2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，星火大模型赋能C端业务持续发力

利润短期承压，星火大模型赋能C端业务持续发力 科大讯飞2023年报&2024年一季报点评 科大讯飞(002230) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入19 6.50亿元，同比增长4.41%；归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降71.74%。2024年一季度，公司实现营业收入 36.5亿元，同比增长26.27%；归母净利润-3亿元；扣非归母净利润-4.4亿元。 4Q23单季度盈利能力增长，经营现金流持续好转。2023年公司毛利率43.1%，同比+1.92pct，分季度来看，4Q23实现营业收入70.37亿元，较上年同期 （61.59亿元）增长14.26%，环比增长47.46%；实现归母净利润5.58亿元，较上年同期（1.41亿元）增长295.74%，环比实现大幅增长。2023年公司经营性现金流净额3.50亿元，其中4Q23单季度经营性现金流量净额超过15亿元。1Q24经营活动现金流同比期增长17.04%。 坚定通用人工智能研发投入，围绕“1+N”整体布局赋能千行百业。公司持续坚定在通用人工智能大模型投入，2023年公司研发费用34.81亿元，同比增长11.89%，短期来看公司盈利能力承压，主要由于公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，24年第一季度公司继续加大研发投入，由于在大模型研发、核心技术以及大模型等方面新增投入，“讯飞星火认知大模型”持续迭代并维持中国大模型行业第一梯队，公司围绕“1+N”战略布局，通过将通用认知智能大模型底座技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司正与10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。 C端业务占比稳步提升，营收结构优化趋势延续。目前公司形成了G/B/C三类客户的业务体系，B端业务和C端业务持续保持增长态势，G端业务短期承压。报告期内，公司B端业务实现稳定增长：其中智慧汽车表现较为亮眼，实现营收6.96亿元，同比增长49.71%；智慧金融实现营收2.89亿元，同比增长23.01%；智慧医疗实现营收5.4亿元，同比增长15.41%。受益于星火大模型，公司C端硬件产品如讯飞AI学习机、讯飞智能办公本，讯飞智能录音笔、讯飞智能翻译机GMV实现84%增长。公司开放平台与消费者业务营收占比为31.47%，首次超过30%，并维持增长态势，成为公司第一大业务板块，此外，公司本地化海外平台建设长远布局，逐步搭建起海外渠道体系、品牌市场、营销商务等配套能力体系，奠定海外消费者业务拓展的坚实基础。 人工智能产业“国家队”，携手华为打造国产通用人工智能新底座。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布。“讯飞星火V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平，目前对标GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练正在有序推进中，预计今年6月正式发布。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收217.97/251.55/298.34亿元，同比增长10.92%/15.40%/18.60%，实现归母净利润7.24/8.49/10.49亿元，同比增长10.07%/17.40%/23.52%，EPS分别0.31/0.37/0.45元/股，对应PE分别为1 分析师吴砚靖：（8610）66568589：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师证书编码：S0130519070001研究助理胡天昊：（8610）80927637：hutianhao_yj@chinastock.com.cn市场数据 2024-04-23 股票代码 002230 A股收盘价( 41.97 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 231,538 实际流通A股（万股） 218,449 流通A股市值（亿元） 917 相对沪深300表现图科大讯飞 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河计算机】公司点评_科大讯飞(002230.SZ)_Q2经营环比改善，星火大模型赋能效果逐渐显现 公司点评●计算机行业 2024年04月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 42/121/98倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19650.33 21796.92 25154.56 29834.35 收入增长率% 4.41 10.92 15.40 18.60 归母净利润（百万元） 657.31 723.51 849.37 1049.14 利润增速% 17.12 10.07 17.40 23.52 毛利率% 42.66 42.15 42.65 41.67 摊薄EPS（元） 0.28 0.31 0.37 0.45 PE 155.98 141.70 120.71 97.72 PB 6.02 5.77 5.51 5.22 PS 5.22 4.70 4.08 3.44 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21199.92 23935.68 28337.29 33831.36 