业绩短期承压，Micro OLED检测设备潜力大

2023年09月03日华兴源创(688001.SH) 业绩短期承压，MicroOLED检测设备潜力大 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价40元股价(2023-09-01)32.03元 事件： 交易数据总市值(百万元) 14,112.28 流通市值(百万元) 14,112.28 总股本(百万股) 440.60 流通股本(百万股) 440.60 12个月价格区间25.6/39.35元 公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营业收入8.86亿元，同比减少19.57%；实现归属于母公司所有者净利润1.30亿元，同比下降23.91%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比下降25.93% 消费电子及半导体需求低迷短期业绩： 华兴源创 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 公司23H1较去年同期有所下滑，主要系上半年公司主要客户量产计划推迟以及宏观经济影响所致；扣非净利润下滑主要为公司转让苏州矽视科技有限公司股权以及政府补助金额的变化所致。从Q2单季度看，23Q2公司实现营业收入5.28亿元，同比减少27.59%，环比增加47.08%；实现归母净利润1.04亿元，同比减少20.63%，环比增加285.19%。 MicroOLED检测设备潜力大： 苹果公司今年6月发布MR，搭载了MicroOLED屏幕，分辨率达4K，像素密度达3000PPI以上，解析度更能达到8K超高解析度，是MR最贵的零部件，也是目前限制MR产能的核心环节。，目前有索尼独家供 资料来源：Wind资讯 应。公司是全球领先屏幕检测设备厂商，MicroOLED检测设备布局业内领先，相关产品已经给国际消费电子龙头出货。在苹果的带动下， 升幅% 相对收益 1M 5.6 3M -16.5 12M2.1 MicroOLED在VR、AR、MR渗透率有望快速提高，公司将深度受益。 绝对收益 0.4 -16.9 -4.1 马良 分析师 Soc测试机技术指标领先，新能源检测设备快速成长 在半导体上，公司SOC测试机已推出两代机型，其中二代机型不仅提高了性能参数还增加了多款混合信号板卡，可满足32位高端MCU、高像素CIS、指纹、DSP、简单物联网终端SOC芯片、复杂SOC芯片CP测试，多项指标已经可以对标同类型爱德万、泰瑞达畅销机型。在新能源上，公司不仅为新能源汽车的头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台和各类电子产品模块烧录和通讯测试相关设备等，同时在ADAS传感器领域积极布局，开发了针对激光雷达、高压继电器、加速度传感器、摄像头模块、导航模块的生产测试相关设备，持续受益新能源市场快速成长。 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 22Q3营收同比接近持平，盈2022-11-01 利能力表现良好 相关报告 guowang@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为25.13亿元、32.66亿元、41.32亿元，归母净利润分别为3.52亿元、5.04亿元、 6.94亿元，维持“买入-A”。结合wind行业一致预期，预计公司 23年50XPE，对应目标价40.00元。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户集中度过高风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,020.2 2,320.0 2,512.5 3,266.3 4,131.9 净利润 314.0 331.0 352.4 504.3 693.7 每股收益(元) 0.71 0.75 0.80 1.14 1.57 每股净资产(元) 8.02 8.62 9.02 9.77 10.77 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 44.9 42.6 40.1 28.0 20.3 市净率(倍) 4.0 3.7 3.6 3.3 3.0 净利润率 15.5% 14.3% 14.0% 15.4% 16.8% 净资产收益率 8.9% 8.7% 8.9% 11.7% 14.6% 股息收益率 0.7% 0.9% 0.8% 1.2% 1.8% ROIC 15.5% 13.0% 15.6% 21.3% 23.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,020.2 2,320.0 2,512.5 3,266.3 4,131.9 成长性 减:营业成本 948.7 1,111.7 1,201.0 1,541.7 1,921.3 营业收入增长率 20.4% 14.8% 8.3% 30.0% 26.5% 营业税费 12.4 17.2 19.6 24.2 28.1 营业利润增长率 21.4% 8.1% 27.9% 42.6% 38.0% 销售费用 168.9 224.0 261.3 310.3 380.1 净利润增长率 18.4% 5.4% 6.4% 43.1% 37.6% 管理费用 194.4 235.7 256.3 310.3 371.9 EBITDA增长率 25.1% -4.5% 9.6% 42.0% 36.3% 研发费用 352.8 419.8 457.3 601.0 743.7 EBIT增长率 25.2% -7.1% 1.4% 44.4% 39.9% 财务费用 3.3 -25.1 12.3 15.7 