Q2业绩短期承压，高端产能逐步释放

2023年08月31日 公司研究●证券研究报告 广大特材（688186.SH） 公司快报 Q2业绩短期承压，高端产能逐步释放投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入20.53亿元，同比 +30.13%，归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比+48.63%；其中2023Q2实现营业收入11.90亿元，同比+30.05%，归母净利润0.13亿元，同比-64.20%，扣非净利润0.09亿元，同比-71.86%。 点评： 23Q2业绩承压，23H1毛利率同比+0.56pct。报告期内，公司实现营业收入20.53亿元，同比增加30.13%，主要系公司风电铸件和风电机械精密零部件类产品产能逐步释放，销售订单增加；产品毛利率16.86%，较上年同期增加0.43个百分点，主要系报告期内生产所需原材料废钢、生铁及合金价格稍有回落所致。其中，二季度业绩有所下滑，单季度毛利率14.4%，盈利能力下滑主要受风电行业持续降本传导、新增大额在建工程转固折旧增加、应收账款信用减值损失增加、可转债计提财务费用等因素影响。1-7月国内风电新增装机26.31GW，较去年同比增加11.38GW，风机价格呈现企稳态势，风电行业下半年景气可期，公司风电铸件业务有望持续贡献业绩，齿轮箱精密零部件方面，公司已与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署战略合作协议，正在加快推进各类产品试制与验证，部分产品已进入小批量供应阶段，风机大型化叠加齿轮箱风机切换趋势下，看好公司业务放量并带动业绩增长。产能逐步释放，新业务增添新动力。报告期内，公司产品结构已趋于稳定态势，公司零部件类产品实现销售收入141,853.90万元，主营业务收入占比69.10%，材料类产品实现销售收入59,179.91万元，主营业务收入占比达28.83%。公司同步加快大型高端装备用核心精密零部件项目建设，截至报告期末，该项目已有超70台套设备安装调试完毕并进入试生产阶段，目前已有部分产品进入小批量供应阶段,也在积极推进海外客户的开拓认证，目前已有部分产品在试制中。热处理方面，氮化线、渗碳线及调质线已有部分设备安装调试完毕，并进入热调阶段，剩余设备将于年底前陆续到货并安装调试。研发投入加大，不断取得新进展。公司在研发方面不断取得新进展，报告期内，海上风电14MW轮毂研发成功并批量生产；16.6MW塔架连接件、机舱试制成功；铸态6.25MW主轴试制成功；QT500-14材质产品从试制到批量生产，产品质量和性能全部达到客户要求，实现批量生产，18MW轮毂、机架研发试制，模具制作中，未来将实现批量生产。公司持续加大研发投入，研发费用投入较上年同期增加41.22%，持续提高产品的竞争力和附加价值。投资建议：公司以高品质特种合金材料和零部件为核心业务，持续在风电、军工等领域拓展，当前成本端压力缓解，盈利能力有望修复，看好公司未来发展前景。基于上半年风电行业装机与价格情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.58、4.18和6.00亿元，对应EPS1.21、1.95和2.80元/股， 钢铁|特钢Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-31)21.26元交易数据总市值（百万元）4,554.75流通市值（百万元）4,554.75总股本（百万股）214.24流通股本（百万股）214.2412个月价格区间34.95/21.61一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.53-34.24-30.95绝对收益-20.23-36.13-38.57 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告广大特材：盈利能力修复，产能扩张加速进行时-广大特材公司快报2023.4.24 对应PE18、11和8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、新能源装机低于预期。2、财务风险。3、订单不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,737 3,367 4,382 5,659 7,779 YoY(%) 51.2 23.0 30.1 29.1 37.5 净利润(百万元) 176 103 258 418 600 YoY(%) 1.7 -41.5 151.0 61.7 43.7 毛利率(%) 18.8 15.9 18.9 20.6 21.4 EPS(摊薄/元) 0.82 0.48 1.21 1.95 2.80 ROE(%) 4.9 3.0 6.5 9.7 12.4 P/E(倍) 26.2 44.9 17.9 11.1 7.7 P/B(倍) 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 6.4 3.1 5.9 7.4 7.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3738 5605 6165 7855 10830 营业收入 2737 3367 4382 5659 7779 现金 782 1479 1169 1509 2074 营业成本 2224 2831 3554 4494 6112 应收票据及应收账款 1153 1546 1966 2569 3665 营业税金及附加 16 21 28 36 49 预付账款 30 42 52 70 98 营业费用 19 22 58 49 69 存货 1508 1976 2399 3132 4391 管理费用 105 119 151 199 278 其他流动资产 265 561 580 575 602 研发费用 131 179 193 264 373 非流动资产 3758 4859 5632 6632 8499 财务费用 58 64 83 115 174 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -11 -15 -20 -39 固定资产 1778 2138 2957 3848 5240 公允价值变动收益 3 -3 -3 -1 -1 无形资产 395 402 459 522 597 投资净收益 -7 -3 1 -2 -3 其他非流动资产 1585 2319 2217 2262 2662 营业利润 182 131 299 478 682 资产总计 7496 10464 11797 14486 19329 营业外收入 6 1 7 8 5 流动负债 3457 3963 5441 8129 12560 营业外支出 5 5 10 11 8 短期借款 1106 809 1727 3288 6051 利润总额 182 126 296 475 680 应付票据及应付账款 1907 2624 3066 4128 5656 所得税 14 13 35 51 69 其他流动负债 444 529 649 714 853 税后利润 169 113 261 423 611 非流动负债 584 2733 2337 1984 1846 少数股东损益 -7 10 3 6 11 长期借款 569 2672 2277 1924 1785 归属母公司净利润 176 103 258 418 600 其他非流动负债 15 61 61 61 61 EBITDA 435 510 669 1014 1469 负债合计 4041 6695 7778 10114 14406 少数股东权益 330 340 343 348 359 主要财务比率 股本 214 214 214 214 214 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2457 2457 2457 2457 2457 成长能力 留存收益 434 484 659 954 1405 营业收入(%) 51.2 23.0 30.1 29.1 37.5 归属母公司股东权益 3125 3429 3676 4024 4564 营业利润(%) -11.9 -28.1 129.1 59.8 42.7 负债和股东权益 7496 10464 11797 14486 19329 归属于母公司净利润(%) 1.7 -41.5 151.0 61.7 43.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.8 15.9 18.9 20.6 21.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.4 3.1 5.9 7.4 7.7 经营活动现金流 -696 -640 176 624 424 ROE(%) 4.9 3.0 6.5 9.7 12.4 净利润 169 113 261 423 611 ROIC(%) 4.7 3.7 4.4 5.9 6.6 折旧摊销 172 203 254 358 498 偿债能力 财务费用 58 64 83 115 174 资产负债率(%) 53.9 64.0 65.9 69.8 74.5 投资损失 7 3 -1 2 3 流动比率 1.1 1.4 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 -1121 -1032 -424 -276 -864 速动比率 0.6 0.8 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 19 10 3 1 1 营运能力 投资活动现金流 -1242 -737 -1028 -1361 -2370 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 1955 2192 -375 -483 -252 应收账款周转率 3.1 2.5 2.5 2.5 2.5 应付账款周转率 1.6 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.48 1.21 1.95 2.80 P/E 26.2 44.9 17.9 11.1 7.7 每股经营现金流(最新摊薄) -3.25 -2.99 0.82 2.91 1.98 P/B 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 14.59 14.83 15.98 17.61 20.13 EV/EBITDA 14.2 14.6 12.5 9.2 7.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任