电力设备及新能源行业24年光伏中报总结：漫漫长夜，曙光初现

电力设备及新能源 24年光伏中报总结：漫漫长夜，曙光初现 代码 名称 评级 2024E 2025E 2024E 2025E 002056.SZ 横店东磁 买入 1.21 1.36 9.28 8.26 300274.SZ 阳光电源 增持 5.03 6.12 15.67 12.88 300763.SZ 锦浪科技 增持 2.52 3.29 24.42 18.71 600438.SH 通威股份 买入 -0.95 0.79 -18.75 22.54 603806.SH 福斯特 买入 0.88 1.06 15.81 13.12 605117.SH 德业股份 买入 4.4 5.38 20.96 17.14 688472.SH 阿特斯 买入 0.88 1.22 12.78 9.22 688717.SH 艾罗能源 买入 2.88 4.47 20.31 13.08 股票股票投资EPS（元）PE 证券研究报告|行业深度报告 2024年09月21日 强于大市（维持评级） 行业走势 电力设备及新能源沪深300 资料来源：长城证券产业金融研究院 半年报透析：格局差异影响板块盈利，逆势之下分化更显可贵。2024年上半年SW光伏设备板块实现总营收4639.82亿元，同比下降14.61%，实现归母净利润-4.25亿元，同比下降100.64%，实现经营活动现金流量净额- 208.4亿元，同比-136.74%。报告期内SW光伏设备板块筹资活动净现金流 849.03亿元，同比+50.71%，行业整体资产负债率达62.89%，为近六年最高值。硅料、硅片、电池片、组件四大光伏主链环节全面亏损的情况愈演愈烈，硅片相关辅材金刚线、坩埚、热场明显受挫，银浆在持续的产品升级下得以维持加工费稳定，光伏玻璃在监管的强约束下出现旺季紧缺的高景气，胶膜板块利润二季度环比下滑明显，逆变器、支架、EPC板块最受益于组件降价增量的逻辑，呈现稳中向好趋势。 将业绩解析的颗粒度进一步精细来看，主链：硅片的主动策略对于专业化与一体化博弈的效果甚微，头部一体化厂商均已具备相当规模的体量与多面的业务布局，在行业供给无硬约束的情况下，渠道与品牌才是竞争的最有效护城河，一体化气候已成；逆变器：赛道优越性再次得到体现，产品开发+稳定渠道的双重壁垒稳定行业格局，欧洲市场修复叠加东南亚、非洲、中东等新兴市场的爆发驱动二季度出货、盈利环增明显；辅材：胶膜、玻璃龙头强者恒强，业绩、经营分化明显，逆势推进资本开支，集中度有望进一步提升；硅片开工需求走弱的影响辐射相关辅材全行业，经营端饱受折磨，但资产负债结构尚有运作空间；各家在非光伏领域的布局资本开支在当前极度悲观情绪下被错杀严重，静候新材料带来优于预期的经营拐点与利润弹性。 行业半年度回顾：需求有韧性，“主动竞争+政策调控”加速行业走出周期底部。2024H1，国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.7%，硅片、 电池、组件出口量分别同比增长34.5%、32.1%、19.7%，逆变器逐月出口环比也出现明显回暖，国内装机企稳、欧洲去库进入尾声以及新兴市场迎来爆发共同支撑上半年全球光储需求向好。供给侧方面，国内光伏产业链在3月份出现排产爆发，单月硅片排产超72GW远高于下游电池、组件产量，激进的产出导致库存迅速高企，供需失衡下由硅片为引，主链全产业链价格加速下跌，多数企业面临严重的盈利、现金流压力，行业出清节奏加速。而除了市场的竞争行为，24年上半年政策的有形之手也加大对光伏行业的引导力度，消纳红线放宽与《光伏制造行业规范条件（2024年本）》的出台，从供需两侧驱动行业经营改善。 