19.6 NOPLAT增长率 22.3% -0.3% 40.1% 42.2% 37.7% 资产减值损失 -31.8 -36.8 -37.0 -40.0 -42.0 投资资本增长率 19.0% 17.1% 3.8% 27.1% 2.1% 加:公允价值变动收益 5.6 3.3 - - - 净资产增长率 11.5% 7.6% 6.2% 10.6% 12.9% 投资和汇兑收益 7.4 8.8 11.6 9.3 9.9 营业利润 310.4 335.6 429.4 612.4 845.0 利润率 加:营业外净收支 7.4 -2.9 -4.0 0.2 -2.2 毛利率 53.0% 52.1% 52.2% 52.8% 53.5% 利润总额 317.9 332.7 425.4 612.6 842.7 营业利润率 15.4% 14.5% 17.1% 18.7% 20.5% 减:所得税 3.9 1.7 8.5 12.3 16.9 净利润率 15.5% 14.3% 14.0% 15.4% 16.8% 净利润 314.0 331.0 352.4 504.3 693.7 EBITDA/营业收入 22.2% 18.5% 18.7% 20.4% 22.0% EBIT/营业收入 19.2% 15.5% 14.6% 16.2% 17.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 64 64 72 65 55 货币资金 1,126.7 1,475.1 1,597.5 2,076.8 2,627.2 流动营业资本周转天数 138 139 138 145 148 交易性金融资产 686.3 170.6 170.6 170.6 170.6 流动资产周转天数 513 542 498 476 474 应收帐款 1,095.7 1,190.8 1,193.4 1,979.5 2,022.7 应收帐款周转天数 176 177 171 175 174 应收票据 4.0 - 3.1 2.3 4.0 存货周转天数 67 79 64 69 69 预付帐款 10.7 17.8 12.3 27.6 21.6 总资产周转天数 784 830 790 709 663 存货 494.7 525.7 365.6 894.5 692.1 投资资本周转天数 389 400 406 361 323 其他流动资产 22.3 161.9 67.9 84.0 104.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.9% 8.7% 8.9% 11.7% 14.6% 长期股权投资 25.5 22.8 22.8 22.8 22.8 ROA 6.1% 6.0% 7.6% 8.1% 10.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.5% 13.0% 15.6% 21.3% 23.1% 固定资产 374.4 444.4 564.1 622.9 638.2 费用率 在建工程 353.9 561.9 400.0 284.5 202.3 销售费用率 8.4% 9.7% 10.4% 9.5% 9.2% 无形资产 261.7 248.1 401.1 524.7 624.9 管理费用率 9.6% 10.2% 10.2% 9.5% 9.0% 其他非流动资产 694.3 727.8 681.4 696.3 698.2 研发费用率 17.5% 18.1% 18.2% 18.4% 18.0% 资产总额 5,150.2 5,547.1 5,479.9 7,386.5 7,829.3 财务费用率 0.2% -1.1% 0.5% 0.5% 0.5% 短期债务 - - 205.9 232.0 522.9 四费/营业收入 35.6% 36.8% 39.3% 37.9% 36.7% 应付帐款 560.3 553.4 441.7 961.2 788.6 偿债能力 应付票据 78.1 71.6 63.0 135.5 105.1 资产负债率 31.4% 31.5% 26.3% 39.6% 35.6% 其他流动负债 183.2 306.5 193.9 227.8 242.8 负债权益比 45.8% 46.0% 35.8% 65.5% 55.4% 长期借款 28.2 - - 659.1 443.0 流动比率 4.19 3.80 3.77 3.36 3.40 其他非流动负债 768.7 815.8 538.7 707.7 687.4 速动比率 3.59 3.24 3.37 2.79 2.98 负债总额 1,618.5 1,747.4 1,443.2 2,923.5 2,789.8 利息保障倍数 117.66 -14.34 29.85 33.58 37.69 少数股东权益 - - 64.5 160.6 292.7 分红指标 股本 439.4 440.6 440.6 440.6 440.6 DPS(元) 0.21 0.30 0.27 0.39 0.57 留存收益 3,014.1 3,297.3 3,531.6 3,861.9 4,306.2 分红比率 30.1% 39.9% 33.5% 34.5% 36.0% 股东权益 3,531.7 3,799.7 4,036.7 4,463.1 5,039.5 股息收益率 0.7% 0.9% 0.8% 1.2% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 314.0 331.0 352.4 504.3 693.7 EPS(元) 0.71 0.75 0.80 1.14 1.57 加:折旧和摊销 66.6 71.7 104.7 139.6 171.2 BVPS(元) 8.02 8.62 9.02 9.77 10.77 资产减值准备 31.8 36.8 - - - PE(X) 44.9 42.6 40.1 28.0