23Q2环比明显改善，材料平台化效果渐显

鼎龙股份（300054） 公司研究/公司点评 23Q2环比明显改善，材料平台化效果渐显 2023-09-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 近12个月最高/最低（元） 29.84/18.64 元，同比下滑11.67%；实现归母净利润0.96亿元，同比下滑 总股本（百万股） 941 50.70%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下滑60.91%；毛利率 流通股本（百万股） 731 33.83%，净利率10.10%。 流通股比例（%） 77.69 23Q2，公司实现单季度收入6.13亿元，同比下滑17.52%，环比增长 总市值（亿元） 197 12.06%；实现单季度归母净利润0.61亿元，同比下滑50.33%，环比 流通市值（亿元） 153 增长76.02%；实现单季度扣非归母净利润0.47亿元，同比下滑 收盘价（元）20.95 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入11.59亿 公司价格与沪深300走势比较 42% 鼎龙股份沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com 56.18%，环比增长124.62%；毛利率33.11%，环比下降1.53pct，净利率12.75%。 25% 7% -10%9/2212/223/236/239/23 -28% 受下游需求疲软影响，公司收入与利润同比有所下滑 从收入端来看，公司23H1收入出现同比下滑的主要原因系①受半导体行业下游应用端周期调整需求疲软影响，公司抛光垫产品销售同比出现下滑；②耗材板块上游彩色碳粉产品受终端市场需求疲软及某原装彩粉厂商供应链恢复等因素，也导致相关收入有所下滑；③公司合并报表范围减少珠海天硌收入。从利润端来看，公司归母净利润同比下滑，影响因素除了市场需求疲软，还包括①研发费用增加（公司在光电半导体领域等新项目研发投入力度加大，影响净利润同比下降 0.33亿元）；②汇兑收益同比减少、银行借款利息成本增加、财务费用同比增加。 半导体材料收入季度环比增幅明显，国产替代领先优势明显 23H1，公司半导体材料产品实现销售收入2.25亿元，其中Q2为 1.37亿元，环比增长54%。其中，CMP抛光垫23H1实现收入1.49亿元，23Q2单季度实现收入0.85亿元，环比增长33%，呈现边际向好趋势。CMP抛光液及清洗液23H1实现收入0.26亿元，23Q2单季度实现收入0.15亿元，环比增长24%。半导体显示材料方面，公司柔性显示基材YPI、光敏聚酰亚胺PSPI产品实现收入0.50亿元，23Q2单季度实现收入0.37亿元，环比增长185%。公司作为国内领先的半导体材料供应商，深度渗透国内主流晶圆厂供应商，国产替代领先优势明显，除了CMP抛光材料在23Q2实现单季度环比明显增长外，公司YPI/PSPI产品更是于23H1首次实现扭亏为盈。展望23H2，公司潜江抛光垫芯片在各晶圆厂的验证、导入已全面铺开；阻挡层制程抛光液有望于23H2导入客户，TFE-INK有望于23H2导入客户并取得订单；临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，预计于23年年内获得首笔订单。随着对产品线布局的持续完善，公司半导体材料收入有望实现进一步增长。 打印复印通用耗材业务保持全产业链竞争力，市占情况基本稳定 公司打印复印通用耗材产品23H1实现销售收入9.14亿元，同比下滑 11.95%，如剔除珠海天硌出表因素影响，则较上年同期下降7.5%。公司在通用耗材行业的竞争能力保持稳定。在彩色碳粉领域，公司聚酯复印粉收入及销量呈倍数级增长；在硒鼓领域，公司23Q2单季度硒鼓销售、收入环比23Q1均呈边际改善；在墨盒领域，公司23H1墨盒销量也同比增长25%。公司未来持续开发彩色碳粉、耗材芯片等新 品，并注重降本控费，以提升盈利能力。此外，信创产品和国产打印机市场份额的扩张也未公司与原装打印机厂商合作提供了潜在的机会，对公司打印复印通用耗材业务发展提供驱动作用。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.72/5.50/7.35亿元，对应PE为53.09/35.93/26.91倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入27.21 28.86 34.40 41.79 收入同比（%）15.5% 6.0% 19.2% 21.5% 归属母公司净利润3.90 3.72 5.50 7.35 净利润同比（%）82.7% -4.5% 47.8% 33.5% 毛利率（%）38.1% 33.4% 37.9% 39.5% ROE（%）9.3% 8.5% 11.1% 12.9% 每股收益（元）0.42 0.40 0.59 0.78 P/E50.69 53.09 35.93 26.91 P/B4.79 4.49 3.99 3.47 EV/EBITDA31.81 33.02 22.83 17.45 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 26.5425.03 29.42 36.64 营业收入 27.21 28.8634.40 41.79 现金 10.397.70 9.70 13.44 营业成本 16.85 19.2221.37 25.28 