持续推荐黄金、铜铝

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3791.49，周涨2.22%。有色金属指数收报4400.48，周涨3.35%。本周市场板块涨幅前三名：电子(+7.06%)、机械设备(+5.59%)、轻工制造(+5.57%)；涨幅后三名：非银金融(-0.10%)、公用事业(-0.26%)、银行(-0.34%)。 贵金属：美国公布的8月非农就业数据虽然略超预期，但6、7两个月的前值大幅修正下调，失业率意外上升至3.8%，经济数据的下调致使美元指数和美债收益率小幅走低，刺激黄金价格反弹。鉴于鲍威尔在全球央行年会上的发言维持鹰派，短期美联储政策和美国基本面之间仍存博弈，关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：持续出台的刺激政策稳步提升市场预期，上周地产端刺激叠加PMI数据超预期，带动商品市场情绪高涨，其中低库存、Back价差结构的商品价格弹性尤为突出。短期政策底已现，预期持续改善，中期来看中美制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振金属的金融属性，长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：7月印尼镍生铁产量11.94万吨，环比-2.65%。7月国内镍生铁产量约3.28万镍吨，环比+4.46%。新能源需求环比上升，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，其中三元电池产量20.4GWH，环比+15.2%。库存：截止8月25日，LME+上期所镍库存为40287吨，环比+0.67%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止9月1日，8%-12%高镍生铁价格1170元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：7月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45314、26636吨，环比+10%、+3%，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，整体7月锂盐供需偏宽松。成本利润：截止9月1日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报4300-4600美元/吨，折合锂盐生产成本约34万元/吨，主要标的：赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，7月我国新能源乘用车零售量64.7万辆，同比+33%；7月我国光伏新增装机18.74GW，同比+178.04%；7月我国风电新增装机3.32GW，同比+174%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3791.49,周涨2.22%。有色金属指数收报4400.48,周涨3.35%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名 ：电子(+7.06%)、机械设备(+5.59%)、轻工制造(+5.57%)；涨幅后三名：非银金融(-0.10%)、公用事业(-0.26%)、银行(-0.34%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：金属新材料Ⅲ(+8.54%)、铝(+7.81%)、非金属新材料(+7.60%)；涨幅后三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：神火股份(+14.40%)、博威合金(+13.74%)、*ST园城(+13.44%)、云铝股份(+12.63%)、石英股份(+12.06%)；涨幅后五：西部黄金(-0.78%)、鼎胜新材(-3.97%)、吉翔股份(-3.99%)、盛达资源(-4.78%)、华友钴业(-10.90%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美国经济数据不及预期，金价小幅上涨 贵金属价格方面,上期所金价收盘463.8元/克，周涨1.04%；COMEX期金收盘价1967.1美元/盎司，周涨1.40%；上期所银价收盘5929元/千克，周涨1.94%；COMEX期银收盘价24.6美元/盎司，周涨1.35%；NYMEX钯收盘价1227.4美元/盎司，周跌0.14%；NYMEX铂收盘价968.7美元/盎司，周涨2.16%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周内外盘金价小幅上涨。美国公布的8月非农就业数据虽然略超预期，但6、7两个月的前值大幅修正下调，失业率意外上升至3.8%，经济数据的下调致使美元指数和美债收益率小幅走低，刺激黄金价格反弹。鉴于鲍威尔在全球央行年会上的发言维持鹰派，短期美联储政策和美国基本面之间仍存博弈，关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下； 能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：政策利好加持，持续关注铜铝板块配置机会 LME铜收盘价8360美元/吨，周跌0.26%；长江有色市场铜均价70290元/吨，周涨1.22%； LME铝收盘价2166美元/吨，周涨1.95%；长江有色市场铝均价19610元/吨，周涨4.20%； LME铅收盘价2214美元/吨，周涨1.63%；长江有色市场铅均价16800元/吨，周涨3.38%； LME锌收盘价2413美元/吨，周涨1.56%；长江有色市场锌均价21310元/吨，周涨2.75%； LME锡收盘价25000美元/吨，周跌1.05%；LME镍收盘价20225美元/吨，周跌3.23%； 长江有色市场镍均价168850元/吨，周跌1.75%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价继续走高。