宏观周报：政策密集落地，关注更多增量

国内宏观政策：扩内需政策密集落地 近两周（8月20日-9月3日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 近两周，宏观经济方面的会议或发言主要围绕健全新型举国体制、激发主体活力、做强做优做大数字经济等。新型举国体制方面，加强对科技工作重点环节的统筹，健全国家科技规划、计划体系，强化科技创新资源统筹，形成系统完整的科技政策体系。在国务院第三次专题学习上，国务院总理李强强调把握新一轮科技革命和产业变革新机遇，促进数字技术和实体经济深度融合。 基建及产业政策方面，政策重点聚焦完善新兴产业标准体系、乡村振兴标准化方案、汽车和机械行业稳增长、制造业技术创新体系建设，以及前沿材料、医药产业发展等。 货币政策方面，近两周政策聚焦央行LPR非对称降息、降外汇存款准备金率、商业银行存款利率下调等。9月1日，多家全国性商业银行再度下调存款利率，调降幅度10-25个基点。存款利率下调幅度增大也主要为应对存量房贷下降后净息差冲击。我们认为，后续存量房贷或将以市场化、法制化为原则有序下调，合理降幅可能在25BP左右，但实际可能稍低。 地产政策方面，近两周一揽子积极政策逐步落地。政策主要包括推动落实认房不认贷；首套房和二套房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%； 将二套房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点；首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。截至本周，北上广深均已落实认房不认贷政策，多个省会城市跟进。我们测算本次下调首付比例、二套房利率下限有望拉动商品房销售面积TTM 23.0个百分点。“认房不认贷”或拉动全国商品房销售面积1.2%-1.4%。（详情参见《一揽子地产组合拳的效果与敏感性测算》） 消费政策方面，近两周政策仍以省市发放消费券为主，领域涵盖汽车、家具、餐饮、文旅、零售等；继续扩大新能源汽车消费。 贸易政策方面，近两周政策聚焦美国商务部长访华、中国与南非深化“一带一路”合作、金砖国家合作等。 金融监管政策方面，近两周政策聚焦优化IPO、再融资监管安排、证券交易印花税减半征收、规范股份减持行为、调整融资保证金比例等。IPO放缓和再融资限制有助于推动上市公司合理再融资，提振市场信心。 海外宏观政策：美联储内部分歧或在加大 过去两周，海外宏观主要聚美联储主席在杰克逊霍尔央行年会的讲话、欧央行继续加息、金砖国家扩员等。 美联储主席鲍威尔在8月25日的杰克逊霍尔会议上表示“准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平，直到我们确信通胀持续下降以实现目标。”同时也释放偏鸽表述，认为货币政策“做得太多也可能对经济造成不必要的损害。”我们认为，鲍威尔此次发言或反映出美联储内部的分歧在加大，现有的经济预测效果下降，美联储只能根据最新数据做决定。虽然美联储已经接近本轮加息终点，但短期通胀存在诸多支撑因素，加息的可能性仍存，后续利率水平恐仍将保持在较高水平。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：扩内需政策密集落地 1.1、经济增长：激发主体活力、健全新型举国体制 近两周，宏观经济方面的会议或发言主要围绕健全新型举国体制、激发主体活力、做强做优做大数字经济等。新型举国体制方面，加强对科技工作重点环节的统筹，健全国家科技规划、计划体系，强化科技创新资源统筹，形成系统完整的科技政策体系。在国务院第三次专题学习上，国务院总理李强强调把握新一轮科技革命和产业变革新机遇，促进数字技术和实体经济深度融合。 表1：激发各类经营主体活力 1.2、基建及产业政策：完善制造业和新兴产业技术体系 基建和产业方面，政策重点聚焦完善新兴产业标准体系、乡村振兴标准化方案、汽车和机械行业稳增长、制造业技术创新体系建设，以及前沿材料、医药产业发展等。 关于制造业创新和新兴产业，政策层面积极推动标准化体系的建设。工信部表示，将围绕制造业典型产品的关键技术、物料清单、重点生产企业等技术供给线，以及研发设计工具、生产制造装备、标准、质量、管理服务、关键软件等技术支撑线，构建系统化、标准化的技术体系。 表2：鼓励各类市场主体参与数据要素市场建设 1.3、货币政策：调整存款利率和外汇准备金率 货币政策方面，近两周政策聚焦央行LPR非对称降息、降外汇存款准备金率、商业银行存款利率下调等。 央行5年期LPR未降体现出对银行净息差的保护，引导存款利率下调，同时为存量房贷利率调整留出空间。后两者近两周均逐步落实。