空调业务稳健增长，B端业务多点开花

公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业总收入1978亿元（YoY+8%），归母净利润/扣非归母净利润182/177亿元，同比+14%/+12%；其中23Q2实现营收1012亿元（YoY+9%），归母净利润102亿元，同比+16%。 C端业务提价成效显著，B端业务拓展稳步进行。分地区看，2023H1公司国内/海外业务收入同比分别为+11%/+3%。分产品看，1）暖通空调：23H1收入920亿（YoY+11%），根据产业在线数据，23H1美的家用空调总销量/内销/出口同比+7%/+19%/-5%（行业同比+15%/+30%/-1%），公司在23年经营原则“稳定盈利，驱动增长”背景下主动提价（23H1线上/线下均价同比+6%/+11%），线上/线下销额市占率分别为35.7%/36.0%；家电双高端品牌战略持续推进，根据美的公众号，COLMO/TOSHIBA 23H1收入合计58亿（YoY+22%）。2）消费电器：23H1收入681亿元（YoY+3%），板块稳健增长，公司在22H2开始收缩以小家电为代表的非核心业务，聚焦C端变革创新。3）机器人、自动化系统及其他制造业：23H1收入173亿元（YoY+26%）。B端板块业务持续发力，根据美的公众号，工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业群收入分别为136/148/152亿元 ， 同比+12%/+21%/+24%。 盈利稳定性强，毛利率显著提升。23H1公司毛利率25.2%（同比+2.1pct，国内/海外分别+1.3/+3.3pct），其中23Q2毛利率26.4%（同比+2.3pct），毛利率改善主因家用空调产品提价幅度明显+原材料价格高位回落。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/2.8%/3.3%/-0.7%（同比+0.9/+0.1/+0.1/+0.0pct），归母净利率10.1%（同比+0.6pct），公司盈利中枢稳定、经营韧性强。23H1经营性净现金298亿元，存货/应收/应付周转天数分别为54/30/83天（同比-4/+3/-1天），营运指标稳健。23H1未公司货币资金+交易性金融资产达799亿，在手余粮充沛，其他流动负债753亿元（较22年末增加175亿元），业绩确认谨慎。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，上调公司2023-25年归母净利润预测为342/377/416亿元（较前次盈利预测分别上调3%/3%/2%），现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营收及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率及净利率