数据要素+智算双布局，H1营收快速增长

2023年09月01日 公司研究●证券研究报告 云赛智联（600602.SH） 公司快报 数据要素+智算双布局，H1营收快速增长投资要点事件：8月26日，云赛智联发布2023上半年报告，2023上半年公司实现营业收入24.98亿元，比上年同期增长32.44%，实现归母净利润0.93亿元，比上年同期增长2.04%，实现扣非归母净利润0.86亿元。布局三大信息服务板块，明确战略推动业绩增长。云赛智联是一家以云服务与大数据、智慧城市行业解决方案、智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业。公司始终坚持智慧城市战略，以数字化转型为契机，加快数据中台和算力基础设施底座打造，提升数字化转型全链服务能力，深耕“ToG和ToB”业务领域，不断研究和探索智慧城市的商业模式，广泛参与智慧城市应用示范。云服务大数据上坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据”的战略路径；行业解决方案上专攻城市安全治理和智慧民生两个领域；智能产品板块上拥有“雷磁”等著名产品，同时往平台运营、软硬件一体化终端综合服务方式转型。公司各业务板块战略目标细致明确，助力业绩不断增长，2023H1实现营业收入24.98亿元，比上年同期增长32.44%，实现归母净利润0.93亿元，比上年同期增长2.04%。助力上海数据要素运营建设，开拓布局智算中心。云赛智联旗下上海南洋万邦和北京信诺时代均为成熟的MSP云管理服务商，与微软、阿里、华为、中国电信等国内外主流云厂商深度合作，技术经验丰富。在此基础上，公司充分利用上海属地资源优势，积极参与上海市数据要素建设项目，在政务大数据领域相继完成了上海市电子政务云中间平台等项目的运营和建设，并已在闵行、崇明等十个区分别实施了大数据建设和运营及“两网建设”项目，目前已成为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商。此外，公司进一步开拓智算中心业务布局，拟与仪电集团、数据集团、信投股份和其他非关联股东方以向上海智能算力科技有限公司非同比例增资的方式，共同出资建立算力设施公司，搭建城市级算力调度平台，培养算力集群专业运营管理团队，其中，云赛智联拟增资2.2亿元，持股11%。高度重视研发投入，品牌建设持续加强。云赛智联高度重视研发投入，上半年公司研发投入1.70亿元，比上年同期增长3.4%，占营业收入的6.81%。申请知识产权14项，其中发明专利2项，完成国家标准制定1项，14家子公司保持高新技术企业称号。此外，公司注重企业品牌建设和市场宣传，2023H1先后参加了上海算力网络论坛、“2023MicrosoftAzure”中国区年度技术峰会、第三届中国国际数字产品博览会、2023长三角国际应急减灾和救援博览会、2023第二十届上海国际公共安全产品博览会、首届上海国际碳中和博览会、2023“MWC上海”之“数字上海”主题展、2023全国高等教育博览会、中国（上海）环博会、CIEPEC中国国际环保展览会等市场活动，向业界和公众展示了公司在智慧城市和城市数字化转型领域取得的最新成果，扩大了行业知名度与影响力。 数字经济稳步推进，智慧城市前景广阔。国家“十四五”规划指出，要加快数字化 计算机|行业应用软件Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-08-31)15.73元交易数据总市值（百万元）21,513.50流通市值（百万元）16,898.79总股本（百万股）1,367.67 流通股本（百万股）1,074.30 12个月价格区间16.46/5.69 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益25.7767.93150.67绝对收益20.0866.05143.06 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告云赛智联：数据要素贝塔向上，全链布局加固护城河-云赛智联2023Q1点评2023.6.13 发展，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。2023年初，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，更加具体明确提出夯实数字中国建设基础，全面赋能经济社会发展的要求。智慧城市建设对产业创新有着很大的推动作用，目前我国智慧城市建设已经成为科技创新、产业转型升级的重要引擎。各地政府积极探索智慧城市和产业融合道路，除了加大政策扶持力度，还建立了一批创新创业孵化平台，支持创新创业型企业发展。目前智慧城市发展正处于快速发展期，未来随着技术的不断创新和市场的逐步成熟，公司智慧城市业务将迎来更广阔的发展空间。 投资建议：数据要素贝塔向上，云赛智联作为智慧城市领域的领先企业，将充分受益于数据要素产业链发展。我们维持盈利预测，预计公司2023年至2025年收入52.23/60.77/71.20亿元，同比增长15.2%/16.4%/17.2%，公司归母净利润分别为2.22/2.78/3.49亿元，同比增长22.7%/25.3%/25.5%，对应EPS为0.16/0.20/0.26元，PE为97.0/77.4/61.7，维持“增持-A”建议。 风险提示：市场竞争持续加剧；新兴市场需求不及预期；主营业务成本上升。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,993 4,534 5,223 6,077 7,120 YoY(%) 8.8 -9.2 15.2 16.4 17.2 净利润(百万元) 257 181 222 278 349 YoY(%) 3.2 -29.6 22.7 25.3 25.5 毛利率(%) 21.5 19.7 20.0 21.2 22.1 EPS(摊薄/元) 0.19 0.13 0.16 0.20 0.26 ROE(%) 6.2 4.0 4.8 5.7 6.8 P/E(倍) 83.8 119.0 97.0 77.4 61.7 P/B(倍) 4.8 4.7 4.6 4.4 4.1 净利率(%) 5.1 4.0 4.2 4.6 4.