Q2拐点已现，Q3微棱镜放量可期

业绩简评 2023年8月29日公司披露半年报，H1营收2亿元，同减-0.3%；归母净利0.22亿元，同减53%。其中，Q2营收1.2亿元，同增3%、环增35%；归母净利0.17亿元，同减32%、环增261%。 经营分析 分产品来看，H1公司玻璃非球面镜片收入为1亿元、同增56%，主要受益于车载需求蓬勃发展。光学棱镜中成像棱镜需求下滑、收入大幅下滑。 公司H1、Q2毛利率为32%、34%，较去年同期下降7、6pct，主要系高毛利率的传统成像棱镜收入占比下降所致。 2023年公司微棱镜产品有望放量。iPhone15ProMax有望采用 潜望式长焦镜头，公司在玻璃切割、光刻、镀膜等高精密加工能 人民币(元)成交金额(百万元) 力竞争优势突出，目前已为全球知名光学组件厂商进行多轮试样， 有望成功切入苹果微棱镜项目，公司微棱镜产业基地建设项目已于2023年2月研发完成，项目总投资额达5亿元，2024年微棱镜项目有望逐步放量。参考2017年A客户的长条棱镜放量，公司综合毛利率达62%，伴随微棱镜顺利爬坡，预计公司盈利能力有望继续提升。 盈利预测、估值与评级 考虑传统主业下滑超预期，下调公司2023、2024年归母净利至1.3、2.9亿元（原为2.2、3.2亿元），预计2025年归母净利为4亿元。公司股票现价对应PE估值为51、22、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要客户较为集中、微棱镜项目不及预期、市场竞争加剧风险。 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 220829 成交金额蓝特光学沪深300 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)415 380 714 1,194 1,647 营业收入增长率-5.34% -8.45% 87.83% 67.18% 37.93% 归母净利润(百万元)140 96 126 289 398 归母净利润增长率-23.49% -31.38% 30.69% 130.24% 37.59% 摊薄每股收益(元)0.348 0.238 0.312 0.719 0.989 每股经营性现金流净额0.44 0.16 0.46 0.81 1.06 ROE(归属母公司)(摊薄)9.51% 6.38% 7.90% 16.40% 19.87% P/E66.15 66.80 50.57 21.96 15.96 P/B6.29 4.26 3.99 3.60 3.17 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 439 415 380 714 1,194 1,647 货币资金 154 94 98 103 161 225 增长率 -5.3% -8.5% 87.8% 67.2% 37.9% 应收款项 99 86 86 137 229 316 主营业务成本 -186 -207 -237 -481 -731 -1,021 存货 65 99 136 207 314 439 %销售收入 42.3% 49.9% 62.4% 67.3% 61.2% 62.0% 其他流动资产 648 761 591 595 598 601 毛利 253 208 143 233 463 626 流动资产 966 1,039 912 1,041 1,302 1,580 %销售收入 57.7% 50.1% 37.6% 32.7% 38.8% 38.0% %总资产 62.9% 62.3% 47.3% 46.3% 50.7% 56.7% 营业税金及附加 -4 -4 -2 -4 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.9% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 495 537 851 1,039 1,096 1,036 销售费用 -4 -6 -4 -7 -12 -16 %总资产 32.2% 32.2% 44.2% 46.2% 42.7% 37.2% %销售收入 0.8% 1.5% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 55 54 55 57 59 61 管理费用 -28 -33 -39 -57 -72 -82 非流动资产 570 630 1,015 1,206 1,265 1,207 %销售收入 6.3% 8.0% 10.1% 8.0% 6.0% 5.0% %总资产 37.1% 37.7% 52.7% 53.7% 49.3% 43.3% 研发费用 -27 -44 -66 -71 -96 -115 资产总计 1,536 1,669 1,927 2,248 2,567 2,787 %销售收入 6.2% 10.6% 17.4% 10.0% 8.0% 7.0% 短期借款 0 0 120 360 407 302 息税前利润（EBIT） 191 121 32 94 278 404 应付款项 43 66 207 241 331 414 %销售收入 43.4% 29.0% 8.4% 13.2% 23.3% 24.5% 其他流动负债 29 44 36 55 64 67 财务费用 -1 1 4 1 3 -4 流动负债 72 110 363 656 803 784 %销售收入 0.3% -0.2% -1.0% -0.2% -0.2% 0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -2 -6 -4 -2 -3 其他长期负债 