力学传感青萍之末，国内龙头微澜之间

深耕应变式传感器领域，开拓工业物联网新空间。柯力传感成立于1995年，作为国内应变式传感器的龙头企业，公司在夯实硬件层多物理量传感器、称重仪表等核心产品的基础上，围绕物联网战略实现转型升级，构建了工业物联网一体化解决方案。公司下游主要覆盖交通、冶金、工程机械等衡器客户，并积极开拓海洋工程、石化、医疗卫生等非衡器领域的新客户。 应变式传感器蓬勃发展，六维力传感器有望迎来高速增长期。应变式传感器作为我国“强基工程”的核心关键部件之一，市场规模不断扩大，2022年市场规模达到30.57亿元。六维力传感器作为维度最高的力觉传感器，技术和生产壁垒高；据GGII预计，2023年我国市场六维力传感器销量有望突破6700套，同比增速近40%；叠加下游应用层工业机器人、人形机器人等领域的需求放量，市场规模有望保持高速增长。ATI、柯力、坤维等厂商正加快布局六维力传感器领域。随着技术路线的多元、产品矩阵的完善、产品成本的下降以及国产化率的提升，六维力传感器正迎来蓬勃发展的黄金时期。 立足应变式传感器，内生+外延拓宽产品矩阵。在国内市场，公司是多年全国第一市场占有率力学传感器品牌；在国外市场，公司实施差异化的品牌战略，拥有较高的知名度，海外营收占比持续提升。公司推进严格的质量管理体系以及高强度的研发投入，应变式传感器取得了OIML、NTEP、CE等众多计量认证，性能指标领先。通过“内生+外延”的方式，公司横纵向拓宽传感器产品矩阵，横向参股意普兴、驰诚电气，推进气体传感器、光栅传感器等产品布局，纵向逐渐进入非衡器市场。公司自研的三维力、六维力等多维力传感器已处于小批量试制阶段，具有高精度、高灵敏度、抗偏载能力强、维间耦合小等特点，可应用于机器手臂运动、医疗设备等高精尖场景。 物联网推动传统产业革新，向一体化解决方案迈进。物联网以工业作为核心下游应用，积极推动传统制造业向智能化方向发展。公司作为国内较早进行物联网业务布局的企业，积累了关键技术、营销渠道、应用案例等丰富资源；公司先后成立十大工业物联网事业部，工业机器人、起重机械、仓储等相关系统性解决方案已成功落地，开启第二增长曲线。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为12.50、14.90、18.21亿元； 归母净利润分别为3.13、3.86、4.84亿元；EPS分别为1.11、1.37、1.72元。 选取同行业的四方光电、苏奥传感、香山股份和奥普光电为可比公司，结合行业平均估值，考虑到①公司是多年全国第一市场占有率的力学传感器品牌，产品取得了行业内主要的国际国内认证；公司横纵向拓宽产品矩阵，自主研发的多维力传感器，已处于小批量试制阶段，有望伴随新兴行业的发展而快速放量，稳固行业领先优势。②公司设立十大物联网事业部，产品在多个应用场景已成功落地，相关技术、营销渠道、应用案例等储备完善，有望通过“内生+外延”持续扩大业务规模，实现市占率的快速提升。给予2023年38倍PE，对应目标价为42.2元，目标空间31%，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：市场竞争；存货跌价；主要原材料价格波动；国际市场变化。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告围绕行业趋势和公司主营业务拓展进行分析：柯力传感专注于应变式传感器、仪表以及物联网系统等领域，主营业务包括研制、生产和销售应变式传感器、仪表等元器件，提供系统集成及干粉砂浆第三方系统服务并加快物联网系统推进，业务遍及多个国家地区。①应变式传感器：公司是多年全国第一市场占有率的力学传感器品牌，建立严格的质量管理体系以及持续的技术研发投入，产品取得了行业内主要的国际国内认证。公司从横纵方向同时拓宽产品矩阵，奠定行业领先优势。②物联网行业：公司将物联网战略设定为公司发展的战略核心之一，通过实业发展和资本运营，沿着“国际化、科技化、多元化、集团化、服务化”的发展思路，向建设国际一流的物联网公司的愿景前进。