电力设备及新能源行业2023年度投资策略：风电光伏演绎新逻辑，行业景气度再上新台阶

风电光伏演绎新逻辑，行业景气度再上新台阶 ——电力设备及新能源行业2023年度投资策略 行业研究|策略报告电力设备及新能源行业 看好（维持） 国家/地区中国 行业电力设备及新能源行业 报告发布日期2022年11月27日 核心观点 光伏：预期硅料产能大幅释放，辅材、逆变器和运营商环节有望受益。硅料价格展现松动信号，后续有望进入跌价周期。光伏终端成本下降，带动集中式光伏电站、 整县推进和分布式光伏需求提升。我们认为硅料跌价是供给增量导致，也是整个产业共同的期待，在这个情景下，光伏电站运营商新投电站成本下降，年投建规模提升，量利提升；辅材环节，胶膜、玻璃、支架等量升利稳，逆变器尤其微逆体现量的弹性，上述环节有望受益。其中因21年组件价格处于高位，价格敏感性相对较低的分布式装机份额较高，但长维度结合分布式光伏能源精细度优势，后续占比有望维持高水准，相关分布式（工商业、户用）逆变器环节有望受益，其中微型逆变器在分布式市场中依靠其安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面的优点叠加全球光伏组件级电力电子安全要求持续深化。 电池片技术变革，盈利恢复趋势呈现。电池片行业正值N型新技术路线迭代期，一线厂商规划的新技术产能还未落地，非一线厂商观望技术路线变革、不敢贸然扩 产，加之2021年电池片疯狂扩产致使盈利水平跌入低谷，2022年电池片产能增幅较小。短期看，扩产节奏的差异将使得硅料对电池片的产能覆盖率扭转下滑态势，2022年硅料的产能覆盖率将达到62.4%/+0.3pct，2023年有望进一步达到 83.6%/+21.2pct。硅料对电池片的产能供给率提升，预计电池片的上游议价能力将在短期内有所恢复，盈利能力随之增强。 风电：行业装机量有望迎来景气成长，“海风+海外”市场打开新成长点。截至2021年，全国累计风电装机328.48GW，其中2021年新增风电装机47.57GW，同比减少33.63%。截止2022年1-9月风电新增装机19.24GW，同比增长17.10%， 叠加后续招标高景气数据，需求呈现稳步回升态势，后续展望有望景气向上。招标量超历史水平，价格博弈程度趋势缓解。2022年1-9月，国内公开招标市场新增招标量76.3GW，比去年同期增长了83%；按市场分类，陆上新增招标容量64.9GW，海上新增招标容量11.4GW。招标价格下降趋势逐步缓和，截止2022年 投资建议与投资标的 9月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,808元/千瓦。 光伏：建议关注产业链受益硅料价格回落的环节。1、光伏电站运营商，新投电站成本下降，年投建规模提升，有望量利齐升，建议关注芯能科技(603105，未评级)、太阳能(000591，未评级)等；2、辅材量升利稳，建议关注胶膜环节福斯特 (603806，未评级)、海优新材(688680，未评级)、支架环节意华股份(002897，未评级)、玻璃环节福莱特(601865，未评级)、亚玛顿(002623，未评级)等；3、逆变器，细分环节龙头有望量升利稳，建议关注昱能科技(688348，未评级)、禾迈股份(688032，未评级)、德业股份(605117，未评级)、阳光电源(300274，未评级)、固德威(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)、上能电气(300827，未评级)等；4、看好电池片环节N型技术迭代利润恢复，建议关注钧达股份(002865，未评级)、爱旭股份(600732，未评级)。 风电：我们看好行业“海风”+“海外”景气提升以及抗行业通缩风险能力强的环节。