电力设备与新能源行业9月周报：电新行业2022中报总结：业绩兑现成长潜力，新增长点不断涌现

投资摘要: 截至9月2日收盘，本周电力设备与新能源板块下跌6.69%,相对沪深300指数落后4.64pct,在中信30个板块中位列第30，排名较上周下降。从估值来看，电力设备及新能源行业指数8月有所回调，当前42.05倍水平，低于板块估值中枢。 子板块涨跌幅：储能(-11.76%)，配电设备(-8.92%)，输变电设备(-7.92%)，锂电池（-7.31%)，太阳能(-5.98%),风电(-4.61%)，核电(-3.53%)。 股价涨幅前五名：声光电科、麦格米特、东微半导、英杰电气、三变科技。 股价跌幅前五名：智光电气、动力源、西子洁能、固德威、欣锐科技。 电新行业2022上半年财报总结：2022H1行业板块走势呈现前低后高的特征，电新行业在双碳目标的指引下，各细分领域如新能源车、光伏、风电行业均呈现快速发展的态势，行业整体业绩确定性较高，高景气度有望延续。 新能源车：销量同比高增，新产品迭出。国内新能源汽车行业目前处于政策+市场的双驱动模式，在政策方面，国常会已确认新能源购置税优惠政策将延续至2023年底，通过政策来持续刺激消费需求，而在市场方面，新车型被不断推出，上游电池的技术创新和材料创新也让新能源汽车的性能不断得到改善，下游销量总体保持高速增长。我们认为在政策推动以及市场高需求的背景下，新能源汽车行业有望维持高景气度。 光伏：海内外需求双旺，产业链价格持续高位。自俄乌冲突以来，全球进入能源紧缺阶段，海外光伏装机需求持续高增。同时在国内风光大基地开工率进一步走高的推动下，光伏海内外需求持续旺盛，产业链上下游企业营收、归母净利润规模同比有较大增幅。 风电：装机低于预期，基本面基本见底。2022年上半年，风电装机量受疫情等限制因素影响，低于预期，带动风电产业链交付受挫；再结合2021年底以来黑色金属材料持续高位波动，风电项目经济性进一步下降，风电零部件如铸件、主轴、法兰等环节的盈利能力均出现不同程度的下滑。 电网设备：本周国网特高压建设分公司召开全力以赴推进特高压工程建设誓师动员大会，大力推进特高压建设。重点推进“四交四直”特高压工程，吹响了启程“十四五”特高压工程大规模建设的集结号。同时2022H1产业链半年报显示电网设备板块整体实现营业收入2818.02亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润196亿元，同比增长13.2%； 毛利率为21%，同比上升0.81 pct，体现出行业发展向好的趋势。我们推荐重点关注特高压产业链相关公司，如国电南瑞、许继电气、特变电工、中国西电、平高电气、思源电气、长高电新、中天科技、远东股份、亨通光电、大连电瓷等。 储能：能源转型必选项，海内外需求边际向好。截至22年7月，已有23个省区发布新能源配储政策，政策强力驱动下，1-7月国内投运、在建、拟建储能项目合计25.94GW/58.99GWh,大幅超过21年装机量2.4GW/4.9GWh。随着风光并网需求高增，大型项目年底或出现抢装，下半年景气度不断提升。在海外市场，8月欧洲TTF天然气期货均价同比上涨349%，德国电力日前现货市场平均报价465.18欧元/MWh，环比7月上涨48%，同比上涨462%。高电价使得居民对光储系统需求显著高增，并且提高了价格接受度。 绿电：火电企稳，来水偏丰超预期，新能源发电补位。火电：上半年受煤价高位震荡影响，业绩承压倒逼火电企业提高发电效率，精细化管理收缩费用，火电企稳。水电：受来水充沛自然因素影响，电力市场化改革，量价齐升。核电：安全有序发展，市场化电价增厚利润收益。光伏发电：绿电交易增厚营收，短期原材料价格居高，新建项目毛利率承压。 风力发电：绿电交易增厚营收，上半年风力资源受限，发电小时数及发电量同比略低。 本周推荐投资组合： 比亚迪、贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、双良节能、上机数控、东方电缆、中天科技、三一重能、国电南瑞、许继电气、亚玛顿、帝科股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、太阳能、中国核电。