目前公司在这一领域已有相关的技术、营销渠道、应用案例等储备，先发优势明显。 投资逻辑 本报告围绕公司的主营业务展开，第一章介绍公司产品的发展历程及市场地位，分析近年财务表现，并对目前经营情况做出分析及趋势预判。第二章分析应变式传感器行业的市场竞争格局、行业规模，认为六维力传感器下游应用层行业增速明显，需求增长带动市场规模进入高速增长期。第三章从宏观角度入手，分析在政策驱动下国内物联网产业持续向好发展，并带动传统产业革新； 并从下游行业角度分析工业物联网市场占比情况，认为国内称重物联网仍有较大成长空间。第四章从产品、应用、竞争、技术和客户五大角度详细分析公司核心竞争优势。1、公司立足于应变式传感器，不断外延并购拓宽产品矩阵，推动传感器和物联网投资，积极打造“第二增长曲线”；2、公司指定物联网战略，设十大物联网事业部，向物联网一体化方案进发；3、公司对标国际龙头企业，有望复刻其成功经验，扩大国际市场竞争优势；4、公司重视研发投入，研发团队建设不断推进，在关键核心技术方面取得率先突破；5、公司建立销售服务网络，灵活选取销售方式，加速进军海外市场，积极布局欧洲、南亚、东南亚等多个地区，开拓海外业务版图。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：1）下游衡器、非衡领域市场规模的持续扩张，叠加我国智能制造、物联网等新兴行业的持续成长，带动整体应变式传感器需求量增加；2）以工业应用为核心的物联网行业受政策推动保持高速增长，公司以应变式传感器为基础，打造物联网系统性解决方案，增强公司盈利能力；3）关键原材料价格进入下行通道，公司降本增效巩固成本优势，公司产品毛利率有望步入上行通道；4）期间费用率随规模效应提升维持稳定，预计2023-2025年销售费用率分别为5.3%、5.2%、5.1%；管理费用率分别为7.0%、7.0%、6.9%；研发费用率分别为8.3%、8.2%、8.1%。 估值与盈利预测：我们预计公司2023-2025年收入分别为12.50、14.90、18.21亿元；归母净利润分别为3.13、3.86、4.84亿元；EPS分别为1.11、1.37、1.72元。选取同行业的四方光电、苏奥传感、香山股份和奥普光电为可比公司，结合行业平均估值，考虑到①公司是多年全国第一市场占有率的力学传感器品牌，产品取得了行业内主要的国际国内认证；公司横纵向拓宽产品矩阵，自主研发的多维力传感器，已处于小批量试制阶段，有望伴随新兴行业的发展而快速放量，稳固行业领先优势。②公司设立十大物联网事业部，产品在多个应用场景已成功落地，相关技术、营销渠道、应用案例等储备完善，有望通过“内生+外延”持续扩大业务规模，实现市占率的快速提升。给予2023年38倍PE，对应目标价为42.2元，目标空间31%，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、柯力传感：深耕应变式传感器领域，开拓工业物联网新空间 （一）公司简介：由传感器走向工业物联网，应变式传感器龙头地位显著 柯力传感成立于1995年，是一家专注于应变式传感器、仪表以及物联网系统等领域，集设计研发、制造和销售于一体的国家级重点高新技术企业，是目前全球称重领域物联网研发与推广应用的主要引领者之一，也是我国重要的称重元件制造及销售企业之一和工业物联网产业开拓者之一。作为国内应变式传感器的龙头企业，近年来公司全力推进行业生态建设，围绕物联网战略实现转型升级。在不断推进多物理量传感器发展的同时，先后成立十大工业物联网事业部，提供众多工业物联网产品、系统、项目及解决方案，推进三化融合，不断释放产能。 图表1公司发展历程 产品生态逐渐丰富，业务版图从传感器向物联网拓展。公司产品种类丰富，在硬件产品方面，研制和生产多物理量传感器、称重仪表、电子称重系统、工业物联网系统成套设备。工业物联网业务方面，提供不停车检测系统、建筑机械、物联网、港机及海洋工程装备物联网、起重机械物联网、畜牧业、智能物流、环保设备等工业物联网系统解决方案。