业绩拐点已至，静待微棱镜放量

买入（维持） 股价（2023年09月01日）17.02元 业绩拐点已至，静待微棱镜放量 公司研究|中报点评蓝特光学688127.SH 目标价格21.70元 52周最高价/最低价23.14/13.55元 总股本/流通A股（万股）40,233/17,103 A股市值（百万元）6,848 二季度环比改善，业绩拐点已至。23H1公司取得营收2亿元，同比基本持平，归母净利润0.2亿元，同比下滑53%,归母净利润大幅下滑主要由于营收结构变化带来的毛利率下降。上半年公司光学棱镜中的成像棱镜因下游需求量减少，销售收入相比 大幅下降，同时公司近年着力开发的车载业务持续发力，上半年玻璃非球面业务因下游市场需求形势较好实现销售收入近1.1亿元，同比增长56%。业务结构的调整导致公司23H1毛利率同比下降7.1pct至32.5%。单季度来看，公司Q2回暖明显，二季度营收1.2亿元，同比增幅转正，环比大幅提升35%，归母净利润0.17亿元，环比同样呈现较高增长。毛利率也呈修复态势，Q2单季毛利率34%，环比提升3.6pct。 微棱镜静待放量，新增长点释放在即。公司微棱镜产业基地建设项目已于23年2月研发完成，并于6月建设完毕投入量产。微棱镜产品运用到光学玻璃精密冷加工、镀膜、光刻、胶合、丝网印刷等技术工艺，生产过程较为复杂，具有先进性。公司 的微棱镜产品主要应用于手机潜望式摄像头等各类光学模组中，可以有效帮助提升 智能终端产品光学变焦与成像性能，提升用户产品使用体验，市场前景良好，预期能为公司业绩带来较大的增长。伴随下半年新机型备货周期开启，Q3起有望贡献显著增量，且后续伴随潜望式镜头在更多品牌及机型的应用，带来持续成长空间。 技术研发出新为基，蓄力未来增长。公司专注于核心技术能力的积累与新产品开发，持续强化研发投入，23H1研发费用率高达13.6%。一方面公司现有业务玻璃非球面透镜持续强势，微棱镜放量在即，传统棱镜有望伴随行业周期复苏。另一方 面，公司卡位AR/VR领域，玻璃晶圆业务与康宁、舜宇、AMS集团等企业合作，相关产品已进入DigiLens、MagicLeap等公司的供应链体系,同时配合客户进行微纳光学技术项目研发，有望深度受益产业趋势。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.40/0.70/1.11元（原23-25年预测为0.48/0.80/1.19元，主要下调光学棱镜业务营收及毛利率），根据可比公司24年31倍PE估值，对应目标价21.70元，维持买入评级。 风险提示 业绩短期承压，下半年反转可期 2023-04-20 公司主要财务信息 国内领先光学厂商，多品类布局成长赛道 2023-02-19 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 415 380 737 1,136 1,710 同比增长(%) -5.3% -8.5% 93.8% 54.1% 50.5% 营业利润(百万元) 159 70 178 316 500 同比增长(%) -25.0% -56.2% 155.7% 77.4% 58.1% 归属母公司净利润(百万元) 140 96 163 282 446 同比增长(%) -23.5% -31.4% 69.3% 73.5% 58.1% 每股收益（元） 0.35 0.24 0.40 0.70 1.11 毛利率(%) 50.1% 37.6% 37.3% 39.9% 41.8% 净利率(%) 33.7% 25.3% 22.1% 24.8% 26.1% 净资产收益率(%) 9.8% 6.5% 10.3% 15.6% 20.5% 市盈率 48.9 71.3 42.1 24.3 15.3 市净率 4.7 4.5 4.1 3.5 2.9 下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险、产能投放不及预期、新产品核心假设风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 22.09 3.8 -8.73 -13.19 相对表现% 19.87 8.97 -8.33 -6.95 沪深300% 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.40/0.70/1.11元（原23-25年预测为0.48/0.80/1.19元，主要下调光学棱镜业务营收及毛利率），根据可比公司24年31倍PE估值，对应目标价21.70元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险、产能投放不及预期、新产品核心假设风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 94 98 162 250 755 营业收入 415 380 737 1,136 1,710 应收票据、账款及款项融资 84 85 166 244 367 营业成本 207 237 463 682 996 预付账款 1 2 4 7 10 营业税金及附加 4 2 4 6 9 存货 99 136 185 239 349 销售费用 6 4 11 13 16 其他 760 590 591 592 594 管理费用及研发费用 77 105 132 170 255 流动资产合计 1,039 912 1,108 