营收快速增长，航发产业链高景气度持续

公司研究/公司快报 2023年9月1日 增持-A(维持) 航发动力（600893.SH） 营收快速增长，航发产业链高景气度持续 航空军工 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月31日 收盘价（元）：39.24 年内最高/最低（元）：49.42/37.52流通A股/总股本（亿）：24.70/26.66流通A股市值（亿）：969.22 总市值（亿）：1,045.98 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.27 摊薄每股收益： 0.27 每股净资产(元)： 15.80 净资产收益率： 1.84 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 航发动力公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为177.75亿元，同比增长20.05%；归母净利润为7.25亿元，同比上升11.35%；扣非后归母净利润为5.52亿元，同比上升16.58%；负债合计568.53亿元，同比增长4.42%；货币资金21.82亿元，同比减少54.56%；应收账款249.21亿元，同比增长15.06%；存货340.59亿元，同比增长30.72%。 事件点评 主力型号放量，重点型号研制取得突破，营收快速增长。随着航空装备升级换代加速，航空产业链持续恢复，公司下游需求增加，产品交付增加。主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现收入164.97亿元，同比增长20.46%；外贸出口转包业务实现收入9.04亿元，同比增长24.87%；非航空产品及其他业务实现收入1.14亿元，同比减少16.82%。 期间费用率改善，经营效率提升。2023年上半年公司期间费用率同比减少0.49个百分点达到7.30%，其中销售费用率同比减少0.32个百分点至1.40%，研发费用率同比减少0.42个百分点至1.40%，管理费用率同比减少 0.35个百分点至4.21%，财务费用率同比增长0.60个百分点至0.29%。 我军航空装备升级换代加速，航空兵训练强度不断加大，公司将持续受益于航发产业链持续高景气度。我军航空装备正处于加速换代时期，实战实训使得飞行员平均飞行小时数极大增长，且航空发动机使用寿命有限，这导致对航空发动机的需求极大增长。产品的成熟叠加需求的提升将使公司业务进入较为长期的高增长时期。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.53\0.60\0.68，对应公司8月31日收盘价39.24元，2023-2025年PE分别为73.6\65.3\57.3，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。财务数据与估值： 营业收入(百万元) 34,102 37,097 45,266 55,710 69,640 YoY(%) 19.1 8.8 22.0 23.1 25.0 净利润(百万元) 1,188 1,268 1,420 1,601 1,826 YoY(%) 3.6 6.7 12.0 12.7 14.0 毛利率(%) 12.5 10.8 10.9 10.9 11.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E EPS(摊薄/元) 0.45 0.48 0.53 0.60 0.68 ROE(%) 3.1 3.3 3.5 3.8 4.2 P/E(倍) 88.1 82.5 73.6 65.3 57.3 P/B(倍) 2.8 2.7 2.7 2.6 2.5 净利率(%) 3.5 3.4 3.1 2.9 2.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 62303 60380 82524 103739 127195 营业收入 34102 37097 45266 55710 69640 现金 15907 9374 22345 27207 32974 营业成本 29842 33082 40340 49614 61980 应收票据及应收账款 16641 21549 25051 32300 39390 营业税金及附加 71 122 132 152 184 预付账款 2753 3365 4100 5087 6398 营业费用 484 455 426 535 676 存货 20515 25734 30661 38699 47948 管理费用 1884 1377 1562 1805 2194 其他流动资产 6487 358 366 446 484 研发费用 473 711 815 947 1149 非流动资产 28345 29586 33875 39173 46017 财务费用 73 -18 95 524 1097 长期投资 2275 2477 2761 3053 3346 资产减值损失 -494 -459 -476 -474 -472 固定资产 18543 19798 23693 28462 34630 公允价值变动收益 -28 31 45 22 17 无形资产 2828 2874 2795 2747 2700 投资净收益 388 367 226 235 266 其他非流动资产 4699 4437 4627 4911 5342 营业利润 1306 1515 1692 1916 2173 资产总计 90648 89966 116399 142912 173212 营业外收入 128 84 85 80 86 流动负债 50546 49234 74783 100151 129084 营业外支出 27 43 37 38 35 短期借款 1586 2016 5235 27095 24568 利润总额 1407 1557 1740 1958 2223 应付票据及应付账款 22597 26569 33383 40352 51760 所得税 176 205 273 299 329 其他流动负债 26363 20649 36165 32704 52756 税后利润 1231 1352 1468 1659 1895 非流动负债 165 -553 -698 -843 -1005 少数股东损益 44 84 47 58 69 长期借款 646 780 635 491 329 归属母公司净利润 1188 1268 1420 1601 1826 其他非流动负债 -481 -1333 -1333 -1333 -1333 EBITDA 2658 3263 3318 4473 5728 负债合计 50711 48680 74085 99308 128079 少数股东权益 2486 2882 2929 2988 3057 主要财务比率 股本 2666 2666 2666 2666 2666 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 27445 27449 27396 27396 27396 成长能力 留存收益 7642 8555 9579 10736 12056 营业收入(%) 19.1 8.8 22.0 23.1 25.0 归属母公司股东权益 37452 38404 39384 40616 42076 营业利润(%) -6.0 16.0 11.7 13.2 13.4 负债和股东权益 90648 89966 116399 142912 173212 归属于母公司净利润(%) 3.6 6.7 12.0 12.7 14.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.5 10.8 10.9 10.9 11.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.5 3.4 3.1 2.9 2.6 经营活动现金流 16704 -11241 16647 -8662 19307 ROE(%) 3.1 3.3 3.5 3.8 4.2 净利润 1231 1352 1468 1659 1895 ROIC(%) 2.3 3.0 2.7 2.7 3.6 折旧摊销 1589 1814 1811 2261 2828 偿债能力 财务费用 73 -18 95 524 1097 资产负债率(%) 55.9 54.1 63.6 69.5 73.9 投资损失 -388 -367 -226 -235 -266 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 13560 -14597 13545 -12849 13771 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 639 575 -45 -22 -17 营运能力 投资活动现金流 -8898 3722 -5829 -7302 -9389 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 54 884 -1067 -1035 -1624 应收账款周转率 2.5 1.9 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.48 0.53 0.60 0.68 P/E 88.1 82.5 73.6 65.3 57.3 每股经营现金流(最新摊薄) 6.27 -4.22 6.25 -3.25 7.24 P/B 2.8 2.7 2.7 2.6 2.5 每股净资产(最新摊薄) 14.05 14.41 14.79 15.26 15.80 EV/EBITDA 33.3 31.3 27.7 24.4 17.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本