2023年半年报点评：Q2业绩表现亮眼，结构性改革后聚焦确定性增长点

事件：顾家家居发布2023年半年报，23上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润88.78/9.24/8.38亿元，同比-1.53%/+3.67%/+7.27%，23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润49.24/5.23/4.97亿元 ， 同比增长10.02%/16.94%/24.69%。 上半年内贸稳健，定制与床类产品较快增长，外贸运营效率提升：2023上半年沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别实现收入43.26/19.16/15.35/3.93亿元 ， 同比变动-8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%， 占比分别为48.7%/21.6%/17.3%/4.4%，同比变动-3.5/+2.5/+1.1/+0.5pct。分地区看，23上半年境内/境外分别实现收入52.35/34.52亿元，同比变动+2.65%/-5.84%。 内贸稳健增长，营销渠道持续拓展，外贸渠道小幅下滑，但运营效率提升。 毛利率逆势增长，费用率稳定：1）公司23H1/23Q2公司毛利率分别为31.51%/31.01%，同比变化+2.55pct/+2.94pct，主要是原材料价格下降，公司降本提效措施显现。2）费用方面，23Q2费用率增幅环比23Q1收窄，23Q2公司期间费用率为17.39%，同比增加1.00pct，销售/管理/研发/财务费用率15.47%/2.44%/1.22%/-1.74%， 同比变动+0.21/+0.56/-0.46/+0.69pct。 23H1公司期间费用率为19.21%，同比增加1.84pct，销售/管理/研发/财务费用率16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%，同比变动+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct。 4）公司23H1/23Q3净利率为10.40%/10.59%，同比+0.18/+0.24pct。 内贸推动立体渠道建设，外贸经营质量稳步提升：公司整体组织的结构性改革已步入稳定期。内贸方面，5月开展经销商大会，推动立体渠道建设，制定大店和定制渠道双百计划，进一步加快渠道突破速度；发布一体化整家战略，以价换量；整装业务顾家星选5月第1次招商会取得阶段性成功。外贸方面，越南基地经营改善明显，墨西哥新工业园建设和SPO能力发育工作稳步推进，资金运营效率提升，原材料库存周期同比加速。 投资建议：公司一体化整家战略发力，持续推进立体渠道建设，产品力领先，供应链效率持续突破，看好未来成长空间。我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.83/23.98/27.65亿元，同增15.0%/15.1%/15.3%，当前股价对应PE为17/15/13X，维持“推荐“评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；一体化整家战略推进不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）