价格短期承压，Q2营收环比超预期

2023年07月16日 公司研究●证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 公司快报 价格短期承压，Q2营收环比超预期投资要点：公司发布2023年半年度业绩预告，报告期内，预计2023年半年度实现营业收入约85,800万元，同比减少约31%，预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润2,000万元到3,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将减少25,229万元到24,229万元，同比减少93%到89%。预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,000万元到2,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，减少18,593万元到17,593万元，同比减少95%到90%。毛利率同比下降，Q2营收环比超预期：根据公司发布的2023年半年度业绩预告显示，2023年由于同行业公司库存较大，产品竞争激烈，销售价格承压，同时部分晶圆成本仍在上升，毛利率同比下降。2021年由于缺货行情影响，对于IC设计公司来说，是否能拿到产能是当时决定公司未来发展的关键点，于是带动了上游代工价格的持续上升以及对于晶圆代工产能的超量需求。到了2022年，在宏观外部环境不理想、疫情等多方面不利因素的影响下，需求出现断崖式下滑，但是需求下滑向晶圆代工传导需要一定的周期，导致了产业库存的快速垒高，于是产业开始进入去库存周期，价格短期承压。根据公司发布的2023年半年度业绩预告显示，2023年上半年国内、国外电子产品总需求下降，尤其出口下降明显。其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转。报告期内，公司营业收入同比下降约31%，其中第二季度同比下降约24%，但环比增长约60%。由于2022年Q2是公司营收的相对高点，虽然2023年Q2公司营收同比下降约24%，但是公司2023年Q2营收环比增长远超预期，我们判断今年整体市场回归正常节奏，也即是上半年相对冷淡，下半年进入传统旺季，下半年整体销售情况有望超过上半年，而公司在业绩预告中也对此也展现了信心。另外，公司旗舰芯片RK3588经过一年多的导入，已经完成多个客户的导入和项目的立项，有望进入加速放量阶段，带动公司业绩步入快速增长期。人工智能技术软硬件持续升级，边缘、端侧算力龙头未来可期：从OpenAI的ChatGPT，到GOOGLE的大语言模型PaLM，再到Meta公司发布的SAM模型，AI技术的突进带动了AI商业化的加速，并进而激发了全球其他厂商加速推动AI技术的研发和迭代。国内AI技术发展虽然整体比国外有所落后，但是当下也处于不断加速发展的阶段，国内通用大模型、垂直大模型等不同类型的产品在未来两年有望先后推出并快速迭代，我们认为未来推理对于算力的需求将大大超过训练模型的需求，边缘、端侧是承载推理算力需求的核心载体，未来会涌现大量的需求。而公司是边缘、端侧算力龙头，下游具备广泛的场景布局和客户结构，8nm芯片在国内具备领先性，整体产品线还在持续丰富完善，有望在未来国内AI发展应用落地时受益。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收25.74亿元、34.68亿元、 44.97亿元，同比增速分别为26.8%、34.7%、29.7%，分别实现归母净利润4.61亿元、6.72亿元、8.25亿元，同比增速分别为55.2%、45.7%、22.8%，对应的PE分别为68.7倍、47.2倍、38.4倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商， 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-07-14)75.89元交易数据总市值（百万元）31,717.06流通市值（百万元）31,572.52总股本（百万股）417.93流通股本（百万股）416.0312个月价格区间102.20/62.66一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.87-16.13-11.76绝对收益-5.96-20.84-21.54 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告瑞芯微：人工智能再加速，AIoTSoC龙头多点开花-深度分析-瑞芯微（603893.SH）2023.5.21瑞芯微：业绩短期虽承压，结硬寨、谋远方-公司快报-瑞芯微（603893.SH）一季报点评2023.4.27 叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,719 2,030 2,574 3,468 4,497 YoY(%) 45.9 -25.3 26.8 34.7 29.7 净利润(百万元) 602 297 461 672 825 YoY(%) 88.1 -50.6 55.2 45.7 22.8 毛利率(%) 40.0 37.7 37.0 38.0 38.5 EPS(摊薄/元) 1.4 0.7 1.1 1.6 2.0 ROE(%) 21.1 10.2 14.1 17.9 19.0 P/E(倍) 52.7 106.6 68.7 47.2 38.4 P/B(倍) 11.1 10.9 9.7 8.5 7.3 净利率(%) 22.1 14.7 17.9 19.4 18.