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中银分析(专题):2016年英国退欧公投~起因,进展和对市场的影响

2016-05-27中国银行喵***
中银分析(专题):2016年英国退欧公投~起因,进展和对市场的影响

声明:本研究报告由中国银行股份有限公司撰写,研究报告中所引用信息均来自公开资料,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断,它们不一定反映中国银行的观点。中国银行可以不经通知加以改变,且没有对此报告更新、修正或修改的责任。本研究报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本研究报告版权仅为中国银行股份有限公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布,需注明出处为中国银行股份有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 分析师:宋达志(中国银行投资银行与资产管理部) Tel:(8610)66591559 Email:liru@bank‑of‑china.com审阅人:王蕾Tel:(8610)66591595Email:wanglei@bank‑of‑china.com中银分析(专题)中国银行金融市场信息服务05 月 25 日 2016 年第 5 期 总第 97 期中银金融市场不定期报告系列 • 中银分析(专题) • 中银分析(快读)中银金融市场定期报告系列中银市场资讯系列英国6月23日的全民退欧公投是全球2016年的一个主要风险点。尽管以英国首相为代表的英国和全球一些主要领导者和经济学家支持英国留欧,目前民意调查显示留欧的支持率仅仅略高于退欧。英国退欧公投还存在变数。如果公投结果是退欧,全球风险资产势必会出现大幅度下跌。英国虽然还可以与欧盟协商新的双边协议,但长期的谈判所带来的不确定因素将使投资者暂时规避购买英国资产和对英国投资,英国经济将遭受沉重打击。对于欧盟而言,欧洲第二大经济实体的离开对于欧盟这一概念和模式是个沉重打击。英国退欧所产生示范作用可能导致欧盟最终解体或者名存实亡。我们认为英国留欧仍然是大概率事件,一旦公投结果印证这一预测,英国相关资产,如英镑,英国股市和国债将出现恢复性反弹,投资者可以根据风险偏好进行一定程度的参与。同时,我们建议投资者准备英国退欧的应急方案,以免小概率事件发生后不知所措。 2016年英国退欧公投‑‑ 起因,进展和对市场的影响 1 ᰴ  ᬑ  Ꭰじ  ᱋ᕧじ  ᱋͙䨢䛽㲹ጮ౦̹჆᱋៑ॶ(八)݃报告正文早在2015年英国大选之际,为了争取更多选民支持,时任英国首相卡梅伦承诺一旦他成功连任,将在不晚于2017年底举行英国是否留在欧盟的进行全民公决。在2011年爆发的以希腊为首的欧债危机后,英国一方面暗自庆幸当初没有加入欧元区,另一方面越来越多的英国人不满支付给欧盟大量成员费由于援救财政上管理不善的南欧各国,认为对欧盟的贡献高于从欧盟得到的好处,离开欧盟或许对英国更为有利。在2011年至2013年欧债危机爆发期间,支持退欧的比例远高于留在欧盟。图1:yougov.com英国退欧民意调查结果(截至2016年5月18日)一、英国退欧公投的起因和流程二、留欧和退欧的利弊数据来源:fullfact.gov,中国银行在2015年的大选中成功连任英国首相之后,卡梅伦在2016年初经过与欧盟各方协商后,双方达成的一个在移民,福利和主权独立等方面的互相妥协的协议。英国首相卡梅伦认为在修改后的协议框架下,英国留在欧盟对英国更有利。因而在2月20日宣布英国将在2016年6月23日(周四)进行是否退欧的全民公决。