每日晨报

每日晨报2023年9月4日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 供需结构有所改善，但薪资压力仍存—美国8月非农就业点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美国8月非农新增就业整体延续放缓，服务业就业热度不减。1）8月非农新增就业18.7万人，连续三个月低于20万人，且此前6、7两月数据合计下修10.5万人。2）服务业供需仍维持紧平衡。 供需结构有所改善，劳动力市场的再平衡进程仍在持续。1）供给端有所改善。8月劳动力参与率升至62.8%。同时，失业人口增加51.4万人，失业率反弹至3.8%。2）需求端继续降温。就业缺口收窄至300万人左右，而职位空缺数与失业人数之比降至1.5，但仍高于疫情前1.2的水平。 薪资压力仍存，居民实际收入上升或增加通胀粘性。8月平均时薪同比增速略回落至4.3%，但仍明显高于美联储合意水平的3.5%。当前平均时薪增速的涨幅超过了名义通胀水平，意味着居民实际收入增加，且将继续支持消费支出，或加重核心通胀粘性。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,382 -0.43 -3.01 国指 6,332 0.00 -5.56 上A 3,285 0.43 1.45 上B 237 -1.41 -15.97 深A 2,044 0.31 -1.11 深B 1,131 1.17 -2.24 道指 34,838 0.33 5.10 标普500 4,516 0.18 17.61 纳指 14,032 -0.02 34.06 英国富时100 7,465 0.34 0.17 法国CAC 7,297 -0.27 12.71 德国DAX 15,840 -0.67 13.77 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 挚文集团下半年收入承压，下调至中性评级 MOMOUS 评级:中性↓ 收盘价:美元8.63 目标价:美元9.50↓ 潜在涨幅:+10.1% 布兰特86.8616.891.11 期金 1,939.80 -1.93 6.60 期银 24.65 4.92 2.92 期铜 8,515.00 3.71 1.53 日圆 146.03 -4.85 -9.65 英镑 1.26 0.79 4.91 欧元 1.08 0.71 1.26 基点变动 三个月 六个月 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com HIBOR 4.45 -7.06 16.78 美国10年债息 4.19 16.03 4.71 2季度利润超预期：2023年2季度收入超我们预期3%，同比/环比增资料来源：FactSet11%/1%，其中陌陌核心收入恢复同比正增长。经调整净利润同比增36%至 恒指技术走势 恒生指数 18,382.06 50天平均线 18,886.40 200天平均线 19,508.32 14天强弱指数 45.81 沽空(百万港元) 22,949 资料来源：FactSet 6.3亿元，好于我们/市场预期，对应经调整净利率同/环比升5/3个百分点。探探减投提效战略下，连续两季度实现经营层面盈利。 下半年收入承压，下调2023年全年收入6%至119.3亿元：管理层3季度收入指引中线低于市场预期9%，主要因产品调整及直播打赏情绪减弱。我们预计3季度陌陌收入同比降7%，预计4季度叠加假期出游等影响，收入继续承压，长期聚焦海外新产品带来增量。 估值：我们下调2023/24年经调整净利润预测2%/4%，考虑公司现金流相对稳定，我们将估值切换为10年自由现金流折现（2024-33年），下调目标价至9.5美元（原为11美元），较现价上涨空间10%。我们认为短期内公司收入增长承压，估值提升空间有限，下调评级至中性。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 汽车行业 8月整车厂銷量穩健，下半年行业或将保持常态化促销 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 比亚迪公布8月销售数据，共计销售新能源乘用车27.4万辆，同比增长 57.5%，环比增长4.97%。其中乘用车出口2.5万辆，环比增长37.7%。理想和蔚来8月交付量维持稳健；小鹏环比改善。 虽然需求仍呈弱复苏态势，但9月新势力和整车厂子品牌交付量都保持稳健。同时，我们也看到更多品牌加入降价促销的队伍，理想官方公布保险补贴，而小鹏对上半年新车P7i也降价促销，意味着大多整车厂需要透过优惠刺激新增订单。 龙头比亚迪最近也宣布2023款“元Pro”优惠政策，购车即可享2,000元抵 8,000元购车款。在去年同期高基数的影响下，鉴于车企需要保持曝光度和完成年度既定目标，我们预计下半年行业或将保持常态化促销。因此，我们相对看好有供应链优势的整车厂。 汽车板块中，我们看好比亚迪（1211HK/买入）和理想汽车（2015HK、LIUS/买入） 评级:领先 互联网行业月报 互联网8月月报：业绩展现韧性，短期看好暑期利好行业 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 8月中概互联网和恒生科技指数分别环比下降10%/8%。行业：OTA(-2%)>电商(-6%)>社交(-7%)>游戏/广告(-8%)>文娱(-9%)>生活服务(-12%)。 