2024年中报业绩点评：Q2归母净利润同比+8.1%，金价上涨下业绩仍保持了一定韧性

老凤祥（600612） 证券研究报告·公司点评报告·饰品 2024年中报业绩点评：Q2归母净利润同比 +8.1%，金价上涨下业绩仍保持了一定韧性 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 63010 71436 73012 79597 85378 同比（%） 7.36 13.37 2.21 9.02 7.26 归母净利润（百万元） 1700 2214 2341 2620 2863 同比（%） (9.38) 30.23 5.73 11.92 9.26 EPS-最新摊薄（元/股） 3.25 4.23 4.48 5.01 5.47 P/E（现价&最新摊薄） 15.18 11.65 11.02 9.85 9.01 股价走势 老凤祥沪深300 投资要点 2024年Q2公司归母净利润同比+8.1%：公司披露2024年中报，2024年H1，公司收入399.6亿元，同比-0.95%，归母净利润14.04亿元，同比+10.3%，扣非归母净利润14.6亿元，同比+12.9%。2024年Q2，公司收入143.3亿元，同比-9.22%，归母净利润6.02亿元，同比+8.1%，扣 非归母净利润6.25亿元，同比+11.8%。在Q2黄金珠宝销售面临一定压力的大背景下，公司业绩仍表现出了较强的韧性。 上海老凤祥有限公司实现业绩稳定增长：重点子公司拆分来看，上海老凤祥有限公司2024年H1收入397.7亿元，同比-0.78%，利润总额21.97亿元，同比+4.74%，工美有限公司收入49亿元，同比+61.4%，利润总额2.56亿元，同比+41%。 金价上涨带来毛利率大幅提升，拉动公司净利率提升：2024年Q2，公司毛利率10.71%，同比提升1.6pct，销售费用率1.51%，同比提升0.12pct，管理费用率1.05%，同比提升0.43cpct，实现销售净利率5.34%，同比提升0.6pct。 2024年上半年公司继续开店中，保持门店净增长。截止2024年6月末，公司渠道门店总数6022家，较年初净增28家。 盈利预测与投资评级：老凤祥是我国头部的黄金珠宝品牌，品牌力强，渠道积淀深，2024年上半年金价急涨对加盟商拿货节奏有一定影响，从而对收入和利润有一定影响，我们下调公司2024年-2026年归母净利润从26/30.8/36亿元至23.4/26.2/28.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年 PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据 收盘价(元)49.33 一年最低/最高价46.71/89.49 市净率(倍)2.16 流通A股市值(百万元)15,643.02 总市值(百万元)25,805.40 基础数据 每股净资产(元,LF)22.86 资产负债率(%,LF)45.39 总股本(百万股)523.12 流通A股(百万股)317.11 相关研究 《老凤祥(600612)：2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利同比 +12%，金价上涨拉动盈利提升》 2024-04-30 《老凤祥(600612)：2023年业绩快报点评：归母净利同比+30.23%，黄金消费需求强》 2024-03-05 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 老凤祥三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23,046 25,594 29,305 33,325 营业总收入 71,436 73,012 79,597 85,378 货币资金及交易性金融资产 9,613 11,477 13,981 16,939 营业成本(含金融类) 65,505 66,825 72,841 78,128 经营性应收款项 369 378 412 442 税金及附加 257 219 239 256 存货 12,328 12,994 14,163 15,192 销售费用 1,054 1,059 1,154 1,238 合同资产 0 0 0 0 管理费用 490 584 557 512 其他流动资产 737 745 749 752 研发费用 37 37 40 43 非流动资产 1,287 1,289 1,296 1,302 财务费用 141 25 25 25 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 160 146 159 171 固定资产及使用权资产 728 732 736 741 投资净收益 (158) (168) (159) (171) 在建工程 67 67 67 67 公允价值变动 48 0 0 0 无形资产 53 56 59 61 减值损失 (77) (70) (70) (70) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 42 0 0 0 长期待摊费用 150 150 150 150 营业利润 3,968 4,172 4,672 5,106 其他非流动资产 289 283 283 283 营业外净收支 11 18 18 18 资产总计 24,334 26,883 30,601 34,627 利润总额 3,979 4,190 4,690 5,124 流动负债 10,083 9,430 9,570 9,694 减:所得税 1,004 1,056 1,182 1,291 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,668 5,957 5,957 5,957 净利润 2,975 3,134 3,508 3,833 经营性应付款项 504 501 546 586 减:少数股东损益 761 793 887 970 合同负债 374 365 398 427 归属母公司净利润 2,214 2,341 2,620 2,863 其他流动负债 2,537 2,606 2,668 2,723 非流动负债 516 512 512 512 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.23 4.48 5.01 5.47 长期借款 200 200 200 200 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,177 4,215 4,714 5,149 租赁负债 248 248 248 248 EBITDA 4,417 4,218 4,717 5,152 其他非流动负债 69 65 65 65 负债合计 10,599 9,942 10,083 10,206 毛利率(%) 8.30 8.47 8.49 8.49 归属母公司股东权益 11,574 13,986 16,677 19,610 归母净利率(%) 3.10 3.21 3.29 3.35 少数股东权益 2,161 2,954 3,842 4,811 所有者权益合计 13,735 16,941 20,518 24,421 收入增长率(%) 13.37 2.21 9.02 7.26 负债和股东权益 24,334 26,883 30,601 34,627 归母净利润增长率(%) 30.23 5.73 11.92 9.26 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7,212 2,759 2,680 3,146 每股净资产(元) 22.13 26.74 31.88 37.49 投资活动现金流 (306) (160) (151) (163) 最新发行在外股份（百万股 523 523 523 523 筹资活动现金流 (3,174) (735) (25) (25) ROIC(%) 15.04 14.27 14.03 13.34 现金净增加额 3,737 1,864 2,504 2,959 ROE-摊薄(%) 19.13 16.74 15.71 14.60 折旧和摊销 240 2 3 4 资产负债率(%) 43.56 36.98 32.95 29.47 资本开支 (149) 8 8 8 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.65 11.02 9.85 9.01 营运资本变动 3,585 (626) (1,067) (938) P/B（现价） 2.23 1.85 1.55 1.32 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身