建议关注海缆环节优质格局龙头：东方电缆(603606，未评级)；塔筒管桩环节龙头：大金重工(002487，未评级)、海力风电(301155，未评级)、天顺风能 (002531，未评级)；风电轴承环节进口替代龙头：新强联(300850，未评级)以及相关风电法兰龙头恒润股份(603985，未评级)。 风险提示 光伏行业增长不及预期；风电行业增长不及预期；能源结构转型速度不及预期；硅料价格持续维持高位风险。 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 施静021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002香港证监会牌照：BMO306 严东yandong@orientsec.com.cn 温晨阳wenchenyang@orientsec.com.cn张洋zhangyang3@orientsec.com.cn梁杏红liangxinghong@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 光伏：演绎新阶段，供给侧产能释放扩大景气度5 回顾2022：地缘冲突提升光伏战略地位，行业保持景气态势5 全球低碳共振背景下，光伏需求高度景气5 硅料价格仍居高位，供需博弈仍在继续8 展望2023：预期硅料跌价，辅材、逆变器和运营商有望受益9 硅料价格预期下行，终端装机释放弹性，辅材、逆变器和运营商受益9 分布式光伏快速成长，MLPE环节潜力体现10 电池片环节供需反转，话语权提升，盈利复苏12 投资建议：把握行业细分领域景气提升环节14 风电：行业装机量有望迎来景气成长，“海风+海外”市场打开新成长点15 回顾2022：行业逐步迈入平价时代，后续展望积极向上15 展望2023：景气招标夯实行业需求，“两海”市场提供盈利新增长17 投资建议：把握行业“海风”+“海外”景气提升以及抗行业通缩风险能力强的环节21 风险提示21 图表目录 图1：全球不同能源形式平均度电成本5 图2：全球各能源形式年度发电量统计（TWh）及太阳能占整体发电量比例（%）6 图3：欧盟向各国进口原油结构占比（2020年）6 图4：欧盟向各国进口固体矿物燃料结构占比（2020年）6 图5：欧盟向各国进口天然气结构占比（2020年）7 图6：中国逆变器出口额（亿美元）7 图7：中国组件出口额（亿美元）7 图8：国内月度新增光伏装机（GW）8 图9：国内季度新增光伏装机（GW）8 图10：多晶硅价格走势（万元/吨）8 图11：硅片价格走势（元/片）8 图12：电池片价格走势（元/W）8 图13：组件价格走势（元/W）8 图14：MLPE组件级电力电子主要方案11 图15：2019全球微型逆变器地区需求占比11 图16：2020全球微型逆变器地区需求占比11 图17：硅料、硅片、电池片产能释放节奏（GW、左轴）和硅料硅片对电池片覆盖率（右轴）13 图18：各尺寸电池片的产能变化及预估趋势（GW）13 图19：各尺寸组件的产能变化及预估趋势（GW）13 图20：国内市场电池片技术路线占比14 图21：国内历年风电新增并网规模（GW）15 图22：国内风电新增月度并网容量（GW）15 图23：中国历年海风新增装机规模15 图24：2021全球海风新增装机15 图25：国内风电公开招标市场容量（GW）16 图26：风机招标价格走势（3S平台为主，单位：元/kW）16 图27：螺纹钢期货收盘价（活跃合约）（元/吨）17 图28：废铁价格（元/吨）17 图29：中国风电出口2021年新增及累计情况（MW）19 图30：2021年中国风电整机商出口情况19 图31：广东某海上风场建设投资成本结构占比20 图32：海上风电离岸距离和水深持续提升20 图33：海风塔筒20 图34：海风桩基20 图35：风机大型回转支承与其常用轴承类型21 图36：风电偏航变桨轴承与主轴轴承进口替代格局21 表1：光伏行业部分上市公司季度毛利率（%）9 表2：硅料企业扩产规划密集，产能释放集中在22-24年10 表3：关于分布式光伏安全要求的相关法律法规12 表4：风电行业部分上市公司季度毛利率（%）17 表5：重点任务榜单中涉及风电任务18 光伏：演绎新阶段，供给侧产能释放扩大景气度 党的二十大明确了新时代新征程中国共产党的使命任务，鲜明指出要在绿色发展的基础上，建设现代化产业体系，保障战略性新兴产业发展壮大。