22业绩有所承压，关注下游库存去化

2023年03月24日 证券研究报告•2022年年报点评 持有（维持）当前价：9.89元 伟星股份（002003）纺织服饰目标价：——元（6个月） 22业绩有所承压，关注下游库存去化 投资要点 事件：公司发布2022年业绩。2022年公司实现营收36.28亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长8.97%。其中22Q4实现营收8.1亿元，同比下滑17.8%；实现归母净利润-0.3亿元，同比下滑163.6%，业绩有 所承压。 盈利能力稳健，费控有所优化。2022年公司毛利率达39%，同比增长1pp。分产品来看，纽扣/拉链毛利率分别为41.2%（-0.3pp）/38.1%（+1.7pp）。费用端 来看，公司总费用率为22.6%，同比增长0.6pp。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.6%（+0.8pp）/10.4%（+1.1pp）/4.2% （+0pp）/-0.6%（-1.4pp）。综合来看，2022年公司净利率为13.5%，同比上 西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：周铁 电话：18798688288 邮箱：zhoutyf@swsc.com.cn 相对指数表现 升0.1pp。 拉链量价齐升，国际渠道持续发力。分产品来看，拉链/纽扣分别实现营收14.7 亿元/20.1亿元，分别同比增长+5.6%/+9.3%，营收占比分别为40.5%/55.3%。从量价拆分来看，拉链纽扣销售量分别为4.7亿米/85.2亿粒，分别同比 +2.2%/-6.8%；拉链/纽扣均价分别为4.2元/米、0.17元/粒，分别同比 +6.9%/+13.3%，拉链实现量价齐升。分渠道来看，2022年公司分别实现国内 35% 24% 14% 3% -7% -17% 伟星股份沪深300 及国际收入25.2/11.1亿元，分别同比+2.9pp/+22.6pp，近年来公司通过全球营 销网络布局，积极开拓国际客户，出口业务快速增长。 现金流健康，运营稳健。2022年公司经营性现金流净额为7.9亿元，同比增长 25.3%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金及税收返还；公司应收账款 /应付账款账面价值分别同比-10.8%/+2.5%，应收账款周转天数/应付账款周转天数分别同比增长2天/7天。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；新客户增长不及预期的风险，下游客户库存去化不及预期的风险；汇率波动的风险。 相关研究 1.伟星股份（002003）：面向全球的辅料龙 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 头，大客户战略前景广阔(2022-11-22) 营业收入（百万元） 3628.07 3923.48 4528.35 5247.68 2.伟星股份（002003）：22Q3经营稳健， 增长率 8.12% 8.14% 15.42% 15.89% 业绩高质量增长(2022-10-30) 归属母公司净利润（百万元） 488.89 529.58 620.17 743.66 3.伟星股份（002003）：业绩超预期，盈利 增长率 8.97% 8.32% 17.11% 19.91% 能力逆势提升(2022-08-31) 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.51元、0.60元、0.72元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“持有”评级。 22/322/522/722/922/1123/123/3 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)10.37 流通A股(亿股)8.65 52周内股价区间(元)9.39-14.75 总市值(亿元)102.58 总资产(亿元)40.39 每股净资产(元)3.38 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 每股收益EPS（元） 0.47 0.51 0.60 0.72 净资产收益率ROE 16.61% 16.54% 17.35% 18.40% PE 22 20 17 14 PB 3.60 3.31 2.96 2.62 数据来源：Wind，西南证券 4.伟星股份（002003）：业绩靓丽，“大辅料”战略稳步向前(2022-04-21) 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：假定2023-2025年公司拉链业务产能增速分别为8%、10%、12%； 假设2：考虑到公司产能扩张顺利推进，假定2023-2025年公司钮扣业务产能增速分别为5%、7%、8%； 假设3：受益于自动化持续推进叠加技术改革，预计公司毛利率维持稳定，2023-2025 年分别为37.9%、39%、39.5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及盈利预测 百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 合计营业收入 3,628.07 3923.5 4528.3 5247.7 yoy 8.1% 8.1% 15.4% 15.9% 营业成本 2,212.78 2435.0 2763.3 3175.6 毛利率 39.0% 37.9% 39.0% 39.5% 钮扣收入 1,390.61 1,468.30 1585.8 1807.8 Yoy 26.2% 5.6% 8.0% 14.0% 成本 814.30 863.51 930.8 1053.9 毛利率 41.4% 41.2% 41.3% 41.7% 拉链收入 1,836.03 2,005.83 2146.2 2489.6 