产负债率(%,LF)40.75 总股本(百万股)447.30 流通A股(百万股)447.30 相关研究 《睿创微纳(688002)：2022年年报和2023年一季报点评：2023年Q1归母同增471%，两大业务境内外布局持续推进。》 2023-05-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 睿创微纳三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,636 4,429 5,354 6,514 营业总收入 2,646 3,468 4,527 5,360 货币资金及交易性金融资产 953 958 821 1,935 营业成本(含金融类) 1,413 1,866 2,435 2,870 经营性应收款项 1,102 1,443 1,962 1,993 税金及附加 11 16 21 25 存货 1,496 1,925 2,471 2,472 销售费用 152 205 181 214 合同资产 0 0 0 0 管理费用 232 312 317 322 其他流动资产 85 103 100 115 研发费用 536 638 933 1,093 非流动资产 2,689 3,162 3,544 3,822 财务费用 (8) 8 10 14 长期股权投资 129 174 219 264 加:其他收益 52 76 100 118 固定资产及使用权资产 1,328 1,658 1,893 2,035 投资净收益 10 17 23 27 在建工程 112 113 114 115 公允价值变动 24 0 0 0 无形资产 232 292 352 412 减值损失 (90) 0 0 0 商誉 116 116 116 116 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 12 14 16 营业利润 304 517 753 966 其他非流动资产 763 796 835 864 营业外净收支 0 1 0 0 资产总计 6,326 7,591 8,898 10,336 利润总额 304 518 753 966 流动负债 1,698 2,203 2,541 2,857 减:所得税 18 31 45 58 短期借款及一年内到期的非流动负债 438 488 538 588 净利润 287 487 708 908 经营性应付款项 744 1,091 1,303 1,519 减:少数股东损益 (27) (46) (66) (85) 合同负债 214 277 312 339 归属母公司净利润 313 532 774 993 其他流动负债 302 347 387 411 非流动负债 288 311 323 336 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.70 1.19 1.73 2.22 长期借款 88 88 88 88 应付债券 0 0 0 0 EBIT 263 507 740 954 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 406 833 1,112 1,371 其他非流动负债 194 217 228 242 负债合计 1,986 2,514 2,863 3,193 毛利率(%) 46.58 46.19 46.21 46.45 归属母公司股东权益 3,962 4,745 5,769 6,962 归母净利率(%) 11.84 15.35 17.10 18.53 少数股东权益 377 332 266 180 所有者权益合计 4,339 5,077 6,034 7,143 收入增长率(%) 48.62 31.07 30.53 18.40 负债和股东权益 6,326 7,591 8,898 10,336 归母净利润增长率(%) (32.05) 69.87 45.37 28.37 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 501 489 313 1,552 每股净资产(元) 8.88 10.61 12.90 15.57 投资活动现金流 (904) (479) (482) (469) 最新发行在外股份（百万股 447 447 447 447 筹资活动现金流 465 (4) 32 31 ROIC(%) 5.62 9.06 11.29 12.37 现金净增加额 74 6 (137) 1,114 ROE-摊薄(%) 7.91 11.22 13.41 14.27 折旧和摊销 143 325 372 417 资产负债率(%) 31.40 33.12 32.18 30.89 资本开支 (805) (409) (410) (410) P/E（现价&最新股本摊薄） 70.58 41.55 28.58 22.27 营运资本变动 (11) (332) (774) 220 P/B（现价） 5.57 4.66 3.83 3.18 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的