新型产业明确包含了新能源、新材料、高端装备、绿色环保等核心产业。基于新的发展理念，未来将积极推动经济社会发展绿色化、低碳化；推动产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化；加快节能降碳先进技术研发和推广应用；积极稳妥推进碳达峰碳中；深入推进能源革命，加快规划建设新型能源体系。在顶层设计之下，新能源电力体系将是未来重点发展的对象。我国光伏产业已经实现了自主自强，并大规模向外出口，从基础材料、到核心设备，再到工艺专利，均构筑了超强的护城河，在调整能源结构的大框架下，光伏风电产业有望持续受益。 回顾2022：地缘冲突提升光伏战略地位，行业保持景气态势 全球低碳共振背景下，光伏需求高度景气 光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏，光伏行业整体处于成长期。全球变暖和资源枯竭问题已经成为全球共同面临的威胁，全球多个国家提出了“碳中和”气候目标。光伏发电作为一种清洁发电资源大受推广，从2009年到2021年，光伏发电度电成本降低90%，已经成为一种有竞争力的电源形式。随着光伏发电技术逐步成熟，光伏发电在全球中的渗透率逐步提升，据BP数据统计，从2010年的0.16%提升至2020年的3.19%。展望未来光伏LCOE持续下降叠加全球碳中和背景驱动，光伏行业需求有望迎来坚定成长。 图1：全球不同能源形式平均度电成本 数据来源：LarzardsVersion15、东方证券研究所 图2：全球各能源形式年度发电量统计（TWh）及太阳能占整体发电量比例（%） 数据来源：BP、东方证券研究所 欧洲：REPowerEU光伏策略深化，欧洲光伏需求景气提升。2022年5月18日欧盟委员会发布了REPowerEU计划的方案划分，其中将2030年欧盟可再生能源占比目标提升至45%（相较之前提升5pct）。方案中具体的欧盟太阳能战略提到，计划在2025年欧盟整体光伏累计装机达到320GW，2030年达到600GW。根据IRENA数据统计，2021年底欧盟光伏累计装机仅158.1GW，预计2022-2025年与2026-2030年两个时间段年均新增装机分别达到40.5GW与56GW，相较21年欧盟新增装机21.4GW存在明显中枢提升。俄乌冲突带来能源供应潜在变革，关注能源主权为光伏发展带来新支撑。2022年俄乌局势影响欧洲能源体系，使得欧洲能源转型升级面临更大挑战。欧洲能源的对外依存度一直较高，在整体能源格局动荡过程中，加速推动新能源电力发展， 成为增强能源供给的独立性有效选择之一。以德国为例，内阁于2022年4月6日通过了一揽子法 案（或称复活节法案），计划到2030年80%的电力由可再生能源提供，到2035年几乎所有的电力均由可再生能源提供。根据该法案，到2030年德国太阳能发电能力将由目前的59GW提升至215GW。德国的可再生能源目前主要包括风电、太阳能发电和水电，在供应中所占比例约为42%。法案表示，俄乌冲突带来德国能源供应的转折，能源主权成为德国和欧洲安全问题。能源独立情绪蔓延，有望为光伏后续成长提供强力支撑。此外4月7日，英国也于政府官网更新了英国能源安全战略，太阳能作为新战略的一部分，当前英国的太阳能累计装机容量为14GW，英国政府的目标是至2035年实现五倍增长。能源独立情绪蔓延，为光伏发展带来新支撑。 图3：欧盟向各国进口原油结构占比（2020年）图4：欧盟向各国进口固体矿物燃料结构占比（2020年） 数据来源：Eurostat、东方证券研究所数据来源：Eurostat、东方证券研究所 图5：欧盟向各国进口