而卡梅伦以首相的身份代表政府呼吁英国人投票支持留在欧盟。在卡梅伦宣布将进行全民公决之后,民意调查的结果显示退欧和留欧双方的支持率一直比较接近,都在40%左右。双方根据各自的立场和经济利益做出选择。而还有约15-20%的英国人还没有一个明确的选择,这些人的最终立场将决定公投的最后结果。对于选择退欧而言,原因主要有以下几点:1, 自然环境和历史传统上的因素:在地理上,英国作为一个岛国,与欧洲大陆一直存在距离感,对欧洲大陆整体的归属感不强。而在历史上,英国在19世纪末高调奉行“光荣孤立”的政治政策,与欧洲大陆保持距离的独立性根深蒂固。2, 经济上原因:在加入了欧盟之后,英国对欧盟的成员费支出较高,而从欧盟得到的直接回报不足以补偿会员费用(欧盟对英国金融业有税务优惠可视为额外补偿)。有相当一部分英国人认为退欧可以为英国节省数亿英镑支出,可以用来改善英国本国的财政和民生状况。 中银金融市场不定期报告系列2中银ܲ᲼喋̿䷄喌图2:1973年后英国支付欧盟的成员费和欧盟对英国支出对比数据来源:yougov.com,中国银行3, 对移民的抵触:欧盟体系的一个基石是允许成员国内公民可以在欧盟内各国自由迁徙,居住和工作。除了传统上英国对外来移民的抵触情绪之外,在切身利益上,英国居民对移民抵制主要有两个原因:一是移民占用社会资源和财政支出;由于英国提供全民免费医疗和教育,以及完整的社会福利体系。移民数量的增加给英国的医疗,学校和其他公共设施承受能力带来了压力,有相当一部分外来移民在英国并不工作,而是享受英国的免费医疗教育的同时,还从英国政府领取救济金和住房补贴,引起英国工薪阶层的强烈不满。在社会安全问题方面,由于去年和几个月前在法国和比利时发生的极端民族主义恐怖袭击事件,加剧英国居民对加强边境控制的要求,以防止欧盟成员国身份恐怖分子进入英国。以英国首相为首的留欧支持者对于上述退欧原因均一一做出了相应辩论,并指出相应留欧的理由:1. 在政治上:英国在二次世界大战后元气大伤,已经沦落为世界的二流国家,只有通过欧盟这个大团体才能在世界的政治舞台上有所作为。失去了欧盟支持的英国的政治地位和在全球的影响力将下降;2. 经济上:虽然在金额上英国对欧盟的贡献大于获得的回报,但是英国退欧将使其对欧的成本增加,英国特别倚重的金融服务行业也会受到限制和萎缩。因而在整个经济账上,英国退欧后并不合算。英国政府在一份退欧分析报告中指出,英国退欧会使每个英国家庭每年损失一千英镑。3. 移民问题:在移民福利上,英国首相在2月份与欧盟的协商中,对欧盟移民在英国获取福利进行了一些限制。对于移民可能增加恐怖主义袭击的问题上,英国首相指出英国政府反而应该留在欧盟,加强与欧盟合作共同对付恐怖主义袭击。2005年7月7日发生的伦敦恐怖主义袭击都是由英国本土出生的穆斯林青年实施的。他们通过网络接受极端民族思想,在英国境内实施恐怖袭击,加强边境控制对阻止这类恐怖分子的作用有限。因而通过加强国家安全情报和增派警力等措施将会更有效地避免英国遭到恐怖袭击。以英国首相卡梅伦为首的英国和全球一些主要首脑均公开支持或呼吁英国居民投票留欧。在英国国内,除了执政的保守党的领袖卡梅伦力主呼吁投票留欧,最三、各方对公投的态度和立场 3 ᰴ  ᬑ  Ꭰじ  ᱋ᕧじ  ᱋͙䨢䛽㲹ጮ౦̹჆᱋៑ॶ(八)݃大的在野党工党主席也顶住政治压力,公开指出在公投问题上与卡梅伦立场一致支持留欧。英国的其他左翼政党,如自由民主党,绿党,苏格兰国家党等均支持留欧。不属于任何政党的英格兰银行行长也在2周前的回答记者提问时指出,如果公投结果是退欧,英国可能面临经济衰退。在国际上,欧盟和欧盟成员国是希望留住英国这个欧洲第二大经济实体。美国总统在访问英国时也指出支持英国留欧,而如果英国退欧,英美的贸易条款必须重新谈判。世界银行和国际货币基金组织的主要负责人也都在不同场合指出英国退欧将给英国经济和全球金融市场带来负面影响。