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5842 6186 6456 7304 7741 营业收入 4993 4534 5223 6077 7120 现金 3573 3773 3983 4284 4619 营业成本 3917 3639 4180 4792 5545 应收票据及应收账款 812 860 1005 1165 1378 营业税金及附加 19 14 19 22 26 预付账款 155 129 194 183 258 营业费用 218 224 258 300 351 存货 957 1129 967 1371 1150 管理费用 282 292 292 340 401 其他流动资产 344 295 306 301 337 研发费用 370 361 416 484 567 非流动资产 1090 1032 1033 998 972 财务费用 -82 -89 -92 -90 -98 长期投资 243 88 79 65 54 资产减值损失 -40 -59 -60 -73 -84 固定资产 195 186 268 325 363 公允价值变动收益 -12 -0 0 -1 -4 无形资产 25 21 14 7 -0 投资净收益 36 133 100 111 107 其他非流动资产 628 737 672 601 556 营业利润 285 194 238 305 385 资产总计 6932 7218 7488 8302 8713 营业外收入 30 12 21 17 19 流动负债 2031 2223 2319 2926 3047 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 64 8 8 8 8 利润总额 312 203 257 319 401 应付票据及应付账款 819 867 1172 1166 1539 所得税 20 15 19 24 30 其他流动负债 1148 1348 1140 1753 1501 税后利润 292 188 238 295 371 非流动负债 219 265 257 231 210 少数股东损益 36 7 16 17 22 长期借款 113 188 171 148 126 归属母公司净利润 257 181 222 278 349 其他非流动负债 106 77 87 83 84 EBITDA 273 160 208 280 367 负债合计 2250 2488 2577 3157 3257 少数股东权益 229 183 199 216 238 主要财务比率 股本 1368 1368 1368 1368 1368 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1497 1488 1488 1488 1488 成长能力 留存收益 1589 1692 1857 2063 2321 营业收入(%) 8.8 -9.2 15.2 16.4 17.2 归属母公司股东权益 4453 4547 4713 4929 5218 营业利润(%) -5.7 -32.0 23.1 27.8 26.4 负债和股东权益 6932 7218 7488 8302 8713 归属于母公司净利润(%) 3.2 -29.6 22.7 25.3 25.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.5 19.7 20.0 21.2 22.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 5.1 4.0 4.2 4.6 4.9 经营活动现金流 156 213 140 208 254 ROE(%) 6.2 4.0 4.8 5.7 6.8 净利润 292 188 238 295 371 ROIC(%) 4.5 2.2 3.0 4.1 5.1 折旧摊销 47 47 46 54 67 偿债能力 财务费用 -82 -89 -92 -90 -98 资产负债率(%) 32.5 34.5 34.4 38.0 37.4 投资损失 -36 -133 -100 -111 -107 流动比率 2.9 2.8 2.8 2.5 2.5 营运资金变动 -143 28 49 60 18 速动比率 2.2 2.1 2.2 1.9 2.0 其他经营现金流 78 171 -0 1 3 营运能力 投资活动现金流 -303 -6 54 91 63 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 40 -69 17 1 17 应收账款周转率 5.8 5.4 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 4.4 4.3 4.1 4.1 4.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.13 0.16 0.20 0.26 P/E 83.8 119.0 97.0 77.4 61.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 0.16 0.10 0.15 0.19 P/B 4.8 4.7 4.6 4.4 4.1 每股净资产(最新摊薄) 3.26 3.32 3.45 3.60 3.82 EV/EBITDA 67.3 113.7 86.6 63.1 47.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个