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新能源发电装机不及预期、材料价格波动。 1电新行业2022上半年财报总结 1.1电新行业整体业绩情况 电新行业上半年景气度较高，持续向好趋势不变。2022H1行业板块走势呈现前低后高的特征，电新行业在双碳目标的指引下，各细分领域如新能源车、光伏、风电行业均呈现快速发展的态势，行业整体业绩确定性较高，高景气度有望延续。 2022H1指数上涨的行业仅有3个，其中电力设备及新能源行业总体跌幅8.41%，位列第17位。 图表1：所有行业2022H1指数涨跌幅排行（电力设备排第17位） 其中Q1电力设备及新能源行业高位回调，行业板块跌幅19.6%，Q2迎来拐点，整体大幅上涨，Q2单季度行业板块涨幅13.9%，位列第4位。 图表2：所有行业2022Q2指数涨跌幅排行（电力设备排第4位） 2022H1电力设备及新能源行业归母净利润1001.2亿元，同比增长48.24%，在中信所有30个行业中，归母净利润增幅位于第4位，处于前列。 图表3：所有行业2022H1归母净利润增幅（电力设备排第4位） 子行业盈利分化明显，新能源车、储能、光伏利润增幅处于前列。我们选取电力设备与新能源行业具备代表性公司作为统计样本，划分为6个子行业，并针对光伏、风电、新能源车、储能等进行了更进一步上下游拆分。 根据样本数据分析，2022H1全行业实现营业收入16552.6亿元，同比增长47. 4%，实现归母净利润1799.5亿元，同比增长81%。从各子行业的归母净利润来看，各子行业盈利能力分化明显，增幅前三的子行业分别为新能源车（+158%）、储能（+107.5%）、光伏（+93.3%）。 图表4：样本公司2022H1营收和归母净利润（亿元） 所有样本公司中，2022H1出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为24%、41%，出现营收和归母净利润翻倍的公司分别为11%、20%，对比来看，行业平均盈利能力有所下降，部分原因来自于上半年疫情的影响，当前盈利能处于分化中，优质企业在洗牌中脱颖而出，行业集中度不断提高。 图表5：样本公司22H1营收增速分布及对比 图表6：样本公司22H1归母净利润增速分布及对比 2022Q2出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为33%、46%，出现营收和归母净利润翻倍的公司分别为10%、15%。 图表7：样本公司22Q2营收增速分布及对比 图表8：样本公司22Q2归母净利润增速分布及对比 从具体财务指标分析，行业盈利能力持续提升，现金流显著改善。2022H1营业总收入同比增长47.35%，归母净利润同比增长81.03%，毛利率同比增长0.63pct，净利率同比增长2.39pct，经营性现金流同比增长166.5%，资产负债率同比下降1. 15 pct，期间费用率同比下降1.63pct，净资产收益率同比增长2.34 pct。 图表9：电新样本公司近5年H1营业收入情况 图表10：电新样本公司近5年H1归母净利润情况 图表11：电新样本公司近5年H1毛利率情况 图表12：电新样本公司近5年H1净利率情况 图表13：电新样本公司近5年H1经营现金流情况 图表14：电新样本公司近5年H1资产负债率情况 图表16：电新样本公司近5年H1净资产收益率情况 图表15：电新样本公司近5年H1期间费用率情况 1.2新能源车：新能源车销量高速增长，政策助力景气度延续 在新能源车子行业，我们选取了92家公司作为样本，按照上游原材料、中游四大材料及电机电控、下游电池进行分类。新能源车产业链可分为： 上游：原材料，包括锂、钴、镍等 中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电铜箔、锂电设备、电池总成下游：电机电控 图表17：分析选取新能源车行业样本公司 2022H1，新能源车板块样本公司实现营业收入6738.4亿元，同比增长72.3%，实现归母净利润734.9亿元，同比增长158%；毛利率22.3%，同比增长2.36pct，期间费用率9.0%，同比下降1.88 pct。 