80 87 57 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 152 197 420 656 803 784 投资收益 7 29 26 26 28 30 普通股股东权益 1,384 1,472 1,505 1,590 1,763 2,002 %税前利润 3.4% 18.3% 37.8% 19.7% 8.7% 6.8% 其中：股本 402 403 402 402 402 402 营业利润 212 159 70 132 321 442 未分配利润 344 409 436 511 684 923 营业利润率 48.4% 38.4% 18.3% 18.5% 26.9% 26.8% 少数股东权益 0 1 2 2 2 2 营业外收支 0 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,536 1,669 1,927 2,248 2,567 2,787 税前利润利润率 21248.4% 15938.3% 6818.0% 13218.5% 32126.9% 44226.8% 比率分析 所得税 -29 -18 29 -7 -32 -44 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 11.4% -41.8% 5.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 183 141 97 126 289 398 每股收益 0.456 0.348 0.238 0.312 0.719 0.989 少数股东损益 0 1 1 0 0 0 每股净资产 3.447 3.653 3.737 3.951 4.382 4.975 归属于母公司的净利润 183 140 96 126 289 398 每股经营现金净流 0.582 0.436 0.164 0.465 0.813 1.056 净利率 41.7% 33.7% 25.3% 17.6% 24.2% 24.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.125 0.287 0.395 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.22% 9.51% 6.38% 7.90% 16.40% 19.87% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.91% 8.39% 4.99% 5.59% 11.26% 14.27% 净利润 183 141 97 126 289 398 投入资本收益率 11.64% 7.10% 2.79% 4.58% 11.51% 15.76% 少数股东损益 0 1 1 0 0 0 增长率 非现金支出 57 59 72 118 146 164 主营业务收入增长率 31.38% -5.34% -8.45% 87.83% 67.18% 37.93% 非经营收益 -4 -25 -55 -10 -3 -7 EBIT增长率 49.72% -36.75% -73.47% 194.26% 195.38% 45.31% 营运资金变动 -2 0 -48 -47 -105 -131 净利润增长率 57.57% -23.49% -31.38% 30.69% 130.24% 37.59% 经营活动现金净流 234 175 66 187 327 425 总资产增长率 75.78% 8.68% 15.41% 16.65% 14.22% 8.56% 资本开支 -71 -106 -340 -306 -203 -103 资产管理能力 投资 0 0 0 -30 0 0 应收账款周转天数 69.7 78.9 78.2 65.0 65.0 65.0 其他 -626 -4 242 26 28 30 存货周转天数 133.0 144.2 180.5 160.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -697 -110 -98 -310 -175 -73 应付账款周转天数 90.6 86.5 118.5 100.0 90.0 80.0 股权募资 579 15 0 9 0 0 固定资产周转天数 393.5 436.3 755.9 498.2 315.6 215.4 债权募资 -6 0 120 184 47 -105 偿债能力 其他 -92 -60 -67 -66 -141 -182 净负债/股东权益 -57.89% -57.95% -35.76% -19.01% -17.78% -24.11% 筹资活动现金净流 481 -45 53 127 -94 -287 EBIT利息保障倍数 163.7 -183.9 -8.8 -72.2 -111.0 93.4 现金净流量 15 19 23 4 58 64 资产负债率 9.89% 11.80% 21.78% 29.20% 31.26% 28.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-23 买入 16.52 19.00～19.00 2 2022-04-22 买入 14.70 18.00～18.00 3 2022-10-30 买入 17.51 N/A 4 2022-12-08 买入 17.22 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 210830 211130 220228 220531 220831 221130 11.00 成交量 200 150 100 50 230228 23053