营收实现快速增长，股权激励彰显成长信心

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500523080011 联系电话：15112098939 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 翔宇医疗(688626) 投资评级上次评级 营收实现快速增长，股权激励彰显成长信心 2023年09月04日 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.35亿元 （yoy+52%），实现归母净利润1.08亿元（yoy+169%），实现扣非归母净利 润0.95亿元（yoy+268%）。点评： 营收持续高增长，费用率下降，盈利能力显著改善。近年来，国家号召“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”，并密集出台了多项利好康复医疗建设的政策。2023年，随着社会经济活动步入正轨，相关康复建设政策逐步落地实施，公司作为能够提供康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的领先企业，2023H1实现营收3.35亿元（yoy+52%），其中2023Q1/Q2分别实现营收1.43亿元（yoy+68%） /1.92亿元（yoy+41%），延续高增长趋势。营收规模的扩大使得公司人效显著提升，费用率显著降低，2023H1销售费用率为23.35%（yoy-8.13pp），管理费用率为4.99%（yoy-3.57pp），研发费用率为14.18% （yoy-5.53pp），盈利能力显著提升，销售净利率达32.41% （yoy+15.34pp），实现归母净利润1.08亿元（yoy+169%）。 公司出台股权激励计划，绑定核心骨干，彰显成长信心。公司近期出台股权激励计划，拟向公司高管、核心技术人员等163名激励对象授予180万股公司限制性股票（占总股本1.125%），考核年度为2023-2024年，考核目标为“以2022年为基数，2023、2024年营收增速分别不低于50%、80%，或扣非净利润增速分别不低于70%、120%”。股权激励计划的出台，我们认为有利于充分调动员工的积极性，绑定核心骨干，同时彰显了公司对未来成长的信心，作为康复器械行业领先企业，公司研发迭代能力突出，销售服务网络完善，具备较强的竞争优势，未来成长可期。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为7.33、8.94、11.14亿元，同比增速分别为50.0%、21.9%，24.6%，归母净利润为2.24、2.85、3.74亿元，同比增速分别为78.7%、27.3%、30.9%，对应当前股价PE分别为29、23、17倍。 风险因素：康复器械行业市场规模增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司新产品推广不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A523 2022A489 2023E733 2024E894 2025E1,114 增长率YoY% 5.6% -6.7% 50.0% 21.9% 24.6% 归属母公司净利润(百万元) 202 125 224 285 374 增长率YoY% 2.9% -37.9% 78.7% 27.3% 30.9% 毛利率% 68.2% 66.3% 65.9% 65.9% 65.9% 净资产收益率ROE% 10.4% 6.5% 10.6% 11.9% 13.5% EPS(摊薄)(元) 1.26 0.78 1.40 1.78 2.34 市盈率P/E(倍) 32.26 51.91 29.06 22.82 17.43 市净率P/B(倍) 3.37 3.38 3.09 2.72 2.35 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,7171,668 1,597 1,7682,053 营业总收入 523 489 733 8941,114 货币资金 830726 568 647816 营业成本 166 165 250 304379 应收票据 11 1 12 营业税金及附 7 7 10 1316 加 应收账款 4131 50 62 76 销售费用 109 141 164 195 238 预付账款 2522 33 41 51 管理费用 32 36 50 54 61 存货 159223 278 348 437 研发费用 69 92 110 134 167 其他 660665 667 669 672 财务费用 -24 -27 -18 -10 -12 非流动资产 466700 1,155 1,369 1,579 减值损失合计 -3 -6 -5 -5 -5 长期股权投资 1717 22 27 31 投资净收益 12 14 14 20 26 固定资产（合计） 9494 91 88 84 其他 50 53 67 89 118 无形资产 209204 256 306 347 营业利润 224 135 243 308 403 其他 147384 786 948 1,116 营业外收支 -1 -2 0 0 0 资产总计 2,1832,368 2,752 3,137 3,632 利润总额 223 133 243 308 403 流动负债 181352 542 646 772 所得税 23 10 22 27 35 短期借款 017 167 167 167 净利润 200 123 221 281 368 应付票据 38 7 10 13 少数股东损益 -2 -2 -3 -4 -5 应付账款 3397 94 127 164 归属母公司净利润 202 125 224 285 374 其他 145230 273 342 428 EBITDA 200 114 241 315 408 非流动负债 5676 91 91 91 EPS(当年)(元) 1.35 0.79 1.40 1.78 2.34 长期借款 00 0 0 0 其他 5676 91 91 91 现金流量表 单位:百万元 负债合计 237 428 632 737 863 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 11 12 9 5 0 经营活动现金流 166 187 178 296 377 归属母公司股东权1,935 1,928 2,110 2,395 2,769 净利润 200 123 221 281 368 负债和股东权益2,183 2,368 2,752 3,137 3,632 折旧摊销 12 18 15 16 17 财务费用 0 0 4 7 7 单位:百万 投资损失-12-14-14-20-26 重要财务指标 元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -37 47 -52 6 6 营业总收入 523 489 733 894 1,114 其它 4 13 2 5 5 投资活动现金 同比（%） 5.6% -6.7% 50.0% 21.9% 24.6% 流 -782 -179 -455 -210 -201 归属母公司净利润 202 125 224 285 374 资本支出 -134 -203 -207 -225 -223 同比（%） 2.9% - 78.7% 27.3% 30.9% 长期投资 -14 -3 -5 -5 -4 毛利率（%） 68.2% 66.3% 65.9% 65.9% 65.9% 其他 -634 27 -243 20 26 ROE% 10.4% 6.5% 10.6% 11.9% 13.5% 筹资活动现金 -117 119 -7 -7 流 EPS(摊薄)(元) 1.26 0.78 1.40 1.78 2.34 吸收投资 1,086 4 -3 0 0 P/E 32.26 51.91 29.06 22.82 17.43 借款 0 46 150 0 0 P/B 3.37 3.38 3.09 2.72 2.35 支付利息或股 -59 -60 -42 -7 -7 现金流净增加 EV/EBITDA 41.40 38.51 25.35 19.15 14.38 额 339 -109 -158 79 169 益 955 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或