煤炭周报：预期扭转，板块估值提升，行情启动

预期扭转，板块估值提升，行情启动。前期因9月进入用电淡季，市场普遍预期煤价将进入暴跌行情，但基本面来看，当前国内产量已经见顶，海外煤价优势减弱，在安全检查趋严下供给端有望持续收紧；9月电厂耗煤走弱但对现货煤采购没有影响，而真正采购现货的非电需求将进入旺季，市场煤供需紧平衡将刺激煤价上行，我们预计短期煤价将涨至950元/吨左右。煤炭板块估值较低，业绩稳健和高分红属性彰显投资价值，建议加强配置。 供给：国内产量见顶，安全检查趋严下供给或将收紧，进口空间有望下降。 在低煤价、矿难频发导致安全检查趋严背景下，煤炭单月产量出现下滑，7月实现产量3.78亿吨，同比增长0.1%，已基本实现单月零增长，环比则下降3.2%。 国内供给天花板已逐步显现，叠加夏季电厂用煤高峰已过安监力度或将有所加大，供给端收缩现象有望持续，下半年或仍将延续同比零增长。7月煤炭进口量3926.0万吨，环比下降1.5%，已表现出趋稳态势，且来自印尼、俄罗斯等国的进口量环比下滑。目前，进口煤已不存在明显的价格优势，且进口量后续难再上升，随着冬季欧洲需求回暖、印尼国内保供加强，进口煤仍存在下降空间。 需求：长协高履约保障电煤需求，非电旺季下看好后续煤价。目前港口库存已消化至去年同期水平，后续长协高履约率有望保障电煤需求。非电方面，上半年煤炭市场受水泥需求较差和钢铁需求悲观预期所累，但伴随近期地产放松政策不断落实，8月以来水泥发运率快速回升，截至8月25日为47.36%，仅略低于今年水泥4-5月理论旺季的高点47.85%，伴随“金九银十”建筑施工旺季到来，9月后预计非电需求将加速释放。此外，国际尿素价格在“黑海协议”中断以及俄罗斯轰炸黑海重要港口敖德萨基础设施的影响催化下强势拉涨，国内市场预期得到提振，加之9月将进入小麦的秋季备肥小旺季，尿素需求有望进一步释放。 预期扭转，看好板块空间。此前市场主流预期认为，用电淡季来临煤价将出现暴跌，但我们认为长协机制使电煤需求基本独立于现货市场，其需求转弱对现货采购基本没有影响，而供给端的收缩以及真正采购现货煤的非电需求即将进入旺季，使得煤价实现反预期上涨且后续动能依旧充足。对板块公司而言，由于长协价格稳定、波动较小，且板块公司中大部分企业长协占比高、长协兑现率高，未来的盈利确定性依旧较强；而二季度业绩已基本完成底部压力测试，以二季度盈利简单年化后得到的股息率依旧可观；且经历过去两年的煤价上涨，板块公司的资产负债表持续修复，现金水平高，为高分红以及资产收购增厚业绩提供保障。 煤炭板块属性优异，投资价值突出。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、陕西煤业、晋控煤业和兖矿能源。2）“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中煤能源和中国神华。3）尿素市场强预期，有望释放业绩弹性，建议关注兰花科创。4）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。 风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 预期扭转，板块估值提升，行情启动。前期因9月进入用电淡季，市场普遍预期煤价将进入暴跌行情，但基本面来看，当前国内产量已经见顶，海外煤价优势减弱，在安全检查趋严下供给端有望持续收紧；9月电厂耗煤走弱但对现货煤采购没有影响，真正采购现货的而非电需求将进入旺季，市场煤供需紧平衡将刺激煤价上行，我们预计短期将涨至950元/吨左右，且煤炭板块估值较低，业绩稳健和高分红属性彰显投资价值，建议加强配置。 国内供给：产量见顶，安全检查趋严背景下供给或将收紧。在低煤价、矿难频发导致安全检查趋严背景下，煤炭单月产量出现下滑，7月实现产量3.78亿吨，同比增长0.1%，已基本实现单月零增长，环比则下降3.2%。其中，新疆日均产量为106万吨，同比下降11.0%；内蒙古日均产量为312万吨，同比转为负增长0.4%；山西日均产量为360万吨，同比增长0.6%，增幅较6月回落5.5pct。综合来看，国内供给天花板已逐步显现，叠加夏季电厂用煤高峰已过安监力度或将有所加大，供给端收缩现象有望持续，下半年或仍将延续同比零增长。 