聚焦双轮驱动战略，持续稳健经营

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月03日 东山精密(002384.SZ) 公司快报 聚焦双轮驱动战略，持续稳健经营 证券研究报告 消费电子组件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 22.3元 股价 (2023-09-01) 19.14元 交易数据 总市值(百万元) 32,726.86 流通市值(百万元) 26,609.87 总股本(百万股) 1,709.87 流通股本(百万股) 1,390.28 12个月价格区间 17.86/31.89元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.5 -22.6 -19.3 绝对收益 -16.7 -23.0 -25.5 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 聚焦两大赛道，消费电子+新能源协同发展 2023-04-24 新能源业务扎实推进，公司实现双轮驱动 2022-12-30 加大新能源业务拓展力度，公司开拓第二增长曲线 2022-10-25 事件：8月31日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收136.67亿元，同比减少6.04%；实现归母净利润8.25亿元，同比增加3.54%；经营性现金流26.14亿元，同比增加98.30%。 聚焦双轮驱动战略，持续稳健经营。公司实行双轮驱动战略，全力聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，持续加大业务投入。新能源汽车行业的增长可带动精密制造业务快速发展，同时公司在消费电子快速迭代中积累的生产管理经验也可进一步赋能到新能源汽车业务发展中。据公司2023年半年报，年产40万平方米精细线路柔性线路板及配套装配扩产项目、Multek印刷电路板生产线技术改造项目”已达到预计收益，Multek 5G高速高频高密度印刷电路板技术改造项目正在建设中，预计2024年底达到可使用状态。公司产能规模较大，能够满足下游大客户规模化的采购需求，形成良好的规模优势，为公司未来业绩增长奠定良好的基础。 加强全球化业务布局，提升公司核心竞争力。公司客户群体丰富，涉及消费电子、新能源汽车、通信设备等多个行业。公司产品覆盖范围广阔，已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块，能为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。公司紧紧围绕国家发展战略，积极参与全球经济竞争，持续加强对行业优质资源的整合。通过两次境外并购，成功进入发展前景更宽广的电子电路行业，其在报告期内毛利率为18.85%，去年同期16.51%，公司产业结构得到优化，毛利率有所提升，为推动企业高质量发展奠定了坚实的基础。 紧抓新能源汽车发展契机，打造未来业务增长点。新能源汽车市场快速发展，车载FPC产品市场需求提升，公司作为国际领先新能源汽车制造商的配套供应商，可以为新能源汽车客户提供电子电路产品（FPC+硬板）、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体等）等全系列产品。半年报披露，公司大圆柱电池结构件项目，阀体已实现小批量供货，壳体正在验证中。此外，为进一步响应客户需求，积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购，其中，苏州晶端服务的客户主要是传统车厂，覆盖全球前十大tier1；将“盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目”变更为-34%-24%-14%-4%6%16%2022-092022-122023-042023-08东山精密沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/东山精密 “盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目”，持续完善新能源战略布局。 投资建议：我们预计公司2023年~2025年收入分别为341.07亿元、405.87亿元、482.98亿元，归母净利润分别为24.6亿元、31.86亿元、42.49亿元，给予6个月目标价22.3元，对应2023年15.5x市盈率，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 31,793.1 31,580.1 34,106.6 40,586.8 48,298.3 净利润 1,862.5 2,367.5 2,460.0 3,185.6 4,249.3 每股收益(元) 1.09 1.38 1.44 1.86 2.49 每股净资产(元) 8.52 9.57 11.31 12.93 15.14 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 17.6 13.8 13.3 10.3 7.7 市净率(倍) 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 净利润率 5.9% 7.5% 7.2% 7.8% 8.8% 净资产收益率 12.8% 14.5% 12.7% 14.4% 16.4% 股息收益率 1.0% 0.6% 0.9% 1.3% 1.4% ROIC 12.6% 14.1% 15.6% 20.7% 25.