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2,832 2,724 3,414 3,933 4,845 营业收入 2,719 2,030 2,574 3,468 4,497 现金 669 711 1,536 752 1,613 营业成本 1,631 1,265 1,622 2,150 2,766 应收票据及应收账款 310 279 468 538 766 营业税金及附加 18 13 15 21 27 预付账款 116 59 163 137 253 营业费用 51 41 44 66 81 存货 474 1,464 1,021 2,274 1,964 管理费用 90 94 85 97 100 其他流动资产 1,262 210 225 232 249 研发费用 561 535 540 650 900 非流动资产 547 647 539 544 539 财务费用 -27 -3 -36 -45 -49 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -14 -10 -14 -19 固定资产 69 64 61 63 63 公允价值变动收益 95 71 90 80 80 无形资产 119 101 29 31 26 投资净收益 25 38 40 35 35 其他非流动资产 358 482 449 449 450 营业利润 606 257 444 640 778 资产总计 3,379 3,370 3,953 4,476 5,383 营业外收入 2 1 3 2 2 流动负债 485 411 637 691 991 营业外支出 1 2 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 607 256 445 641 779 应付票据及应付账款 269 267 420 491 680 所得税 5 -42 -16 -32 -47 其他流动负债 216 144 217 200 311 税后利润 602 297 461 672 825 非流动负债 43 38 38 38 38 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 602 297 461 672 825 其他非流动负债 43 38 38 38 38 EBITDA 743 405 538 639 777 负债合计 528 450 675 730 1,030 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 417 418 418 418 418 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1,337 1,424 1,424 1,424 1,424 成长能力 留存收益 1,205 1,148 1,353 1,665 2,070 营业收入(%) 45.9 -25.3 26.8 34.7 29.7 归属母公司股东权益 2,851 2,920 3,278 3,746 4,354 营业利润(%) 90.9 -57.5 72.7 44.1 21.6 负债和股东权益 3,379 3,370 3,953 4,476 5,383 归属于母公司净利润(%) 88.1 -50.6 55.2 45.7 22.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.0 37.7 37.0 38.0 38.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 22.1 14.7 17.9 19.4 18.4 经营活动现金流 290 -622 807 -702 944 ROE(%) 21.1 10.2 14.1 17.9 19.0 净利润 602 297 461 672 825 ROIC(%) 20.1 9.2 12.9 16.9 18.0 折旧摊销 157 170 127 33 34 偿债能力 财务费用 -27 -3 -36 -45 -49 资产负债率(%) 15.6 13.3 17.1 16.3 19.1 投资损失 -25 -38 -40 -35 -35 流动比率 5.8 6.6 5.4 5.7 4.9 营运资金变动 -482 -1,055 385 -1,248 248 速动比率 4.6 2.7 3.4 2.1 2.6 其他经营现金流 67 6 -90 -80 -80 营运能力 投资活动现金流 -964 1,003 111 77 86 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 -156 -349 -92 -159 -169 应收账款周转率 11.6 6.9 6.9 6.9 6.9 应付账款周转率 7.1 4.7 4.7 4.7 4.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.44 0.71 1.10 1.61 1.98 P/E 52.7 106.6 68.7 47.2 38.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 -1.49 1.93 -1.68 2.26 P/B 11.1 10.9 9.7 8.5 7.3 每股净资产(最新摊薄) 6.82 6.99 7.84 8.96 10.42 EV/EBITDA 40.2 76.4 55.9 48.3 38.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其