海外供给：价格优势减弱，进口空间有望下降。7月煤炭进口量3926.0万吨，环比下降1.5%，已表现出趋稳态势，且来自印尼、俄罗斯等国的进口量环比下滑。 目前，海外煤价相比国内煤价已不存在明显的价格优势，且进口量后续难再上升，随着冬季欧洲需求回暖、印尼国内保供加强，进口煤仍存在下降空间。 需求：长协高履约保障电煤需求，非电旺季下看好后续煤价。目前港口库存已消化至去年同期水平，后续长协高履约率有望保障电煤需求。非电方面，上半年煤炭市场受水泥需求较差和钢铁需求悲观预期所累，但伴随近期地产放松政策不断落实，8月以来水泥发运率快速回升，截至8月25日为47.36%，仅略低于今年水泥4-5月理论旺季的高点47.85%，伴随“金九银十”建筑施工旺季到来，9月后预计非电需求将加速释放。此外，国际尿素价格在“黑海协议”中断以及俄罗斯轰炸黑海重要港口敖德萨基础设施的影响催化下强势拉涨，国内市场预期得到提振，加之9月将进入小麦的秋季备肥小旺季，尿素需求有望进一步释放。 预期扭转，看好板块空间。此前市场主流预期认为，用电淡季来临煤价将出现暴跌，但我们认为长协机制使电煤需求基本独立于现货市场，其需求转弱对现货采购基本没有影响，而供给端的收缩以及真正采购现货煤的非电需求即将进入旺季，使得煤价实现反预期上涨且后续动能依旧充足。对板块公司而言，由于长协价格稳定、波动较小（2023年7-9月动力煤长协价分别为701/704/699元/吨），且板块公司中大部分企业长协占比高、长协兑现率高，未来的盈利确定性依旧较强；而二季度业绩已基本完成底部压力测试，以二季度盈利简单年化后得到的股息率依旧可观；且经历过去两年的煤价上涨，板块公司的资产负债表持续修复，现金水平高，为高分红以及资产收购增厚业绩提供保障。煤炭板块属性优异，投资价值突出。 港口及产地煤价延续上涨。煤炭资源网数据显示，截至9月1日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于845元/吨，周环比上涨27元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于700元/吨，周环比上涨8元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于741元/吨，周环比上涨13元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于656元/吨，周环比上涨19元/吨。 重点港口库存下降，电厂日耗下行。港口方面，据煤炭资源网数据，9月2日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为1031万吨，周环比下降59万吨。据CCTD数据，8月31日二十五省的电厂日耗为544.7万吨/天，周环比下降58.3万吨/天；可用天数为22.0天，周环比上升2.4天。 焦煤市场偏稳运行。本周需求端焦企开工表现较好，但因钢厂盈利下滑存在看降预期，焦企采购心态较为谨慎，贸易商观望为主；供应端受近期矿难事故致安监趋严影响减量明显，延续偏紧格局。进口澳煤价格高位运行，与国内倒挂程度加大； 进口蒙煤价格周内先跌后涨，贸易商挺价意愿较强。短期焦煤价格偏稳运行。 港口焦煤价格持平，产地焦煤价格整体上涨。据煤炭资源网数据，截至9月1日，京唐港主焦煤价格为2100元/吨，周环比持平。截至8月31日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为281.80美元/吨，周环比上涨10.25美元/吨。产地方面，山西低硫周环比持平，山西高硫周环比上涨27元/吨，柳林低硫周环比持平，灵石肥煤周环比上涨50元/吨，济宁气煤周环比持平，长治喷吹煤周环比持平。 焦炭市场弱势运行。本周焦炭价格稳中有降，原料煤受矿难影响供给收紧、价格有所反弹，焦企盈利受损，但生产积极性尚可，供应端平稳运行。需求端，宏观利好下成材价格有所上涨，前期检修的高炉复产使得铁水产量有所回升，刚需旺盛。 因钢厂盈利下降，对焦炭提降预期较强，采购积极性有所回落，短期焦炭市场弱势运行，后续关注旺季成材价格表现。 焦炭价格平稳。