环比改善趋势明显，柔显材料实现快速增长

公司发布2023年半年度业绩公告。上半年，公司实现营业收入11.59亿元，同比下滑11.67%；归母净利润0.96亿元，同比下滑50.70%；扣非净利润0.68亿元，同比下滑60.91%；基本每股收益为0.10元/股。 上半年业绩承压，Q2改善趋势已现 受终端市场需求疲软影响，上半年公司抛光垫产品和打印耗材收入均同比下滑，同时公司加大光电半导体领域等新项目的研发投入，增加了净利润同比下滑幅度。Q2单季度环比改善，23Q2公司实现营业收入6.13亿元，同比下滑17.52%，环比增长12.06%；实现归母净利润0.61亿元，同比下滑50.33%，环比增长76.02%。分业务来看，上半年公司半导体材料产品实现收入2.25亿元，同比下滑11.04%，，其中Q2环比增长54%；打印耗材业务实现收入9.14亿元，同比下滑11.95%，如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降7.5%。 柔显材料未来可期，CMP抛光垫Q2改善明显 23H1，公司柔显基材YPI、光敏聚酰亚胺PSPI产品共实现收入5034万元，同比增长339%，并首次实现扭亏为盈；其中Q2实现收入3726万元，环比大幅增长185%。YPI、PSPI已成为国产领先产品，仙桃项目产能投产后也有望带动产品收入实现进一步增长。CMP抛光垫作为公司优势产品，上半年实现收入1.49亿元，同比下滑37%，其中Q2实现收入0.85亿元，环比增长33%，产品销售呈现边际向好趋势，季度环比增幅明显，同时客户结构持续优化，产品占有率有望提升。此外，公司在CMP抛光液及清洗液、面板封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC等产品的研发、验证、市场拓展也在顺利进行，未来有助于公司进一步成长。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业需求疲软影响，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.05/34.03/41.35亿元（原值为33.16/39.79/47.07亿元），同比增速分别为3.08%/21.31%/21.52%；归母净利润分别为3.98/5.44/7.49亿元（原值为5.56/7.77/10.09亿元），同比增速分别为1.98%/36.80%/37.62%；EPS分别为0.42/0.58/0.80元/股，3年CAGR为24.29%。鉴于公司半导体材料平台初具规模且持续快速上量，参照可比公司估值，我们给予公司2023年60倍PE，目标价25.37元，维持“增持”评级。 风险提示：抛光垫产能扩建不及预期；新产品验证不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表