应收账款 8.378.82 10.51 12.77 营业税金及附加 0.17 0.180.21 0.26 其他应收款 0.770.80 0.96 1.16 销售费用 1.15 1.211.58 1.92 预付账款 0.590.67 0.74 0.88 管理费用 1.81 1.902.17 2.59 存货 5.476.09 6.53 7.37 财务费用 -0.47 -0.46-0.32 -0.42 其他流动资产 0.950.96 0.98 1.02 资产减值损失 -0.46 -0.10-0.10 -0.10 非流动资产 29.6734.08 36.75 39.20 公允价值变动收益 0.17 0.000.00 0.00 长期投资 3.854.34 4.83 5.32 投资净收益 0.30 0.200.24 0.29 固定资产 9.2010.72 12.02 13.12 营业利润 4.89 4.536.71 8.97 无形资产 2.852.28 1.71 1.14 营业外收入 0.03 0.030.03 0.03 其他非流动资产 13.7716.75 18.19 19.63 营业外支出 0.10 0.000.00 0.00 资产总计 56.2059.12 66.17 75.85 利润总额 4.82 4.566.74 9.00 流动负债 6.516.88 7.58 8.77 所得税 0.28 0.260.38 0.51 短期借款 1.161.16 1.16 1.16 净利润 4.54 4.306.35 8.48 应付账款 2.963.20 3.56 4.21 少数股东损益 0.64 0.580.85 1.14 其他流动负债 2.382.51 2.85 3.39 归属母公司净利润 3.90 3.725.50 7.35 非流动负债 4.864.92 4.92 4.92 EBITDA 6.12 5.868.38 10.75 长期借款 1.971.97 1.97 1.97 EPS（元） 0.42 0.400.59 0.78 其他非流动负债 2.892.95 2.95 2.95 负债合计 11.3711.80 12.50 13.69 主要财务比率 少数股东权益 2.693.26 4.12 5.25 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 股本 9.489.41 9.41 9.41 成长能力 资本公积 18.5617.23 17.23 17.23 营业收入 15.5% 6.0%19.2% 21.5% 留存收益 14.1117.42 22.92 30.27 营业利润 68.8% -7.3%48.1% 33.7% 归属母公司股东权益 42.1544.05 49.56 56.91 归属于母公司净利润 82.7% -4.5%47.8% 33.5% 负债和股东权益 56.2059.12 66.17 75.85 获利能力毛利率（%） 38.1% 33.4%37.9% 39.5% 现金流量表 净利率（%） 14.3% 12.9%16.0% 17.6% 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.3% 8.5%11.1% 12.9% 经营活动现金流 5.635.03 6.53 8.22 ROIC（%） 8.6% 7.6%10.6% 12.4% 净利润 4.544.30 6.35 8.48 偿债能力 折旧摊销 1.721.75 1.96 2.17 资产负债率（%） 20.2% 20.0%18.9% 18.0% 财务费用 0.060.06 0.06 0.06 净负债比率（%） 25.3% 24.9%23.3% 22.0% 投资损失 -0.30-0.20 -0.24 -0.29 流动比率 4.08 3.643.88 4.18 营运资金变动 -0.80-0.82 -1.69 -2.29 速动比率 3.07 2.582.85 3.18 其他经营现金流 5.745.06 8.12 10.85 营运能力 投资活动现金流 -5.48-5.93 -4.46 -4.41 总资产周转率 0.51 0.500.55 0.59 资本支出 -6.73-4.26 -4.27 -4.27 应收账款周转率 3.49 3.363.56 3.59 长期投资 0.95-0.43 -0.43 -0.43 应付账款周转率 6.12 6.246.32 6.50 其他投资现金流 0.29-1.24 0.24 0.29 每股指标（元） 筹资活动现金流 0.05-1.84 -0.06 -0.06 每股收益 0.42 0.400.59 0.78 短期借款 -0.080.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） 0.60 0.540.69 0.87 长期借款 1.770.00 0.00 0.00 每股净资产 4.45 4.685.27 6.05 普通股增加 0.07-0.07 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.14-1.33 0.00 0.00 P/E 50.69 53.0935.93 26.91 其他筹资现金流 -1.86-0.44 -0.06 -0.06 P/B 4.79 4.493.99 3.47 现金净增加额 0.26-2.69 2.00 3.74 EV/EBITDA 31.81 33.0222.83 17.45 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理