内镜业务快速增长，整机拓展可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500523080011 联系电话：15112098939 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 海泰新光(688677) 投资评级上次评级 内镜业务快速增长，整机拓展可期 2023年09月04日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.68亿 （yoy+36.48%），归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），扣非归母净利润0.86 亿（yoy+17.32%）。点评： 医用内窥镜业务增长46%，订单充足，交货节奏短期扰动不影响长期 向好趋势。随着和史赛克合作的ODM业务持续推进，公司2023H1实现营收2.68亿（yoy+36.48%），其中2023Q1/Q2分别实现营收1.48 亿元（yoy+58.76%）、1.19亿元（yoy+16.19%），二季度增速环比放缓，我们认为主要是因为史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变慢，公司当前ODM在手订单充足，随着交货节奏步入正轨，下半年业绩增长可期。分业务来看，医用内窥镜业务实现营收2.11亿元，同比增长46%，我们认为随着公司和史赛克合作的镜种从腹腔镜逐步拓展到宫腔镜、膀胱镜、尿道镜等，ODM业务有望保持快速增长趋势，而光学产品业务实现营收5553万元，同比增长7.34%，我们认为主要是美容滤光片业务客户因芯片短缺，采购需求减弱，工业激光等其他光学业务均保持较快的增长趋势。 盈利能力稳定，持续加大研发投入，整机市场拓展可期。2023H1公司实现归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），增速慢于收入端主要是股份支付费用和对联营企业投资损失所致，我们估计股份支付费用影响约1198万，扣除以上影响后，归母净利润增长约为31%，基本和收入增长保持一致，盈利能力稳定。从费用端来看，公司持续加大研发投入，2023H1研发投入3447万元（yoy+43.17%），研发投入占比达12.87%，高研发投入助力下，胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源，4K除雾内窥镜摄像系统等新产品陆续取证，自主品牌整机产品实力不断加强，我们认为在国药器械和中国史赛克强大的渠道网络助力下，整机市场拓展可期。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.50、8.62、 11.28亿元，同比增速分别为36.2%、32.7%、30.9%，归母净利润为2.36、3.19、4.11亿元，同比分别增长29.4%、35.1%、28.9%，对应当前股价PE分别为27、20、15倍。 风险因素：单一大客户依赖风险、汇率波动风险、整机销售不及预期风险、产品注册进度不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A310 2022A477 2023E650 2024E862 2025E1,128 增长率YoY% 12.5% 54.0% 36.2% 32.7% 30.9% 归属母公司净利润(百万元) 118 183 236 319 411 增长率YoY% 22.2% 55.1% 29.4% 35.1% 28.9% 毛利率% 63.5% 64.3% 63.6% 63.6% 63.4% 净资产收益率ROE% 10.8% 15.0% 17.1% 18.8% 19.5% EPS(摊薄)(元) 0.97 1.50 1.94 2.62 3.38 市盈率P/E(倍) 53.21 34.31 26.52 19.63 15.23 市净率P/B(倍) 5.74 5.14 4.55 3.69 2.97 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 861 918 970 1,220 1,574 营业总收入 310 477 650 862 1,128 货币资金 723 636 638 769 980 营业成本 113 170 237 314 412 应收票据 0 4 2 4 5 营业税金及附加 4 4 7 9 11 应收账款 62 114 140 191 251 销售费用 10 16 23 33 45 预付账款 3 7 7 10 14 管理费用 34 42 65 78 102 存货 66 138 160 222 295 研发费用 41 60 84 112 147 其他 7 20 21 25 29 财务费用 -1 -13 0 0 0 非流动资产 320 475 602 735 868 减值损失合计 -2 -3 0 0 0 长期股权投资 0 25 37 52 67 投资净收益 11 5 11 16 19 固定资产（合计） 129 391 498 616 734 其他 18 6 22 28 35 无形资产 31 31 30 29 29 营业利润 134 206 267 360 465 其他 159 28 37 38 38 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 1,182 1,394 1,572 1,955 2,442 利润总额 133 205 267 360 465 流动负债 68 167 177 242 320 所得税 16 24 32 43 55 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 117 182 235 318 409 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 应付账款29607197129 归属母公司净利润 118183236319411 其他 39 107 106 145 191 EBITDA 133 202 308 412 527 非流动负债 19 4 15 15 15 EPS(当年)(元) 1.41 2.10 1.94 2.62 3.38 长期借款 17 0 0 0 0 其他 3 4 15 15 15 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 87 171 192 258 335 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4 3 2 1 -1 经营活动现金流 104 104 231 299 388 归属母公司股东权益 1,091 1,219 1,378 1,697 2,108 净利润 117 182 235 318 409 负债和股东权益1,182 1,394 1,572 1,955 2,442 折旧摊销 10 15 41 52 63 财务费用 0 0 0 0 0 单位:百万 投资损失-11-5-11-16-19 重要财务指标 元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -14 -88 -31 -55 -65 营业总收入 310 477 650 862 1,128 其它 1 1 -3 0 0 同比（%） 12.5% 54.0% 36.2% 32.7% 30.9% 投资活动现金流 -90 -126 -154 -169 -177 归属母公司净利润 118 183 236 319 411 资本支出 -100 -102 -148 -170 -180 同比（%） 22.2% 55.1% 29.4% 35.1% 28.9% 长期投资 0 -34 -12 -14 -15 毛利率（%） 63.5% 64.3% 63.6% 63.6% 63.4% 其他 11 10 6 16 19 ROE% 10.8% 15.0% 17.1% 18.8% 19.5% 筹资活动现金流 627 -71 -78 0 0 EPS(摊薄)(元) 0.97 1.50 1.94 2.62 3.38 吸收投资 717 0 -15 0 0 P/E 53.21 34.31 26.52 19.63 15.23 借款 0 0 0 0 0 P/B 5.74 5.14 4.55 3.69 2.97 支付利息或股息 -36 -36 -69 0 0 EV/EBITDA 56.42 45.50 18.27 13.36 10.05 现金流净增加额 640 -87 2 130 211 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。