1,331 2,074 财务费用 (1) (4) (4) (2) (17) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 6 3 3 3 固定资产 497 788 1,006 1,117 1,135 公允价值变动收益 (0) (0) 0 0 0 在建工程 40 64 242 177 114 投资净收益 29 26 30 30 30 无形资产 54 55 53 51 50 其他 12 14 19 22 22 其他 40 109 109 109 109 营业利润 159 70 178 316 500 非流动资产合计 630 1,015 1,409 1,454 1,408 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,669 1,927 2,517 2,785 3,482 营业外支出 0 2 0 0 0 短期借款 0 120 351 145 120 利润总额 159 68 178 316 500 应付票据及应付账款 65 204 397 586 856 所得税 18 (29) 14 32 50 其他 45 39 40 42 44 净利润 141 97 164 285 450 流动负债合计 110 363 789 773 1,019 少数股东损益 1 1 1 2 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 140 96 163 282 446 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.24 0.40 0.70 1.11 其他 87 57 57 57 57 非流动负债合计 87 57 57 57 57 主要财务比率 负债合计 197 420 846 830 1,076 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 2 3 5 9 成长能力 实收资本（或股本） 403 402 402 402 402 营业收入 -5.3% -8.5% 93.8% 54.1% 50.5% 资本公积 581 580 580 580 580 营业利润 -25.0% -56.2% 155.7% 77.4% 58.1% 留存收益 488 523 686 968 1,415 归属于母公司净利润 -23.5% -31.4% 69.3% 73.5% 58.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,473 1,507 1,671 1,956 2,406 毛利率 50.1% 37.6% 37.3% 39.9% 41.8% 负债和股东权益总计 1,669 1,927 2,517 2,785 3,482 净利率 33.7% 25.3% 22.1% 24.8% 26.1% ROE 9.8% 6.5% 10.3% 15.6% 20.5% 现金流量表 ROIC 9.8% 6.1% 8.8% 13.7% 18.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 141 97 164 285 450 资产负债率 11.8% 21.8% 33.6% 29.8% 30.9% 折旧摊销 56 66 26 68 97 净负债率 0.0% 1.4% 11.3% 0.0% 0.0% 财务费用 (1) (4) (4) (2) (17) 流动比率 9.43 2.51 1.40 1.72 2.03 投资损失 (29) (26) (30) (30) (30) 速动比率 8.41 2.09 1.17 1.41 1.69 营运资金变动 17 53 72 47 22 营运能力 其它 (9) (120) (10) 8 12 应收账款周转率 4.6 4.4 5.7 5.4 5.4 经营活动现金流 175 66 217 375 534 存货周转率 2.2 1.8 2.7 3.2 3.4 资本支出 (95) (380) (420) (113) (50) 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (16) 283 30 30 30 每股收益 0.35 0.24 0.40 0.70 1.11 投资活动现金流 (110) (98) (390) (83) (20) 每股经营现金流 0.44 0.16 0.54 0.93 1.33 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 3.66 3.74 4.15 4.85 5.96 股权融资 8 (2) 0 0 0 估值比率 其他 (53) 55 236 (204) (8) 市盈率 48.9 71.3 42.1 24.3 15.3 筹资活动现金流 (45) 53 236 (204) (8) 市净率 4.7 4.5 4.1 3.5 2.9 汇率变动影响 (1) 1 -0 -0 -0 EV/EBITDA 28.5 46.3 30.6 16.0 10.5 现金净增加额 19 23 64 88 505 EV/EBIT 38.5 92.3 35.1 19.4 12.6 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内