公司以物联网为主要发展战略布局多年，坚持“两条腿走路”，从传感器迈向工业物联网解决方案，不断拓展业务版图。 图表2公司主要产品 下游客户行业布局广泛，积极开拓新客户群体。公司的下游客户可分为衡器客户和非衡器客户两大类，衡器客户广泛分布于交通、冶金、港口、化工、建筑机械、工程机械等行业。近些年公司为满足下游工业测量和控制客户的定制化服务需求专门成立了工业物联网事业部，为满足建筑工地对干粉砂浆自动化称重及搅拌的需求专门成立了工业物联网事业部二部，发展重点逐渐向非衡器客户转移，增加在非衡器领域产品的研发、生产及销售力度。公司现已有成熟稳定的客户群体，新客户则主要通过参展等形式进行开拓，重点发展海洋工程、冶金、石化、建筑、港口、医疗卫生等行业客户。 图表3衡器与非衡器客户 （二）财务分析：营收稳健增长，产品结构不断优化 营业收入稳健增长，盈利能力持续提升。随着公司产品版图扩张及智能制造全流程优势增强，2018-2022年，公司分别实现营收7.09、7.40、8.35、10.31和10.61亿元，保持稳定增长。同期，公司归母净利润分别为1.41、1.83、2.20、2.51和2.60亿元，盈利能力呈稳步上升态势。2023年H1公司实现营收5.07亿元，同比增加0.22%，实现归母净利润1.40亿元，同比增加10.06%，主要得益于高端产品收入增加和产品结构调整，公司经营情况持续向好。 图表4公司营业收入情况 图表5公司归母净利润情况 产品结构持续改善，系统集成产品占比呈上升趋势。应变式传感器为公司的主导产品，受益于境内下游客户需求的稳定增长及境外市场的开拓，公司应变式传感器销售收入基本保持增长。随着公司业务版图拓展，产品结构变化明显。2022年，应变式传感器营收占比下降至52%，系统集成产品、附件及其他和仪表产品营收占比分别达到了20%、11%和10%，产品结构进一步改善，多元产品推动业务持续稳定增长。 图表6公司分业务营业收入情况（百万元） 图表7公司主营业务占比情况 产品契合行业发展趋势，毛利率持续向好。2018-2022年，公司毛利率基本维持在40%以上的较高水平（除2021年主要系产品结构调整及部分产品材料成本上涨、汇率波动导致毛利率小幅下降至38.31%），长期来看，公司核心产品契合行业发展大趋势，围绕传感器和系统集成两大主业持续深耕，以集团化赋能为抓手，切实强化管理、降本增效，实现综合毛利率稳步提升。分业务来看，应变式传感器毛利率基本稳定在30%以上，系统集成产品毛利率系控股子公司福州科杰纳入合并报表的影响而小幅下降，同时由于产品结构调整，2022年干沙粉浆产品毛利率大幅下降。 图表8公司毛利率及净利率 图表9公司分业务毛利率 （三）股权结构：公司股权结构稳定，高管团队经验丰富 公司股权结构稳定，多家子公司助力发展。截止2023年Q2，公司董事长柯建东先生共持有公司44.63%股份，为公司的实际控制人，宁波森纳投资有限公司持有公司6.90%股份。公司目前共拥有子公司32家，其中全资子公司8家、控股子公司16家、参股子公司8家，覆盖技术研发、生产、设备制造、贸易和信息服务产业链全流程领域，各子公司分工明确，全方位助力公司持续稳健发展。 图表10公司股权结构（截至2023年Q2） 高管团队深耕称重领域多年，管理经验丰富。公司创始人柯建东先生曾任宁波市政府经济研究中心、市委政研室秘书，现任宁波柯力传感科技股份有限公司董事长、总经理等职位，具有丰富称重元件从业经验。此外高管团队从业经历覆盖公司业务发展多个方面，在研发、生产、贸易方面均有丰富经验积累。同时公司高度重视经营人才、营销人才、产品经理人才的引进与培养，保证公司项目决策、实施的良性发展。 图表11公司高管主要从业经历 股权激励彰显长远发展目标，提振内部动力。公司通过修订薪酬福利相关管理制度，完善薪酬管理与激励机制，提升员工薪酬回报的竞争力，给予优秀的核心管理层、业务团队、研发人员、子公司总经理和其核心团队上市公司股权激励计划。公司2022年限制性股票激励计划首次授予登记已实施完成，向47名激励对象授予