信用评级公司也指出一旦退欧,英国失去AAA的主权信用评级的可能性非常大。而在另一方面,支持退欧的声音主要来自右翼政党如英国独立党和英国国家党和以前任伦敦市长为代表的部分保守党议员。相比挺欧的支持阵容,支持退欧政治经济首脑不多。6月份23日的公投票上只有一个问题,即英国是否作为成员国继续留在欧盟?选民将在是和否之间选择其一。根据目前民意调查,留欧的支持率略领先退欧支持率,有约15%接受调查的选民还未决定。这些选票将左右公投结果。根据目前的民意调查,留欧和退欧的概率分别在70%和30%左右。目前市场对于投票结果普遍的认可包括:1,结果将非常接近;2,留欧略占优势;3,在投票日之前如果发生欧洲恐怖事件或债务危机(如希腊),投票结果将向退欧偏移。一旦公投结果为留欧,英国现有与欧盟的关系和贸易条款没有任何变化。英国资产价格将因为风险得到释放而出现上涨。英镑兑美元的汇率有望由目前的1.44恢复到去年卡梅伦在大选中承诺公投时的1.55左右。英国股市和债市也会出现修复性上涨。英国富时100股指有望由目前的5100涨至5300-5400之间。图3:英镑对美元汇率(右轴)和英国富时100股指(左轴)四、可能出现的结果和市场的影响数据来源:彭博,中国银行一旦公投结果为退欧,英国的金融市场将遭到重创。股指,国债和英镑价格均将大幅下跌。英镑兑美元会降至1.20-1.25左右,英国富时100股指可能跌至5500左右。全球金融市场的风险资产将被大量抛售,全球金融资产价格将会出现一次中等幅度的暴跌。 中银金融市场不定期报告系列4中银ܲ᲼喋̿䷄喌除了上述的退欧对金融市场的影响,英国退出欧盟对英国,欧盟和全球一些主要国家的政治经济体系会产生一次大的震动。市场上普遍认为,英国退欧英国的经济损失更大,而欧盟在政治上将蒙受打击。对于英国而言,如果公投结果是退欧,根据现有的欧盟法律协议框架,英国和欧盟有2年的时间协商一份新的双方关系和贸易协议。如果2年后双方未能达成任何协议,经双方同意,这一期限可以延长。而如果2年后双方未能达成任何协议,双方也没有达成延期共识,英国将自动脱离欧盟。英国与欧盟新的关系可以借鉴现有的一些模式。总体而言,对欧盟市场进入的程度越深,所承担和履行相关的义务越大。目前市场认为英国走向两个极端的可能性比较大,即挪威模式或WTO模式。图表:现有一些国家与欧盟的关系模式五、退欧结果对其他方面的影响模式市场进入责任欧盟模式全部市场进入遵循欧盟法律+支付全额会员费挪威模式主要市场进入遵循大部分欧盟法律+支付大部分会员费份额瑞士模式部分市场进入遵循许多欧盟法律+支付部分会员费份额土耳其模式贸易货物市场进入遵循一些欧盟法律+不需支付会员费WTO模式贸易货物减税不需遵循欧盟法律+不需支付会员费数据来源:Allen&Overy,中国银行英国退欧在政治上对于英国也会有负面影响。苏格兰,威尔士和北爱尔兰对留欧的支持率一直较高,一旦公投结果是退欧,这三个“国家”会因为英国退欧而举行退出英国的公投,英国将面临分解的风险。对于欧盟而言,欧洲第二大经济实体的离开对于欧盟这一概念和模式是个沉重打击。英国的离开将产生欧盟最不希望看到的示范作用。在英国退欧的实例示范下,欧盟其他成员国(例如希腊,法国甚至德国)公投退欧的可能性大幅增加,不排除欧盟最终解体或者名存实亡。对于全球其他地区,英国退欧事件对金融市场的必然波及全球。风险资产都将遭到不同幅度抛售。而在另一面,英国退欧后必然会加强与非欧盟国家的经济和贸易往来,加强与这些国家的双边贸易和服务互惠。因而对于非欧盟国家而言将是扩大对对英国贸易的机会。综上所述,我们认为英国留欧仍然是大概率事件,一旦公投结果印证这一预测,英国相关资产,如英镑,英国股市和国债将出现恢复性反弹,投资者可以根据风险偏好进行一定程度的参与。同时,我们建议投资者准备英国退欧的应急方案,以免小概率事件发生后不知所措。