23H1业绩快速增长，内镜业务持续驱动，新产品看点丰富

事件：公司发布2023年半年报，整体业绩保持快速增长态势。 2023H1，公司实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%；归母净利润2.73亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长67.97%。Q2单季度来看，公司实现营收5.7亿元，同比增长22.67%；归母净利润1.35亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长29.6%。 23Q2公司成本与费用端受资产减值影响较大，因此扣非利润口径更加能够体现实际主业增长情况。 23Q2，公司实现毛利率69.3%，同比提升约2pct；净利率23.6%，同比下降约3pct。净利率变化与毛利率变化显示出较大差异的原因主要系公司在23Q2计提较多资产减值所致。23Q2，公司报表“公允价值变动净收益”项目数额约为-1,992万元（主要为交易性金融资产及交易性金融负债公允价值变动损益），“信用减值损失”项目数额约为-1,314万元（主要为应收款项信用减值），两项合计数额约为-3,306万元，同比负向变化约3,176万元，对Q2当季净利率的冲击约为5.6pct。又由于“交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置所得的投资收益”计入公司当期非经常性损益，剔除部分影响后的扣非归母净利润项目的增长能够更加真实的反应公司主业的增长情况。 彩超业务实现稳健增长，内镜业务继续快速放量，对业绩的拉动作用日渐强化。 （1）超声：2023H1，公司彩超业务实现收入约6.5亿元，同比增长19.5%，毛利率66.5%，同比提升3pct。公司目前在超声领域完成了超高端、高端及中低端平台的全面覆盖，已推出S60、P60等高端产品系列，并基于高端产品平台衍生出小巧型产品系列。公司全新一代超高端彩超平台于2022年12月获CE（MDR）注册证，正式进军超高端超声领域，同时也于2022年发布了兽用超声ProPet系列，进一步扩大超声产品的市场范围。 （2）内镜：2023H1，公司内镜及镜下治疗器具业务实现收入约3.8亿元，同比增长38.4%，毛利率73.8%，同比提升4pct。公司在内镜领域已推出全高清消化道内窥软镜系统、三芯片2k硬镜、4k硬镜、4K荧光硬镜等产品。HD-550系列高清内镜受到临床医生的广泛认可，代表了目前国产内镜的领先水平。除常规胃肠镜外，公司已推出支气管镜、光学放大内镜、刚度可调镜体、超声内镜、十二指肠镜等多个高端镜体。其中光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜等产品的突破更是填补了国内空白。根据我们先前发布的内镜深度报告的数据，招投标口径下，2023H1开立医疗软镜市占率约为7.4%（注：此为样本数据统计而来，或存在误差，仅供研究参考，实际经营数据最终应以上市公司口径为准），近3年市占率总计提升了约5.5 pct，提升幅度显著，这既反映了公司产品的强大竞争力，同时也说明了公司市占率仍然有较大提升空间，未来成长可期。 新产品陆续崭露头角，为公司提供丰富增长点。 公司微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长，在微创外科领域，公司目前已推出2K和4K白光、4K荧光，还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品。2023年，公司血管内超声（IVUS）产品正式发布，是公司进入心血管领域的种子业务。国内心血管支架集采以来，IVUS应用在国内经皮冠状动脉介入治疗（PCI）手术中的渗透率不断提升，但相比欧美、日韩等发达地区的渗透率仍有较大差距。且目前国内市场的IVUS产品主要为进口品牌，销售增长潜力可观。 股权激励有望进一步促进公司外科业务的发展，业绩考核目标下公司在中国大陆地区外科业务2023-2026年CAGR约为58.7%。 公司随本次中报一同发布了2023年限制性股票激励计划，拟以22.18元/股的价格向34名微创外科业务团队员工等其他人员授予329.40万股限制性股票（占总股本的0.76%）。按业绩考核目标A/B，2023-2026年公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于1亿元/0.8亿元、1.45亿元/1.16亿元、2.5亿元/2亿元、4亿元/3.2亿元，2023-2026年A档目标和B档目标的CAGR均为58.7%。业绩考核A档和B档的差异在于，A档公司归属系数为100%，而B档为80%（激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×公司归属系数×个人层面归属比例）。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价57.06元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为25.1%、27.9%、27.2%，净利润的增速分别为32.9%、31.6%、30.9%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为57.06元，相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示：产品推广的不确定性；需求端波动的风险；政策端的不确定性。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表