从铜价影响因素来看：1）持续出台的刺激政策稳步提升市场预期，上周地产端刺激叠加PMI数据超预期，带动商品市场情绪高涨，其中低库存、Back价差结构的商品价格弹性尤为突出。2）周度铜精矿加工费为93美元，CSPT敲定Q3加工费指导价为95美元，安托法加斯塔与中国冶炼厂将2024年长单加工费敲定为88美元，铜精矿供应维持充裕。2023年7月精炼铜产量92.6万吨，1-7月精铜产量累计同比增加11%。 3）海外预国内精炼铜库存均出现小幅回升（LME铜10.4万吨，Comex铜2.9万吨，国内铜含保税区库存共计13.8万吨）。短期政策底已现，预期持续改善，中期来看中美制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周国内铝价出现明显上涨。铝价影响因素来看：1）持续出台的刺激政策稳步提升市场预期，上周地产端刺激叠加PMI数据超预期，带动商品市场情绪高涨，其中低库存、Back价差结构的商品价格弹性尤为突出。2）7月国内生产电解铝356.8万吨，1-7月产量累计同比增加2.6%。云南电解铝复产工作全面展开，8月省内停产产能接近全部复产。3）国内铝锭库存小幅回升，铝棒库存稳中趋降，铝锭+铝棒库存总量56.3万吨，海外库存总量下降，LME总库存50.8万吨。4）氧化铝价格小幅反弹，预焙阳极及氟化铝价格稳定，电解铝行业利润跟随铝价上行。Q3电解铝供应恢复后累库幅度持续不及预期，政策加持下低库存的铝价格弹性增加，铝价及行业利润保持在较高水平，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价维持震荡上行。锌价影响因素来看：1）持续出台的刺激政策稳步提升市场预期，上周地产端刺激叠加PMI数据超预期，带动商品市场情绪高涨，其中低库存、Back价差结构的商品价格弹性尤为突出。2）锌精矿加工费继续下移，国产锌精矿加工费为5100元，进口锌精矿加工费为130美元，7月精炼锌产量为55.1万吨，1-7月累计同比上升9.6%，精炼锌供应修复。3）国内、海外锌锭库存均出现上行，LME库存总量为15.4万吨，国内社会库存总量为9.2万吨。短期政策驱动大宗商品集体上涨，锌价有望跟随地产相关的商品趋势变动，价格以震荡上行趋势为主。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：二季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格19.0万元/吨，周下降4.52%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格205500万元/吨，周下降7.85%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格14.3万元/吨，周下降5.00%；硫酸镍价格35500元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格36500元/吨，周下降1.35%；硫酸钴(20.5%)价格35500元/吨，周下降1.39%；磷酸铁锂价格7.3万元/吨，周下降9.32%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为37170吨，环比上周上涨0.63%；上期所镍库存为3800吨，环比上周上涨13.40%；镍矿指数为1275.52，环比上周上涨2.30%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，7月印尼镍生铁产量11.94万镍吨，环比-2.65%。7月国内镍生铁产量约3.28万镍吨，环比+4.46%。传统需求不锈钢利润好转，7月我国不锈钢产量316.45万吨，环比+4.26%；新能源需求环比上升，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，其中三元电池产量20.4GWH，环比+15.2%。库存端）：截止9月1日，LME+上期所镍库存为40970吨，环比+1.70%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止9月1日，8%-12%高镍生铁价格1170元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约1170元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4586.99，环比上周上涨2.30%。 本周电池级碳酸锂价格20.6万元/吨，周-7.85%。供需端）：7月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45314、26636吨，环比+10%、+3%，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，其中三元电池产量20.4GWH，环比+15.2%，磷酸铁锂电池产量40.5GWH，环比-4.1%，整体7月锂盐供需偏宽松。据乘联会，7月我国新能源乘用车零售量64.7万辆，同比+33%，环比-3%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且二季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止9月1日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报4300-4600美元/吨，折合锂盐生产成本约34万元/吨。 **2023年8月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12103辆，环比+21%，同比-24.4%； 零跑：14190辆，环比+13.29%，同比-1%； 广汽埃安：52057辆，同比+67%，环比+0.03%； 极氪：12303辆，环比+2.19%，同比+67.02%； 创维汽车：3693辆，同比+132