据Wind数据，截至9月1日，唐山二级冶金焦市场价报收于2050元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦市场价报收于2880元/吨，周环比持平。港口方面，9月1日天津港山西、河北产一级冶金焦价格为2210元/吨，周环比持平。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、陕西煤业、晋控煤业和兖矿能源。2）“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中煤能源和中国神华。3）尿素市场强预期，有望释放业绩弹性，建议关注兰花科创。4）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至9月1日，本周中信煤炭板块跑赢大盘（上证指数），周涨幅为6.2%，同期上证指数周涨幅为2.3%、深证成指周涨幅为3.3%、沪深300周涨幅为2.2%。 图1：本周煤炭板块跑赢大盘（%） 截至9月1日，中信煤炭板块周涨幅为6.2%，沪深300周涨幅为2.2%。各子板块中，无烟煤动力煤子板块周涨幅最大，为8.8%；其他煤化工子板块周涨幅最小，为0.2%。 图2：无烟煤子板块涨幅最大（%） 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周晋控煤业涨幅最大。截至9月1日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：晋控煤业上涨20.14%，平煤股份上涨15.41%，新集能源上涨14.42%，山煤国际上涨12.30%，华阳股份上涨11.67%。 本周辽宁能源跌幅最大。截至9月1日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：辽宁能源下跌2.43%，冀中能源下跌0.63%，大有能源上涨0.49%，美锦能源上涨1.96%，苏能股份上涨2.08%。 图3：本周晋控煤业涨幅最大（%） 图4：本周辽宁能源跌幅最大（%） 3本周行业动态 8月28日 8月28日，中国煤炭资源网报道，国家统计局发布消息称，2023年1-7月，全国规模以上工业企业实现营业收入73.22万亿元，同比下降0.5%。采矿业主营业务收入34665.3亿元，同比下降10.7%。其中，煤炭开采和洗选业实现主营业务收入20285.3亿元，同比下降13.6%。2023年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，其中，煤炭开采和洗选业实现利润总额4660.7亿元，同比下降26.2%，降幅扩大2.9个百分点。 8月28日，中国煤炭资源网报道，煤炭工业协会数据显示，7月份，我国季节性电煤消费比较旺盛，国内煤炭需求同比较快增长，但主要能源产品生产经营总体稳定，数据显示，7月份全国规模以上煤炭企业原煤产量3.8亿吨，日均产量1218万吨；1-7月份全国规模以上煤炭企业原煤产量26.7亿吨，同比增长3.6%。 存煤方面，7月末，全国火电厂存煤约1.99亿吨，同比增加约2300万吨，存煤可用约26天，存煤仍处于历史高位。 8月28日，中国煤炭资源网报道，泰国海关最新数据显示，2023年7月份，泰国动力煤（包括烟煤和次烟煤）进口量为95.9万吨，同比减少57.2%，环比下降19.95%，创2022年2月份以来新低。1-7月，泰国累计进口动力煤1019.8万吨，同比下降16.16%。其中累计进口烟煤322.34万吨，同比下降5.08%；次烟煤进口697.46万吨，同比下降20.45%。 8月28日，中国煤炭资源网报道，据蒙古媒体报道，连接蒙古国西伯库伦口岸和中国策克口岸的铁路于2023年5月开始建设，预计将于今年第四季度投入运营，这条7.1公里长的铁路建成后，西伯库伦口岸的煤炭出口量预计将翻一番。 每年煤炭出口量可能达到2000万至2500万吨。 8月28日，中国煤炭资源网报道，据山西省统计局数据，7月份，山西全省全社会用电量248.1亿千瓦时，同比增长7.3%，较上月回升8.4个百分点。1-7月份，全社会用电量1649.1亿千瓦时，同比增长4.6%。分重点行业看，7月份，石油、煤炭及其他燃料加工业用电量增长