逐步实现硅片自供，N型比例持续提升

事件：8月29日公司发布《2023年半年度报告》。公司在本报告期内实现营收493.84亿元，同比+38.21%；实现归母净利润35.40亿元，同比+178.88%，其中扣非归母净利润37.12亿元，同比+222.60%。主要系光伏产品业务快速发展，光伏组件出货量和销售收入较去年同期有显著增长。 组件出货持续高增，光伏业务保持领先。2023H1公司光伏产品业务持续高速增长，上半年公司组件出货量约27GW，截至2023年6月底，公司累计组件出货量已超过150GW，其中210组件出货量超75GW。同时，报告期内公司支架业务实现出货3.3GW，较去年实现突破性进展。上半年国内光伏系统业务市场开发环境复杂，公司积极探索新型的应用场景和商业模式，在西南区域成功获得2GW集中式项目开发资源，实现多维度突破。 N型电池行业领先，积极布局一体化先进产能。报告期内，公司i-TOPCon电池产品效率及良率实现行业领先，当前最高量产线电池平均效率已达到25.8%。此外公司对HJT、XBC、钙钛矿叠层等各项电池技术也均有储备。同时，公司积极投入建设一体化先进产能。天合光能青海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产，标志着公司向N型产业链上游的成功延伸，提升自供比例，为公司贡献利润增量。公司预计2023年底硅片/电池片/组件产能可分别达到50GW/75GW/95GW，其中N型i-TOPCon电池片产能将达到40GW。公司垂直一体化产能布局有效打通N型产业链，在N型先进高效电池片产能和新建N型拉晶切片产能的双轮驱动下，提高公司行业竞争力。 储能业务大幅增长，致力光储融合协同发展。2023H1，公司储能系统交付实现大幅增长，并与多家龙头企业深化战略合作，共建健康强大的供应链保障体系。在产能制造端，公司安徽滁州和江苏盐城基地正在加速建设并陆续投产，和常州总部形成“三角”整体布局，辐射全球储能市场。预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024年二季度末达到25GWh产能。同时，公司持续深耕光储一体化解决方案，逐步提升技术壁垒的核心竞争优势。针对大规模的市场需求，公司推出新一代光储电站系统，充分发挥成本优势、渠道优势、管理优势及技术体系优势，构建网源友好光储电站，助力新型电力系统的变革。 盈利预测与投资建议。公司2023上半年盈利情况略符合预期，因此我们维持原盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润78.06/110.39/121.71亿元，对应PE为9.4x/6.6x/6.0x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期，组件环节竞争恶化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）