投资建议：当前光伏行业已处于PB估值低、筹码结构分散、行业出货装机增速回归合理的状态，由此结合基本面、市场情绪等因素我们对未来板块的 投资厘清三条主线思路： 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师吴念峻 执业证书编号：S1070524070003 邮箱：wunianjun@cgws.com 分析师于振洋 执业证书编号：S1070524080002 邮箱：yuzhenyang@cgws.com 联系人曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025 邮箱：zengningxin@cgws.com 相关研究 1、《加速氢能技术产业化进程，助力能源绿色转型建设—氢能行业周报点评（20240909-20240915）》2024-09-19 2、《理性回归低价竞争趋缓，“两海”拓展边际拐点若现—风电行业2024年中报总结》2024-09-13 3、《优化能源结构发展，推动氢能科技协同发展—氢能行业周报点评（20240902-20240908）》2024-09- 11 （1）把握排产旺季、产能出清等边际向好因素催生的阶段性行情。长达接近三年时间的震荡下行刺激市场对光伏底部的情绪波动，每一轮需求拉动的 排产提升都是验证周期演变的重要节点，尤其在当前资本市场缺少明确趋势性机会的背景下，边际改善与情绪回暖所催生的交易性波段行情值得关注； （2）平价上网时代全球各地装机潜力持续兑现，盈利稳定受益增量逻辑的辅材。终端装机量可期下，对于单位盈利变化的预期主要看赛道的竞争格局，首推“工程师制造业”属性最明显的逆变器，从渠道、新产品把握每个 迸发新市场的逆变器厂商将有望率先享受高毛利与高市场份额的红利； （3）行业周期拐点正式出现带来的EPS修复。新的供需平衡点代表更优的格局与更大的市场空间，但从国家的监管把控以及后续赛道的成长增速来 看，我们认为对于投资节奏的把握应该更加关注于对业绩修复的细致跟踪，而放低对估值提升的预期，当前在主链各环节出清状态确定性仍不高的情况下，推荐业绩持续走出分化的细分龙头。 相关标的：阳光电源、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、阿特斯、福斯特、福莱特。 风险提示：下游光储需求不及预期，海外市场竞争加剧风险，产业链价格波动风险，国际政治经济局势变动风险等。 内容目录 一、2024半年报透析：平价上网时代需求无虞，格局差异影响板块盈利能力5 1.1景气度下行叠加非理性竞争加速行业业绩触底5 1.2主链：一体化与专业化的博弈11 1.3逆变器：光储共振，全面复苏15 1.4辅材：行业老将张弛有度，尽显稳健18 二、“主动竞争+政策调控”加速行业走出周期底部22 2.1需求：国内装机、海外出口力证需求韧性22 2.2供给：排产“内卷”过度，产能过剩趋势延续25 2.3价格：24H1全产业链价格走低，逐步进入筑底阶段27 2.4政策：红线放宽增加消纳空间上限，政策引导减少光伏无序扩张28 三、投资建议30 四、风险提示31 图表目录 图表1：2018-2024H1SW光伏设备营业收入（亿元）5 图表2：2018-2024H1SW光伏设备归母净利润（亿元）5 图表3：SW光伏设备季度营业收入（亿元）5 图表4：SW光伏设备季度归母净利润（亿元）5 图表5：SW光伏设备单季度毛利率、净利率、ROE表现6 图表6：SW光伏设备经营性净现金流（亿元）7 图表7：SW光伏设备运营能力指标7 图表8：SW光伏设备筹资活动净现金流（亿元）7 图表9：SW光伏设备资本开支变化7 图表10：光伏行业细分赛道及对应标的7 图表11：24H1光伏行业各细分板块营收利润表现8 图表12：24Q2光伏行业各细分板块营收利润表现9 图表13：24H1光伏行业各细分板块季度ROE表现9 图表14：2024H1年光伏细分板块存货周转天数10 图表15：2024H1年光伏细分板块应收账款周转天数10 图表16：光伏细分板块流动比率变化11 图表17：光伏细分板块速动比率变化11 图表18：光伏细分板块筹资活动现金流净额（亿元）11 图表19：光伏细分板块资产负债率变化（%）11 图表20：光伏主链各板块销售毛利率变化（%）12 图表21：光伏主链各标的季度毛利率变化12 图表22：光伏主链各公司在手资金与对应负债（亿元）14 图表23：光伏主链各公司资产负债率与偿债指标14 