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/东山精密 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 31,793.1 31,580.1 34,106.6 40,586.8 48,298.3 成长性 减:营业成本 27,128.6 26,020.7 28,581.3 33,687.0 39,846.1 营业收入增长率 13.2% -0.7% 8.0% 19.0% 19.0% 营业税费 73.2 105.7 102.3 121.8 144.9 营业利润增长率 17.5% 34.7% -2.5% 29.1% 33.4% 销售费用 341.1 353.0 375.2 446.5 534.1 净利润增长率 21.7% 27.1% 3.9% 29.5% 33.4% 管理费用 781.7 815.7 784.5 953.8 1,135.0 EBITDA增长率 7.0% 27.7% -5.7% 20.1% 19.3% 研发费用 1,028.6 940.1 1,023.2 1,217.6 1,304.1 EBIT增长率 6.4% 39.9% -8.6% 30.5% 26.9% 财务费用 436.7 199.6 350.0 350.0 299.9 NOPLAT增长率 7.6% 12.9% 8.8% 26.4% 29.2% 资产减值损失 -187.4 -468.2 -150.0 -268.5 -295.6 投资资本增长率 0.7% -1.5% -4.9% 3.9% -10.7% 加:公允价值变动收益 8.6 -66.6 - - - 净资产增长率 11.4% 11.8% 18.1% 14.3% 17.1% 投资和汇兑收益 41.6 -0.9 35.0 40.0 40.0 营业利润 2,113.7 2,846.5 2,775.1 3,581.6 4,778.6 利润率 加:营业外净收支 -2.9 -5.6 11.0 6.1 8.4 毛利率 14.7% 17.6% 16.2% 17.0% 17.5% 利润总额 2,110.8 2,840.9 2,786.1 3,587.7 4,787.1 营业利润率 6.6% 9.0% 8.1% 8.8% 9.9% 减:所得税 249.9 473.6 323.2 401.8 536.2 净利润率 5.9% 7.5% 7.2% 7.8% 8.8% 净利润 1,862.5 2,367.5 2,460.0 3,185.6 4,249.3 EBITDA/营业收入 13.5% 17.4% 15.2% 15.3% 15.4% EBIT/营业收入 8.4% 11.9% 10.0% 11.0% 11.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 124 122 104 72 48 货币资金 5,400.8 7,131.2 2,728.5 3,246.9 8,731.1 流动营业资本周转天数 68 68 60 64 63 交易性金融资产 499.5 575.8 575.8 575.8 575.8 流动资产周转天数 247 251 231 202 217 应收帐款 7,703.6 7,042.2 9,411.0 9,969.2 13,002.1 应收帐款周转天数 87 84 87 86 86 应收票据 14.6 48.4 70.4 40.1 91.9 存货周转天数 70 72 70 70 70 预付帐款 186.1 161.5 242.7 224.1 325.2 总资产周转天数 427 447 409 333 314 存货 6,451.7 6,165.7 7,084.6 8,710.7 10,115.1 投资资本周转天数 203 204 183 153 124 其他流动资产 1,474.4 1,148.6 1,388.0 1,337.0 1,291.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.8% 14.5% 12.7% 14.4% 16.4% 长期股权投资 143.1 139.8 139.8 139.8 139.8 ROA 4.9% 5.8% 6.7% 8.4% 9.2% 投资性房地产 1.6 1.3 1.3 1.3 1.3 ROIC 12.6% 14.1% 15.6% 20.7% 25.7% 固定资产 10,736.3 10,673.7 8,971.0 7,268.2 5,565.5 费用率 在建工程 503.0 1,813.2 1,813.2 1,813.2 1,813.2 销售费用率 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 297.4 302.6 244.3 186.0 127.8 管理费用率 2.5% 2.6% 2.3% 2.4% 2.4% 其他非流动资产 4,539.2 5,327.3 4,331.9 4,467.9 4,394.2 研发费用率 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 2.7% 资产总额 37,951.4 40,531.4 37,002.3 37,980.1 46,174.2 财务费用率 1.4% 0.6% 1.0% 0.9% 0.6% 短期债务 8,047.2 7,794.4 1,723.8 185.7 - 四费/营业收入 8.1% 7.3% 7.4% 7.3% 6.8% 应付帐款 7,053.1 6,040.6 9,419.7 8,329.9 12,536.5 偿债能力 应付票据 1,646.6 2,008.4 1,973.2 2,581.8 2,930.1 资产负债率 61.3% 59.5% 47.6