电力设备及新能源2023中报总结：光伏强韧，风电触底

光伏：高基数致23H1业绩降速，需求景气及韧性仍足 23H1光伏板块营收/净利润共实现同比+31%/+39%的增长，虽较去年同期有所回落，但高景气仍延续。23Q2光伏板块营收/净利润共实现同比+25%/+20%的增长。23H1光伏需求仍旺盛，光伏装机同比高速增长；随着行业供给在23H1逐渐释放，此前供需不足问题得到缓解，产业链价格进入周期下行阶段。23H1，光伏行业毛利率22%，同比持平；其中，23Q2光伏行业毛利率21%。分板块看：1）硅料硅片：受产品价格快速下降影响，收入及净利同比表现较弱，龙头更显韧性。 23H1收入/净利润同比+9%/-10%，毛利率/净利率分别为33%/22%。2）电池片组件：受益于原材料降价，收入及净利润实现高速增长。23H1收入/净利润同比+37%/+116%，毛利率/净利率分别为17%/9%。3）逆变器：受益于原材料及海运费下降，逆变器毛利率提升明显。23H1收入/净利润同比+125%/+271%，毛利率/净利率分别为31%/16%。 风电：23H1风电装机不及预期，整机厂业绩下滑，分化显著 23H1风电板块营收/净利润共实现同比+4%/-29%的增长，风电装机不及预期，风机价格竞争加剧，风机销售短期承压。23Q2光伏板块营收/净利润共实现同比+24%/-17%的增长。23H1，风电行业毛利率19%，同比-2pct；其中，23Q2风电行业毛利率18%。分板块看：1）风电整机：上半年风电装机不及预期，叠加风机竞争加剧产品降价，风电整机板块营收负增长，二季度较一季度明显好转。23H1收入/净利润同比-4%/-53%，毛利率/净利率分别为18%/6%。2）风电零部件：营收及净利润增速较去年大幅转正。23H1收入/净利润同比+19%/+41%，毛利率/净利率分别为21%/8%。 投资建议：光伏高景气延续，风电下半年需求释放确定性较高 1）光伏辅材：关注预计三季度盈利环比改善环节，光伏辅材中有涨价逻辑的玻璃环节，如福莱特；产品价格较稳定，且可通过完善产业链上游布局降低成本的金刚线环节，如美畅股份、岱勒新材；受益于N型电池片放量，高毛利产品占比提升带来公司业绩量利齐升的银浆环节，如聚和材料；产品价格降至底部区间，拓展产品下游应用领域，业绩将出现改善的碳碳热场环节，如金博股份、天宜上佳。2）光伏主材：受益于短期IPO及增发节奏放缓，在手产能充足的新技术如TOPCon电池片企业受益，对其盈利预期将提高，建议关注钧达股份。3）风电：下半年装机确定性提高，关注三季度业绩环比改善的风机环节，如运达股份。 风险提示：光伏价格竞争加剧风险，下半年风电装机延后风险，原材料价格上涨风险。 1.电力设备：23H1收入及利润增速较去年同期下滑 电力设备板块收入及利润增速较去年同期下滑幅度较大，但仍保持正增长。电力设备板块（申万一级行业）公司23H1共实现营收16923亿（同比+20%），共实现归母净利润1417亿（同比+18%），同比均保持正增长，但增速较去年大幅下滑。1）分季度看，23Q2共实现营收9138亿（同比+26%，环比+19%），共实现归母净利润791亿（同比+20%，环比+7%）。2）分板块看，23H1光伏、电池子环节的营收增速最高（+31%、+23%），但较22H1的高速增长均有回落（+79%、+85%），其中光伏环节的净利润增速（+39%）超同期营收增速（+31%），但电池环节营收虽保持高增，但净利润同比出现负增长（-3%）。风电设备23H1营收增速较上年转正（+4%），但净利润增速同比仍大幅下降（-29%）。电网设备23H1收入增速（+10%）虽较上年（+21%）放缓，但净利润增速（+18%）超过收入增速，较去年（+13%）有所提升。 表1：23H1及23Q2电力设备及其子领域收入增速情况 表2：23H1及23Q2电力设备及其子领域净利润增速情况 横向对比其他申万一级行业，电力设备板块23H1收入（+20%）及净利润（+18%）同比增速分别排名行业第2、第7，虽然排名较去年同期的第1、第3有所下滑，但是行业仍保持相对高速增长。 