Yoy 37.9% 9.2% 7.0% 16.0% 成本 1,167.99 1,242.41 1339.3 1531.1 毛利率 36.4% 38.1% 37.6% 38.5% -其他服饰辅料收入 80.81 106.36 133.0 159.5 Yoy 28.4% 31.6% 25.0% 20.0% 成本 81.88 91.57 106.4 106.9 毛利率 -1.3% 13.9% 20.0% 33.0% 其他收入 47.6 58.5 71.4 86.4 yoy -1.35% 23.00% 22.00% 21.00% 成本 15.3 58.5 71.4 86.4 毛利率 67.85% 0.00% 0.00% 0.00% 数据来源：公司公告，西南证券 可比公司方面，我们以同类型业态的兴业科技、健盛集团、新澳股份作为可比公司，考虑到公司深耕辅料行业数十年，具备一定竞争壁垒，同时智能化建设将促进降本增效，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 证券简称 股价 EPS PE 2023E 2024E 2023E 2024E 002674.SZ 兴业科技 11.44 0.87 1.05 13.09 10.87 603558.SH 健盛集团 8.72 0.96 1.08 9.08 8.04 603889.SH 新澳股份 8.44 0.94 1.11 0.94 1.12 平均值 7.70 6.68 002003.SZ 伟星股份 9.89 0.51 0.60 19.94 17.03 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3628.07 3923.48 4528.35 5247.68 净利润 487.11 527.66 617.92 740.97 营业成本 2212.78 2434.98 2763.35 3175.65 折旧与摊销 214.95 177.46 180.99 185.01 营业税金及附加 32.88 35.55 41.03 47.55 财务费用 -21.74 10.40 16.00 6.67 销售费用 312.88 333.50 382.65 443.43 资产减值损失 -14.25 0.00 0.00 0.00 管理费用 377.68 470.82 579.63 682.20 经营营运资本变动 51.81 -215.44 -86.78 -86.97 财务费用 -21.74 10.40 16.00 6.67 其他 76.92 4.42 3.91 6.05 资产减值损失 -14.25 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 794.81 504.50 732.05 851.72 投资收益 9.85 0.00 0.00 0.00 资本支出 14.20 -40.00 -40.00 -45.00 公允价值变动损益 0.36 0.36 0.36 0.36 其他 -746.53 0.36 0.36 0.36 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -732.33 -39.64 -39.64 -44.64 营业利润 588.00 638.59 746.05 892.55 短期借款 321.30 -608.79 -40.91 0.00 其他非经营损益 -8.04 -10.35 -10.35 -10.35 长期借款 194.58 0.00 0.00 0.00 利润总额 579.96 628.24 735.70 882.20 股权融资 66.35 -0.32 0.00 0.00 所得税 92.85 100.58 117.78 141.23 支付股利 0.00 -261.52 -246.07 -275.34 净利润 487.11 527.66 617.92 740.97 其他 -519.96 -23.23 -17.06 -7.67 少数股东损益 -1.77 -1.92 -2.25 -2.70 筹资活动现金流净额 62.27 -893.86 -304.05 -283.01 归属母公司股东净利润 488.89 529.58 620.17 743.66 现金流量净额 187.54 -429.00 388.36 524.07 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 821.35 392.35 780.70 1304.77 成长能力 应收和预付款项 399.42 477.55 530.12 623.61 销售收入增长率 8.12% 8.14% 15.42% 15.89% 存货 563.37 619.99 703.82 809.00 营业利润增长率 11.46% 8.60% 16.83% 19.64% 其他流动资产 134.50 52.65 71.11 76.41 净利润增长率 9.37% 8.32% 17.11% 19.91% 长期股权投资 82.32 82.32 82.32 82.32 EBITDA增长率 6.21% 5.79% 14.11% 14.97% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1675.67 1557.76 1438.20 1317.01 毛利率 39.01% 37.94% 38.98% 39.48% 无形资产和开发支出 375.39 357.83 338.37 321.53 三费率 18.43% 20.77% 21.60% 21.58% 其他非流动资产 721.13 719.16 717.18 715.20 净利率 13.43% 13.45% 13.65% 14.12% 资产总计 4773.17 4259.60 4661.82 5249.86 ROE 16.61% 16.54% 17.35% 18.40% 短期借款 649.71 40.91 0.00 0.00 ROA 10.21% 12.39% 13.25% 14.11% 应付和预收款项 572.15 661.60 733.89 857.24 ROIC 18.61