营业收入 19650.33 21796.92 25154.56 29834.35 现金 3562.64 6402.11 7135.13 8466.68 营业成本 11266.55 12609.92 14426.41 17402.99 应收账款 12165.10 11278.18 13926.58 16808.08 营业税金及附加 126.45 132.96 158.47 184.97 其它应收款 336.72 406.95 455.64 536.22 营业费用 3584.04 3603.03 4200.81 4931.62 预付账款 395.68 346.87 413.98 529.77 管理费用 1370.35 1445.14 1687.87 2079.45 存货 2458.97 2896.47 3332.57 3938.62 财务费用 15.35 0.00 0.00 0.00 其他 2280.81 2605.10 3073.40 3551.99 资产减值损失 -84.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产 16631.20 19525.40 21100.59 22736.31 公允价值变动收益 79.98 0.00 0.00 0.00 长期投资 1437.18 1437.18 1437.18 1437.18 投资净收益 204.89 283.36 377.32 516.13 固定资产 4393.87 6151.29 6985.44 7875.05 营业利润 429.26 788.65 877.63 587.12 无形资产 3116.55 3336.04 3612.55 3898.60 营业外收入 33.76 54.30 69.01 80.30 其他 7683.61 8600.89 9065.42 9525.49 营业外支出 43.25 39.05 50.10 75.39 资产总计 37831.12 43461.08 49437.88 56567.67 利润总额 419.77 803.90 896.54 592.03 流动负债 12907.58 14392.32 16207.87 19126.34 所得税 -193.38 -401.95 -430.61 -573.68 短期借款 242.72 174.40 129.29 78.75 净利润 613.15 1205.85 1327.14 1165.71 应付账款 5100.69 5398.22 6515.83 7729.73 少数股东损益 -44.17 482.34 477.77 116.57 其他 7564.16 8819.71 9562.75 11317.86 归属母公司净利润 657.31 723.51 849.37 1049.14 非流动负债 7191.51 10127.34 12961.45 16007.06 EBITDA 2147.01 2963.85 3164.95 2997.82 长期借款 4554.69 7454.81 10288.92 13334.53 EPS（元） 0.28 0.31 0.37 0.45 其他 2636.81 2672.52 2672.52 2672.52 负债合计 20099.09 24519.66 29169.32 35133.40 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 699.75 1182.09 1659.86 1776.43 营业收入 4.41% 10.92% 15.40% 18.60% 归属母公司股东权益 17032.28 17759.33 18608.71 19657.84 营业利润 45.18% 83.72% 11.28% -33.10% 负债和股东权益 37831.12 43461.08 49437.88 56567.67 归属母公司净利润 17.12% 10.07% 17.40% 23.52% 毛利率 42.66% 42.15% 42.65% 41.67% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.35% 3.32% 3.38% 3.52% 经营活动现金流 349.76 4312.10 1373.78 1830.10 ROE 3.86% 4.07% 4.56% 5.34% 净利润 613.15 1205.85 1327.14 1165.71 ROIC 1.33% 4.30% 4.13% 3.21% 折旧摊销 1930.29 2159.95 2268.41 2405.79 资产负债率 53.13% 56.42% 59.00% 62.11% 财务费用 61.99 0.00 0.00 0.00 净负债比率 13.67% 14.32% 23.53% 30.01% 投资损失 -204.89 -283.36 -377.32 -516.13 流动比率 1.64 1.66 1.75 1.77 营运资金变动 -2468.51 1272.18 -1807.94 -1193.50 速动比率 1.28 1.29 1.37 1.39 其它 417.73 -42.52 -36.52 -31.76 总资产周转率 0.56 0.54 0.54 0.56 投资活动现金流 -3978.73 -4641.33 -3429.76 -3493.62 应收帐款周转率 1.78 1.86 2.00 1.94 资本支出 -4059.98 -4932.43 -3807.08 -4009.75 应付帐款周转率 2.17 2.40 2.42 2.44 长期投资 40.22 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.28 0.31 0.37 0.45 其他 41.03 291.10 377.32 516.13 每股经营现金 0.15 1.86 0.59 0.79 筹资活动现金流 2829.70 3167.75 2789.00 2995.07 每