电力设备新能源行业中报观察：谁可构筑电新板块价值底？

国信电新观点：2022年7月以来，电力设备新能源板块已连续四个季度超跌，新能源车、光伏、风电、储能板块在2023年上半年，尤其是第二季度普遍出现短期下游需求不及预期，行业竞争加剧带来的存货减值、单位盈利下降压力；今年7-8月份机构对2023-2024年盈利预期进行新一轮调整后，板块整体23/24年动态估值在20倍波动，结合电新行业在能源转型升级和经济结构调整中的关键作用，行业长期仍具备广阔的发展空间，产业实际增速与估值水平的再平衡已经完成，我们认为板块调整接近尾声。 从ROE和市净率角度观察，当前很多拥有优良的治理能力和核心竞争力的龙头企业已充分具备估值吸引力，建议关注：宁德时代、通威股份、隆基股份、晶澳科技、TCL中环、思源电气、东方电缆、金盘科技、盛弘股份等 评论： 半年报整体表现：除了股市整体因素，需求增长乏力是估值下修的主要原因。 自2022年7月份以来，新能源车产业链销量增长明显减速，并且在2023年上半年迎来挑战更大的车市价格战；光伏行业在22年Q4迎来海外需求淡季，叠加贸易摩擦对海外市场的担忧，今年上半年欧美市场持续消化库存；风电产业链主要挑战在于国内开工率持续低于预期，尽管原材料成本显著下降提升中游毛利率，但营收增长成为压制业绩的最大主因，招标规模也同样不及预期；储能与光伏赛道面临同样的去库压力，今年上半年储能电芯排产增速显著放缓，国内市场的平均毛利水平因招标放量而持续下跌，同时随着国内企业份额持续提升，行业竞争加剧；储能系统和PCS企业迎来收入高增阶段，但招投标市场的均价走低引发市场对未来毛利率下行的担忧，估值受到压制。 从全球气候变化的紧迫现状，全球化石能源消费和碳排放仍居于高位的压力，世界各国将长期着力于能源结构调整和电气化率提升，电力设备新能源行业依然拥有广阔的成长空间，并且对全球经济发展和生产力提升发挥关键作用，行业长期积极向好，我们认为当前产业实际增速与估值水平的再平衡已经完成。 谁可构筑电新板块的价值底？ 从中长期配置角度，我们认为当前电新板块部分治理优秀的企业具备较强配置价值，这类企业应具备以下财务特征： 1）2021-2022年ROE在8%以上，同时2023年上半年ROE在5%以上，这意味在2023年市场挑战加剧的环境下，企业整体的收益质量保持在中等偏上的水平，且这种收益能力不是以过去2年的资本金基数偏小形成的。 2）公司的PB与固定资产周转率维持在相对均衡的水平，即高固定资产周转率的企业（轻资产模式），其PB倍数不超过6倍；低固定资产周转率（重资产模式）的PB倍数不超过3倍。在新能源行业的轻资产和重资产如何区分，我们以锂电池企业的行业固定资产周转率均值作为分水岭，2020年以来大概在2.5-5倍之间，均值在3-4倍之间。 3）2023年经营业绩增速超出行业平均水平，我们考察2023年上半年企业的扣非净利润同比增速，该增速需超过行业总量增长幅度，例如动力电池业务增速应超过50%，储能行业应超过60%（考虑企业其他业务的占比），风电行业增速应超过20%，光伏行业增速超过60%，电网设备企业同比增速超过10%。 4）第二季度的利润应呈现环比增长趋势，并且行业在第三季度没有明显的业绩下行压力；或估值端已经体现，例如2023年动态PE在15倍之下，或者PB在2倍以内。 5）公司成长性、收益质量与周转指标在同板块处于领先地位。 我们认为以上特征的企业，能够反映出企业经营管理的综合能力较强、市场竞争力较好，同时治理水平较优，在具备一定估值安全边际的前提下，在未来整体市场积极向好的大趋势下具备优先配置的价值。 6)筛选应充分考虑原材料波动的影响并予以纠正，例如锂电正极和硅片制造企业存货减值所导致的Q2业绩环比下降，这类业绩应予以修正；同理也应剔除因为存货溢价而导致业绩表现较好的企业。产品价格主要为原材料的企业，充分考虑下半年价格变动的趋势，以动态的视角来判断投资机会。 根据以上的业绩指标筛选，我们从电力设备新能源板块筛选出具备以上特征的部分股票，未能穷举，仅作范例参考。 表1：电新行业部分企业财务指标梳理 投资建议： 我们认为电新板块经过长期回调以后，行业增速放缓的风险已经充分释放，从ROE和市净率角度观察，当前很多拥有优良的治理能力和核心竞争力的龙头企业已充分具备估值吸引力，建议关注：宁德时代、通威股份、隆基股份、晶澳科技、TCL中环、思源电气、东方电缆、金盘科技、盛弘股份等。 风险提示： 政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。 免责声明