表3：行业横向对比23H1收入与净利润同比增速 2.光伏：23H1收入利润增速受高基数影响放缓，但总体高景气不改 光伏整体表现：23H1收入及净利润增速均放缓，主要受高基数影响，总体仍保持30%以上高速增长。23H1光伏板块（申万二级行业）共实现营业总收入5433亿元，同比+31%；实现归母净利润662亿元，同比+39%。23H1光伏需求仍旺盛，光伏装机同比高速增长；随着行业供给在23H1逐渐释放，此前供需不足问题得到缓解，产业链价格进入周期下行阶段。23Q2光伏板块共实现营业总收入2974亿元，同比+25%，实现归母净利润351亿元，同比+20%。 子板块收入端：逆变器表现亮眼；光伏电池组件、光伏辅材虽增速下滑但仍表现优秀；硅料硅片增速大幅下滑，进入个位数增长。23H1收入同比增速来看，逆变器（+125%）>光伏电池组件（+37%）>光伏加工设备（+24%）>光伏辅材（+19%）>硅料硅片（+9%）；23Q2收入同比增速来看，逆变器（+106%）>光伏电池组件（+32%）>光伏加工设备（+30%）>光伏辅材（+12%）>硅料硅片（+1%）。 子板块利润端：分化明显；逆变器、光伏电池组件保持高速增长;光伏辅材在23Q2盈利增长同比转负；硅料硅片净利润同比负增长。从23H1净利润增速来看，逆变器（+271%）>光伏电池组件（+116%）>光伏加工设备（+34%）>光伏辅材（+6%）>硅料硅片（-10%），从23Q2净利润同比增速来看，逆变器（+282%）>光伏电池组件（+98%）>光伏加工设备（+33%）>光伏辅材（-6%）>硅料硅片（-35%）。其中硅料硅片板块负增长主要系产品价格从周期高点回落，即便出货量增长，但产品价格快速下降，难以以量补价，叠加高基数影响，利润水平同比负增长。 硅料硅片板块：受产品价格快速下降影响，收入及净利同比表现较弱，龙头更显韧性。 1）通威股份业绩符合预期，在硅料价格快速下降过程中，仍实现成本行业最优，同时拓展组件业务，电池和组件业务弥补硅料板块的量增利减，业绩彰显韧性。2）大全能源业务单一，公司业绩主要受硅料行业价格下行影响，报告期公司持续进行产品降本，以应对硅料产能过剩后的低价竞争，处于成本曲线较左侧。3）TCL中环业绩符合预期，硅片业务盈利处于第一梯队，和第二梯队拉开明显差距，彰显公司作为硅片龙头企业的非硅成本优势，报告期公司业务向电池片、组件端延伸，未来增长势能强劲。 电池组件板块：受益于原材料降价，收入及净利润实现高速增长。 1）一体化组件企业业绩均符合或略超预期，主要系23H1硅料供给大幅释放预期下，硅料价格快速下降，而电池组件价格降幅相对较小，电池组件单瓦盈利仍维持较高水平。2）TOPCon电池片企业享受产品推广初期的溢价红利，叠加产能释放，业绩实现同比大幅增长。 逆变器板块：受益于原材料及海运费下降，逆变器毛利率提升明显。 1）阳光电源：业绩高增，符合预期，产品毛利率大幅提升。光伏装机景气高增，带动公司出货同比高速增长，公司的逆变器产品全场景覆盖，毛利率提升主要系产品结构向高毛利产品倾斜，叠加海运费下降、IGBT等原材料成本下降。储能业务贡献大增，以海外高毛利市场为主，占比超八成。2）锦浪科技：业绩不及预期，逆变器产品出货量同比下降，主要系出口欧洲的逆变器产品为公司业绩主要支撑，欧洲户用逆变器需求受能源危机缓解而有所回落，叠加高基数影响，公司产品出货不及预期，但毛利率水平仍有小幅提升。3）固德威：海外高毛利率市场持续突破，带动公司盈利水平显著提升。 光伏辅材：受益于原材料及海运费下降，逆变器毛利率提升明显。 1）福斯特：虽然胶膜产品毛利率同比下降，主要系EVA粒子及产品售价同比下降影响，但随着POE类胶膜占比提升，叠加高价粒子影响减弱，带动公司胶膜产品盈利水平环比提升。