畜禽价格低迷H1业绩承压，降本增效Q2环比减亏

投资要点 业绩总结：8月30日，温氏股份披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入412.0亿元，同比增长30.6%；归母净利润-46.9亿元，上年同期亏损35.2亿元。分季度看，2023Q2实现营业收入212.3亿元，同比增长25.2%，归母净利润-19.4亿元，二季度亏损较一季度收窄。 点评：养殖规模扩张带动公司营收增长，成本下降Q2环比减亏。1）生猪板块：报告期内，公司销售肉猪1178.57万头，同比增加47.21%；毛猪销售收入207.44亿元，同比增加54.39%。肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，导致报告期内公司猪业亏损幅度较大。环比减亏主要系公司猪业生产成绩逐月提高。；2）禽类板块：报告期内，公司销售肉鸡5.53亿只，同比增加13.30%；毛鸡销售收入157.56亿元，同比增加11.40%。报告期内，公司养鸡业务生产继续保持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好，但因市场行情低迷本，公司养鸡业务出现亏损。 公司生猪产能稳步发展。截至5月末公司的能繁母猪存栏已超145万头、较2022年12月增加5万头，公司设定今年底能繁母猪奋斗目标约170万头。优质能繁母猪数量不断提高。成本方面，公司于养殖效率与出栏量上不断增强自身竞争力，公司猪业生产成绩逐月提高，今年有望继续实现降本增效。能繁母猪数据来看，7月份全国能繁母猪存栏量4271万头，同比环比均下降0.6%，为4100万头正常保有量的104.2%，处于产能调控的绿色合理区域上线。能繁母猪产能已连续7个月去化，养殖景气有望底部反转。 黄鸡养殖稳步发展。报告期内，公司销售肉鸡5.53亿只，同比增加13.30%； 毛鸡销售收入157.56亿元，同比增加11.40%，生产成绩仍保持在历史高位。 从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023年6月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6月末为9.33元/套，23年第26周销量为122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.29元、1.82元、3.05元，对应动态PE分别为-/9/5倍，考虑到公司为生猪养殖龙头，予以公司2024年12倍PE，对应目标价21.84元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）公司是我国生猪养殖龙头企业，产能充裕，市占率继续扩大。预计2023-2025年公司生猪出栏量增速为45%/25%/15%。当前全国生猪供给充足，猪价的持续低迷，加剧行业的竞争，有望加速低效产能的出清，早日迎来周期拐点。目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置，后续有望逐步回暖。预计2023-2025年公司生猪销售均价增速为-15%/15%/5%。 对应毛利率水平分别为5%/15%/22%。 2）公司是我国黄鸡养殖龙头企业，黄鸡养殖稳健发展。预计2023-2025年公司生猪出栏量增速为10%/10%/5%。2023Q1目黄鸡行情低迷，但目前产能已去化至历史低位，后续有望逐步回暖。预计2023-2025年公司黄鸡销售均价增速为-5%/10%/5%。对应毛利率水平分别为5%/21%/20%。 基于以上假设，预计公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务营收拆分表 相对估值 我们选取行业中的三家相关公司：牧原股份、湘佳股份、立华股份，三者2023年平均PE为25倍，2024年平均PE为11倍。考虑到公司为生猪养殖龙头，生猪养殖成本持续下行并有显著优势，同时生猪出栏量保持30%以上增长，给予公司一定的估值溢价，予以公司2024年12倍PE，维持“买入”评级，目标价21.84元。 表2：可比公司估值