图表18：新能源车行业2022H1变化数据 新能源汽车行业经过多年发展，市场规模不断扩大，在发展过程中已经形成完整的产业链，并且逐步进军海外市场，融入全球电动化浪潮。2022H1新能源汽车产销同比大幅上升。2022H1国内新能源车销量224.7万辆，同比增长122.4%，2022Q2销量117.5万辆，同比增长104%。 2022H1我国动力电池装机量完成110.1GWh，同比增长109.8%，2022Q2装机58.8GWh，同比增长101.2%。随着上半年的疫情得到控制、新车型的不断推出以及新能源购置税优惠政策的延长，新能源乘用车的消费需求有望继续保持，同时动力电池装机也将受益从而维持高速增长。 图表19：新能源车行业样本公司近5年H1营收 图表20：新能源车行业样本公司近5年Q2营收 图表21：行业样本公司近5年H1归母净利润 图表22：行业样本公司近5年Q2归母净利润 图表23：新能源车行业样本公司近5年H1毛利率 图表24：新能源车行业样本公司近5年Q2毛利率 我们将新能源汽车相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言原材料、负极材料、电解液、隔膜表现较为优异。 从营收角度：2022H1正极材料、负极材料、电解液、锂电设备、电池营收增幅较高，铜箔材料由于疫情导致下游需求减少并且铜箔企业采取降价走量的策略而导致营业收入增速较低，2022H1新能源车市场整体景气度较高。 从盈利能力角度：负极材料、隔膜、电机电控拥有较高的毛利率，主要受益于上述环节拥有较强的技术护城河，上游原材料由于供需紧张而推动毛利率大幅提升，部分中下游环节如正极材料、电池受成本上涨而导致毛利率下降。 图表25：新能源车代表公司22H1营业收入 图表26：新能源车代表公司22Q2营业收入 图表27：新能源车代表公司22H1归母净利润 图表28：新能源车代表公司22Q2归母净利润 图表29：新能源车代表公司2022H1毛利率 图表30：新能源车代表公司2022Q2毛利率 图表31：新能源车代表公司2022H1净利率 图表32：新能源车代表公司2022Q2净利率 2022年新能源汽车行业继续维持2021年的高景气度，国常会已明确新能源汽车购置税优惠政策延续至2023年底，各车企的新车型也在不断推出，对下游消费需求持续起到刺激作用。 预计我国2022全年新能源汽车销量将达到650万辆。新能源汽车销量的快速提升也将带动动力电池环节的需求高速增长并进一步带动中游材料环节的需求增长。 我们建议关注销量持续高增、在手订单充足的比亚迪，电池环节的宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技，欣旺达；供需偏紧、议价能力强的璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份。 图表33：2022H1新能源汽车行业代表企业营业收入与归母净利润（百万元） 1.3光伏：海内外需求双旺，业绩同比高增 在光伏子行业，我们选取62家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组件、一体化、胶膜、银浆、光伏玻璃、逆变器、光伏支架、光伏设备、金刚线进行了分类。 图表34：分析选取光伏行业样本公司 2022H1，光伏板块样本公司实现营业收入4358.4亿元，同比增长76.5%；实现归母净利润515.6亿元，同比增长93.3%；毛利率为21.5%，同比减少1.08 pct； 期间费用率为7.2%，同比减少2.97 pct。 图表35：光伏行业2022H1变化数据 2022H1光伏完成装机规模30.88GW，同比增长137.4%，2022Q2装机17.67 GW，同比上升130.1%。 受益于2022年上半年俄乌冲突导致的全球能源危机，光伏产业链整体产量、开工率同比有较大提升，行业整体营收与利润规模增幅较大。 图表36：光伏行业样本公司近5年H1营收变化 图表37：光伏行业样本公司近5年Q2营收变