2）福莱特：玻璃原材料价格仍在高位，玻璃价格同比回落，带动产品毛利率同比下滑，但23Q2玻璃价格环比提升，毛利率环比修复。3）美畅股份：金刚线销量随下游需求同比保持高速增长，产品价格持平，叠加公司黄丝原材料自供比例提升和高毛利产品钨丝金刚线出货的提升，带动公司综合毛利率环比提升。4）欧晶科技：上半年高纯石英砂缺口扩大，石英坩埚产品价格随石英砂涨价而上涨，石英坩埚量利齐升。5）金博股份：碳碳热场供大于求的背景下，行业价格战持续，公司热场产品量增利减，热场盈利在23Q2接近底部区间。6）通灵股份：高毛利产品芯片接线盒占比提升，原材料成本同比下降，公司毛利率水平提升。 表4：光伏板块及主要公司收入/净利润增速 毛利率：上半年电池组件、逆变器毛利有所提升。23H1，光伏行业毛利率22%，同比持平； 其中，23Q2光伏行业毛利率21%。分板块来看，23H1，毛利率自高到低排序分别为硅料硅片（33%）>光伏加工设备（32%）>逆变器（31%）>光伏电池组件（17%）>光伏辅材（15%），23Q2，毛利率自高到低排序分别为伏加工设备（32%）>逆变器（30%）>硅料硅片（27%）>光光伏电池组件（17%）>光伏辅材（16%）。 表5：光伏板块及主要公司毛利率/净利率 3.风电：23H1风电装机不及预期，风机销售短期承压 风电整体表现：23H1收入同比转正，但盈利同比下滑加剧。23H1风电板块（申万二级行业）共实现营业总收入811亿元，同比+4%；实现归母净利润54亿元，同比-29%。23Q2风电板块共实现营业总收入501亿元，同比+24%，实现归母净利润28亿元，同比-17%。 子板块收入端：上半年风电装机不及预期，叠加风机竞争加剧产品降价，风电整机板块营收负增长，二季度较一季度明显好转；风电零部件营收及净利润增速较去年转正。23H1收入同比增速来看，风电零部件（+19%）>风电整机（-4%）；23Q2收入同比增速来看，风电整机（+26%）>风电零部件（+22%）。 子板块利润端：分化明显；风电零部件盈利同比转正，风电整机承压。从23H1净利润增速来看，风电零部件（+41%）>风电整机（-53%）；23Q2净利润增速看，风电零部件（+35%）>风电整机（-45%）。风电行业竞争加剧，整机呈现价格快速下降趋势，为应对价格压力，整机大型化持续推进。 表6：风电板块及主要公司收入/净利润增速 毛利率：二季度高端酒保持提升，次高端、区域酒有所下滑。23H1，风电行业毛利率19%，同比-2pct；其中，23Q2风电行业毛利率18%。分板块来看，23H1，毛利率自高到低排序分别为风电零部件（21%）>风电整机（18%），23Q2，毛利率自高到低排序分别为风电零部件（21%）>风电整机（16%）。 表7：风电板块及主要公司毛利率/净利率 4.板块基金持仓与估值分析 4.1.基金持仓：基金对电力设备板块持仓占比较23Q1下降1.65个百分点 截至2023年6月30日，电力设备行业基金持仓6940.8亿元，持仓占比12.54%，仍位居市场第一。持仓占比较2023年Q1下降1.65个百分点，持仓降幅比例较大。行业市值占比为7.46%，超配比5.09%。电力设备板块内部对比来看，SW光伏设备行业的基金总持仓市值（2785.7亿元）与SW电池（2965.9亿元）相近。 表8：申万一级行业基金持仓分析（截至2023年6月30日） 从基金持仓金额的绝对市值来看，基金重仓持股前十中，宁德时代、阳光电源、晶澳科技、亿纬锂能、隆基绿能位居前五。天赐材料和晶盛机电代替上期通威股份和晶科能源挤入前十大基金重仓股。前十大基金重仓持股总市值为3168.6亿元，环比上升376.1亿元。相较一季报前十重仓股，光伏组件端，晶澳科技获机构大幅加仓，隆基绿能、天合光能、TCL中环受基金减仓，电池端，宁德时代、天赐材料、恩捷股份、亿纬锂能均获基金加仓。 表9：SW电力设备行业基金前十大持仓股（截至2023年6月30日） 4.2.板块估值：当下电