下游品牌商仍处于去库存阶段，23年H1业绩有所下滑

受市场需求影响，23年H1营收下滑。2023年上半年公司实现营业收入5.30亿元，同比-16.60%；实现归母净利润1.21亿元，同比-30.86%；实现扣非后净利润1.15亿元，同比-30.15%；基本每股收益为0.85元，去年同期为1.23元。公司净利润的减少是由于市场需求萎靡，以及海外子公司还未完全释放产能，前期费用较高等原因所致。 海外子公司处于生产爬坡阶段，前期费用较高，导致公司费用率提高。公司2023年上半年毛利率为35.67%，同比-0.22pct。费用端，公司2023年上半年期间费用率为9.01%，同比+4.48pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%， 分别同比+0.77pct/+1.39pct/+0.92pct/+1.40pct。销售费用同比增长38.16%，主要系国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户所致。财务费用的变动主要系汇率变动较大，导致财务费用增加。由于整体费用率的升高，导致了公司净利率的降低，2023年上半年公司实现净利率22.20%，同比-5.22pct。 坚持客户需求导向的研发，积极拓展和巩固优质客户资源。公司在基础材料、产品、自动化设备三个研发方向，以客户需求为目标，围绕TPU复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得了显著的成绩。公司坚持以“成为全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标，逐步成长为全球户外运动用品领域的重要参与者，产品以OEM、ODM、OEM/ODM相结合的方式销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区，已经与全球知名公司迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源。 公司主营业务为户外运动相关产品，23年以来国民旅游热情逐渐提升。五一期间火爆的“特种兵旅游”一定程度体现了三年来行程受阻的国内民众对于外出旅游的热情。长途出行之外，短途游、户外游的热度同样居高不下，国内户外产品终端销售依然在增长。随着国内需求的恢复以及海外子公司产能的不断提升和海外客户的拓展，未来业绩增长具有坚实基础，公司的发展前景长期向好。 投资建议：公司为户外用品生产龙头，主要产品包括充气床垫、车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等。公司在长期经营中掌握了TPU薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺，供应链深度垂直一体化，盈利能力领先户外用品行业平均水平。随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产，公司产能将进一步扩张，满足品类拓展需求，并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司2023-2025年EPS分别为1.63元、1.87元、2.16元，对应PE分别为16.7X、14.5X、12.6X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济和市场需求变动的风险，客户集中度较高风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险，行业增速放缓风险，原材料价格波动风险。