电商：3季度大盘或继续承压，阿里(8月股价-9%)预计GMV增3%；京东(-20%)带电增长趋势好于大盘，自营品类调整影响减弱；拼多多(+10%)在内地竞争及海外投入增加下盈利能力依然强劲；快手(-4%)GMV同比+30%，佣金率相对稳定。 OTA暑期出行将带动携程/同程(-1%/-6%)业绩释放，进入4季度淡季价格或有所回落 生活服务：美团(-12%)竞争趋缓，前三季度到店GTV估算超5,000亿元，营销补贴ROI持续优化。 广告行业逐步恢复。百度(-8%)广告持续跑赢GDP，大模型产品加速推进；腾讯(-8%)视频号收入超30亿元。 文娱：音乐付费稳健，视频付费短期难破天花板，直播行业调整影响持续，下调直播公司评级。 游戏：手游收入逐季回暖趋势不变。网易(-5%)新手游推行计划强劲，将带动下半年业绩增长。腾讯(-8%)游戏承压，但预计3季度恢复同比正增长，小程序游戏增长迅速。 投资启示：2季度互联网公司利润超预期；下半年促经济政策细节出台将利好行业，3季度暑期看好OTA/游戏，AIGC政策正面，看好携程/快手/百度短期股价上行机会。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 9月6日ISM非制造业指数52.6052.70 9月7日首次申领失业救济金人数(千)228.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 9月2日 8月26日 8月17日 8月11日 8月11日 8月10日 8月9日 8月4日 7月28日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐全球宏观-供需结构有所改善，但薪资压力仍存—美国8月非农就业点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-美联储大概率将继续加息，但更偏谨慎—杰克逊霍尔会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月FOMC纪要蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-美国7月非农延续放缓，但就业市场仍有韧性蔡瑞,CFA 全球宏观-美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中期软着陆与否需观察蔡瑞,CFA, 深度报告 每日报告 9月1日互联网行业月报-互联网8月月报：业绩展现韧性，短期看好暑期利好行业谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月1日挚文集团(MOMOUS)-下半年收入承压，下调至中性评级赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 9月1日凯盛新能(1108HK)-2季度业绩明显改善，和龙头毛利率差距继续缩小，重申买入文昊,CPA,郑民康 9月1日网龙网络(777HK)-教育短期承压，而游戏业务恢复增长，维持买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 8月31日京能清洁能源(579HK)-”绿电进京”帯动下新能源项目增量可观；维持买入郑民康,文昊CPA, 8月31日互联网行业-多家大模型通过备案，看好百度文心一言率先起量孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 8月31日申洲国际(2313HK)-去库存结束后订单恢复，但可持续性取决于零售端呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月31日康方生物(9926HK)-开坦尼首年销售超11亿元；研发持续快速推进彰显超高执行力丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 8月31日海吉亚医疗(6078HK)-1H23核心业绩强劲增长，但核酸检测拖累短期表观增速；下调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 8月31日龙源电力(916HK)-上半年盈利优于预期，有助缓和市场情绪；下调目标价，维持买入郑民康,文昊CPA, 8月31日中国人保财险(2328HK)-上半年承保表现优异，投资稳健，上调至买入评级万丽,CFA,FRM 8月31日华润置地(1109HK)-各线业务表现领先行业；经营业务强劲表现抗周期波动谢骐聪,CFA,FRM 8月31日协鑫科技(3800HK)-颗粒硅品质继续提高，单模块产能提升将扩大成本优势文昊,CPA,郑民康 8月30日欢聚集团(YYUS)-BIGO企稳，股价已反映收入增长恢复预期，下调至中性赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 8月30日大唐新能源(1798HK)-新增装机加快不明朗，估值提升仍待新催化剂；下调评级及目标价郑民康,文昊CPA, 8月30日昆仑能源(135HK)-业绩增长优于同业，维持行业首选股和买入评级郑民康,文昊CPA, 8月30日农夫山泉(9633HK)-上半年业绩超预期，证明农夫山泉的强执行力，股价上涨；上调至买入呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月30日中国飞鹤(6186HK)-婴儿配方奶粉市场仍严峻，但国标过渡期带来的干扰或于下半年缓解呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月30日中国平安保险(2318HK)-2023年上半年主要业务指