9月1日，多家全国性商业银行再度下调存款利率，调降幅度10-25个基点。存款利率下调幅度增大也主要为应对存量房贷下降后净息差冲击。我们认为，后续存量房贷以市场化、法制化为原则有序下调，合理降幅可能在25BP左右，但实际可能稍低。 表3：银行负债端调整应对存量房贷利率下调 1.4、财政政策：证券印花税减半 财政政策方面，近两周政策聚焦多类型税收优惠，包括投资所得免征所得税、公租房建设免税、重新购房退税、证券印花税减半、专项附加扣除标准增加等。体现财税政策积极活跃资本市场、地产、居民收入，提振市场主体活力。 表4：提高3岁以下婴幼儿照护等三项个人所得税专项附加扣除标准 1.5、地产政策：一揽子地产组合拳陆续落实 地产政策方面，近两周一揽子积极政策逐步落地。政策主要包括推动落实认房不认贷；首套房和二套房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%； 将二套房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点；首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。关于存量房贷利率的调整方式，央行和金管局负责人表示，既可以变更合同约定的住房贷款利率加点幅度，也可以由银行新发放贷款置换存量贷款。具体利率调整幅度由借贷双方协商确定，但调整后的利率，不能低于原贷款发放时所在城市的首套住房贷款利率政策下限。 截至本周，北上广深均已落实认房不认贷政策，多个省会城市跟进。我们测算本次下调首付比例、二套房利率下限有望拉动商品房销售面积TTM 23.0个百分点。 “认房不认贷”或拉动全国商品房销售面积1.2%-1.4%。（详情参见《一揽子地产组合拳的效果与敏感性测算》） 此外，城中村广州召开全市城中村改造工作推进会暨广州安居集团成立大会，标志城中村改造工作即将开启，将与保障性住房建设相结合。 表5：引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行 表6：北上广深及多个高能级城市已落实认房不认贷政策 1.6、消费政策：支持扩大新能源汽车消费 消费政策方面，近两周政策仍以省市发放消费券为主，领域涵盖汽车、家具、餐饮、文旅、零售等。此外，工信部《汽车行业稳增长工作方案（2023-2024年）》提出支持扩大新能源汽车消费，稳定燃油汽车消费，各地不得新增汽车限购措施。 表7：全国多省市延续消费券发放 1.7、贸易相关政策：中美经贸本质为互利共赢 贸易方面，近两周政策聚焦美国商务部长访华、中国与南非深化“一带一路”合作、金砖国家合作等。 会见美国商务部长雷蒙多时，李强总理指出，中美经贸关系的本质是互利共赢。 把经贸问题泛政治化、泛安全化，不仅严重影响两国关系与互信，也损害两国企业和人民的利益，将给全球经济带来灾难性影响。中方愿同美方加强经贸领域对话合作，推动两国经贸关系健康发展，希望美方同中方相向而行。雷蒙多表示，拜登政府支持中国发展经济、改善民生，无意遏制中国发展，不寻求同中国脱钩，愿同中方保持沟通，维护美中正常经贸关系，推动两国关系稳定发展。美方也愿同中方加强在人工智能、气候变化、打击芬太尼等领域合作。 表8：中国将进一步放宽市场准入 1.8、金融监管：优化IPO、再融资监管安排 金融监管方面，近两周政策聚焦优化IPO、再融资监管安排、证券交易印花税减半征收、规范股份减持行为、调整融资保证金比例等。IPO放缓和再融资限制有助于推动上市公司合理再融资，提振市场信心。 表9：规范上市公司股份减持行为 2、海外宏观：美联储内部分歧或在加大 过去两周（8月20日-9月3日），海外宏观主要聚美联储主席在杰克逊霍尔央行年会的讲话、欧央行继续加息、金砖国家扩员等。 美联储主席鲍威尔在8月25日的杰克逊霍尔会议上承认降通胀有进展，但指出通胀“还太高”，表示“准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平，直到我们确信通胀持续下降以实现目标。”鲍威尔同时也释放偏鸽表述，认为货币政策“做得太多也可能对经济造成不必要的损害。实际利率现在已转为正值，远高于市场主流对中性政策利率的估计值。”我们认为，鲍威尔此次发言或反映出美联储内部的分歧在加大，现有的经济预测效果下降，美联储只能根据最新数据做决定。虽然美联储已经接近本轮加息终点，但短期通胀存在诸多支撑因素，加息的可能性仍存，后续利率水平恐仍将保持在较高水平。 表10：日本央行坚持货币宽松框架 表11：8月第4周海外股指全线上涨 表12：8月第4周国际大宗商品价格多数上涨 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。