图表24：光伏主链各公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金（亿元）14 图表25：逆变器企业单季度销售毛利率变化（%）15 图表26：逆变器企业单季度销售净利率变化（%）15 图表27：逆变器企业单季度销售费用率（%）16 图表28：逆变器企业单季度管理费用率（%）16 图表29：逆变器企业单季度研发费用率（%）16 图表30：逆变器企业单季度财务费用率（%）16 图表31：逆变器各公司在手资金与对应负债（亿元）17 图表32：逆变器各公司资产负债率与偿债指标17 图表33：逆变器各公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金（亿元）18 图表34：光伏辅材各标的季度毛利率、净利率变化19 图表35：光伏辅材各标的净营业周期变化（天数）20 图表36：光伏辅材各公司在手资金与对应负债（亿元）21 图表37：光伏辅材各公司资产负债率与偿债指标21 图表38：光伏辅材各公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金（亿元）22 图表39：2015-2024H1光伏累计装机（GW）23 图表40：2023H1、2024H1光伏各类装机对比（GW）23 图表41：全球光伏装机预计——CPIA（GW）23 图表42：全球光伏装机预计——BNEF23 图表43：电池组件出口额（亿美元）23 图表44：电池组件出口量（GW）23 图表45：23年1-6月组件出口分布24 图表46：24年1-6月组件出口分布24 图表47：中国逆变器出口台数（万台）24 图表48：逆变器出口金额分布（亿元）24 图表49：2019-2024H1多晶硅产量（吨）25 图表50：2019-2024H1硅片产量（GW）25 图表51：2019-2024H1电池片产量（GW）25 图表52：2019-2024H1组件产量（GW）25 图表53：各环节月度排产（左轴：GW，右轴：万吨）26 图表54：硅料价格（元/吨）27 图表55：硅片价格（元/片）27 图表56：P/N型硅片月度需求（GW，%）27 图表57：电池片价格（元/W）28 图表58：N型组件价格（元/W）28 图表59：分布式光伏地方性政策28 图表60：规范条件(2024年)征求意见稿较21年版本变化对照表29 图表61：光伏设备申万指数动态PB-Bands30 图表62：SW光伏设备基金机构持有市值（亿元）30 一、2024半年报透析：平价上网时代需求无虞，格局差异影响板块盈利能力 1.1景气度下行叠加非理性竞争加速行业业绩触底 2024H1，以SW光伏设备为板块统计口径，光伏板块实现总营收4639.82亿元，同比下降14.61%，实现归母净利润-4.25亿元，同比下降100.64%，尽管报告期内国内装机与海外出口数据仍有亮眼表现，但供给宽松的行业状态导致产品价格快速下滑，盈利承压的寒意传遍产业链的大部分环节。 图表1：2018-2024H1SW光伏设备营业收入（亿元）图表2：2018-2024H1SW光伏设备归母净利润（亿元） 营业收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比（%） 12000 120% 990 400% 10000 100%80% 790 300% 8000 60% 590 200% 6000 40% 100% 4000 20% 390 0% 0% 2000 -20% 190 -100% 0 -40% -10 -200% 资料来源：Wind，各公司公告，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，各公司公告，长城证券产业金融研究院 观察季度变化，2024年第二季度已经是近年来SW光伏设备板块业绩表现最低迷的阶段之一，单季度实现营业总收入2513.80亿元，同比/环比变化-18.83%/+18.24%，实现归母净利润-49.14