受畜禽价格低迷影响，公司H1业绩承压

受畜禽价格低迷影响，公司H1业绩承压温氏股份（300498.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司实现营收412亿元，同比+30.61%；实现归母净利润-46.89亿元，同比-33.07%；扣非后归母净利润-51.28亿元，同比-32.69%。 受畜禽价格低迷影响，公司H1业绩承压。23H1公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损。公司期间费用率8.38%，同比-2.72pct；综合毛利率-4.4%，同比-3.5pct。单季度来看， 23Q2公司收入212.26亿元，同比+25.2%；归母净利润-19.4亿元，扣非后归母净利润-23.44亿元，同比降幅较大；期间费用率9.52%，同比-1.0pct；综合毛利率-1.88%，同比-5.59pct。 H1公司生猪出栏+47%，市占率提升中，能繁母猪存栏150万头。23H1公司销售肉猪1178.57万头，同比+47.21%，约占全国生猪出栏量的3.1%，市占率呈提升趋势。公司肉猪销售均价约为14.58元/kg， 同比+3.18%；销售收入207.44亿元，同比+54.39%；毛利率-9.11%，同比+2.29pct；估算毛猪出栏均重约为120.64kg，同比+1.66%。H1肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，疫病在一定程度上影响猪业生产成绩，猪业亏损幅度较大。截至23Q2末，公司固定资产339.77亿元，同比-2.21%；在建工程37亿元，同比-22.17%；生产性生物资产54.88亿元，同比-1.8%。23H1末公司能繁母猪存栏150万头（创历史新高），公司肉猪上市率达 92%。 H1公司肉鸡销量+13%，价格低迷致盈利能力下行。23H1公司销售肉鸡5.53亿只，同比+13.3%，约占国内肉鸡出栏量的10.43%。公司毛鸡销售均价为13.09元/kg，同比-5.69%；销售收入157.56亿元，同比 +11.4%；毛利率-1.29%，同比-7.21pct。23Q2公司销售肉鸡2.87亿只，同比+9.54%；销售均价为13.36元/kg，同比-3.4%。公司养鸡业务生产成绩仍保持在历史高位，公司肉鸡上市率94.7%，综合成本控制良好，但价格低迷导致亏损。 投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑到7月下旬以来猪价存好转趋势，公司生猪业务或有改善；同时黄鸡供给低位、价格可期，公司整体盈利能力或可改善。考虑到H1猪鸡价格走势低于预期， 我们下调盈利预测，预计2023-24年EPS分别为0.48元、1.4元，对应 PE为35倍、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据 2023/08/30 A股收盘价(元) 16.95 A股一年内最高价(元) 25 A股一年内最低价(元) 16.08 市盈率（TTM） 17.9 总股本（亿股） 66.46 实际流通A股(亿股) 54.41 限售的流通A股(亿股) 12.05 流通A股市值(亿元) 922 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2023年08月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 83725.11 94022.47 118443.28 143264.70 净利润 5641.40 3338.72 9785.08 17234.52 营业成本 70696.86 84150.55 97710.21 112560.69 折旧与摊销 4832.56 5607.39 5607.39 5607.39 营业税金及附加 131.54 150.96 188.81 228.93 财务费用 1816.12 1128.27 2368.87 2865.29 销售费用 812.31 1032.36 1280.35 1530.34 资产减值损失 -277.47 -200.00 0.00 0.00 管理费用 4373.55 5359.28 7698.81 9312.21 经营营运资本变动 -2352.95 -436.25 -3495.88 -2648.83 财务费用 1816.12 1128.27 2368.87 2865.29 其他 1414.86 -901.11 -902.40 -837.66 资产减值损失 -277.47 -200.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 11074.53 8537.02 13363.05 22220.72 投资收益 1473.05 1000.00 1000.00 1000.00 资本支出 1214.98 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -773.79 151.53 -23.24 -90.08 其他 -6977.78 1151.53 976.76 909.92 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -5762.80 1151.53 976.76 909.92 营业利润 6118.05 3552.58 10172.98 17677.16 短期借款 -668.20 4478.85 -5567.55 0.00 其他非经营损益 -303.01 -181.25 -224.75 -195.15 长期借款 -8232.55 0.00 0.00 0.00 利润总额 5815.04 3371.32 9948.23 17482.02 股权融资 3004.47 0.00 0.00 0.00 所得税 173.64 32.60 163.16 247.50 支付股利 -654.63 -1057.80 -637.58 -1857.34 净利润 5641.40 3338.72 9785.08 17234.52 其他 -2673.74 -7972.87 -2368.87 -2865.29 少数股东损益 352.39 150.81 498.40 844.71 筹资活动现金流净额 -9224.65 -4551.82 -8574.00 -4722.63 归属母公司股东净利5289.01 3187.92 9286.68 16389.81 现金流量净额 -3897.62 5136.73 5765.81 18408.01 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金4265.52 9402.25 15168.06 33576.07 总资产周转率 0.86 0.95 1.14 1.22 应收和预付款项4234.01 4863.65 6072.84 7183.95 固定资产周转率 2.38 2.90 4.37 6.59 存货20388.33 22148.07 26549.59 30277.08 应收账款周转率 164.53 158.00 168.48 163.93 其他流动资产7705.90 8242.48 9549.81 10878.58 存货周转率 3.99 3.95 4.00 3.95 长期股权投资934.04 934.04 934.04 934.04 资产负债率 56.25% 55.93% 50.33% 45.63% 投资性房地产77.05 77.05 77.05 77.05 带息债务/总负债 42.86% 50.01% 41.64% 39.05% 固定资产和在建工程38910.59 33581.21 28251.83 22922.45 流动比率 1.47 1.72 2.39 2.97 无形资产和开发支出1807.14 1550.10 1293.05 1036.00 速动比率 0.65 0.87 1.29 1.88 其他非流动资产19761.91 19740.95 19719.99 19699.03 股利支付率 12.38% 33.18% 6.87% 11.33% 资产总计98084.50 100539.80 107616.25 126584.25 ROE 13.15% 7.54% 18.31% 25.04% 短期借款1088.70 5567.55 0.00 0.00 ROA 5.75% 3.32% 9.09% 13.62% 应付和预收款项9271.64 10566.36 12470.24 14316.82 ROIC 15.04% 9.15% 25.33% 41.68% 长期借款10152.95 10152.95 10152.95 10152.95 EBITDA/销售收入 15.25% 10.94% 15.32% 18.25% 其他负债34656.03 29949.42 31542.05 33286.29 EBITDA 12766.73 10288.24 18149.24 26149.85 负债合计55169.32 56236.28 54165.24 57756.06 PE 21.30 35.34 12.13 6.87 股本6554.14 6554.14 6554.14 6554.14 PB 2.84 2.75 2.27 1.76 资本公积8311.96 8311.96 8311.96 8311.96 PS 1.35 1.20 0.95 0.79 留存收益24147.81 26277.92 34927.02 49459.49 EV/EBITDA 8.88 10.37 5.26 2.94 归属母公司股东权益39703.32 40940.85 49589.95 64122.42 股息率 0.58% 0.94% 0.57% 1.65% 少数股东权益3211.86 3362.67 3861.07 4705.77 股东权益合计42915.18 44303.52 53451.01 68828.19 负债和股东权益合计98084.50 100539.80 107616.25 126584.25 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的