新能源业务发力，技术研发投入有望持续变现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 溯联股份(301397.SZ) 溯联股份（301397.SZ）：新能源业务发力，技术研发投入有望持续变现 2023年09月02日 事件：公司发布2023半年报，23年上半年公司实现营收4.3亿元，同比 +19.0%；归母净利润0.8亿元，同比+22.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+6.1%。其中23Q2公司实现营收2.1亿元，同比+18.1%；归母净利润0.5亿元，同比+36.6%。23Q2毛利率33.2%，同比-1.0pct；净利率22.4%，同比+3.0pct。 点评： 燃油车+新能源业务双轮驱动，核心客户放量带动公司营业收入持续增长。23H1公司实现营业收入4.3亿元，同比增长19.0%，营收增长主要得益于公司在稳定原有客户、产品的基础上，新能源客户订单不断增加。其中，23H1公司新能源配套收入为1.8亿元，同比+55.0%，营收占比40.9%。在新能源领域，公司作为Tier1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货；作为Tier2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品，终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利等品牌新能源车型。 23Q2研发费用率大幅提升，技术人员储备增加。23Q2公司毛利率33.2%，同比-1.0pct；净利率22.4%，同比+3.0pct。费用率方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%、4.5%、7.4%、0.3%，同比分别-0.4pct、+0.7pct、+2.5pct、-0.2pct。管理费用增加主要系筹备上市相关工作，研发费用增加主要为新材料及新产品研发增加相应技术人员；在研发、管理费用率提升的基础上公司净利率同比提升，主要得益于上市成功获得政府上市扶持资金1266万元。 加速拓展尼龙管路产品应用范围，有望向新能源流体控制系统集成商角色迈进。公司紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发储能电池热管理、氢能源燃料电池等领域管路，积极布局换电、空调、空气悬架等领域，除流体管路产品外，公司还利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，广泛应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板等，市场前景广泛有望实现向汽车和新能源流体控制系统集成商的升级。 盈利预测与投资评级：公司为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年，核心产品自制率高，绑定多家头部自主品牌车企及储能厂商。我们预计公司2023-2025年净利润1.9、2.9、3.6亿元，对应EPS分别为1.85、2.88、3.59元，对应PE分别为26、17、13倍。维持买入评级。 风险因素：原材料价格波动风险；客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A726 2022A849 2023E1,029 2024E1,448 2025E1,953 增长率YoY 24.1% 17.0% 21.1% 40.8% 34.8% 归属母公司净利润(百万元) 110 153 185 288 359 增长率YoY 26.5% 38.6% 20.8% 56.0% 24.6% 毛利率 30.5% 32.7% 32.7% 33.0% 33.1% 净资产收益率ROE 23.6% 24.7% 9.3% 12.7% 13.6% EPS(摊薄)(元) 1.10 1.53 1.85 2.88 3.59 市盈率P/E(倍) 43.34 31.27 25.90 16.60 13.32 市净率P/B(倍) 10.24 7.71 2.41 2.10 1.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月01日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 201820192020202120222023H1 10100 2.0 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 120 550 1.5 100 80 1.060 40 000.5 20 -5-50 0.0 0 201820192020202120222023H1 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 3 2 1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0 100 80 60 40 20 2023Q1 2023Q2 0 1.0 0.5 0.0 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 100 80 60 40 20 0 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图5：公司历年销售毛利率&净利率图6：公司历年费用率 销售毛利率(%)10 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 35 8 30 256 20 154 10 2 5 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 00 201820192020202120222023H1 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产5206382,0042,4212,907营业总收入7268491,0291,4481,953 货币资金30901,3491,5821,720营业成本5045716929701,306 应收票据6557557399 营业税金及附加 5591218 应收账款148198211288431销售费用1921283751 预付账款11334管理费用40415171110 存货165231220265357研发费用28387289137 其他11161166210296财务费用121-12-15 非流动资产258352317304303减值损失合 长期股权投资固定资产（合 计） 无形资产 0 96 0 260 0 235 0 220 0 216 33 33 33 33 33 投资净收益 其他 -2 2 -1 2 -2 32 -1 39 -3 58 营业利润 126 168 204 320 399 计 -3-200-2 其他12959485154营业外收支00000 资产总计7789912,3212,7263,210利润总额126168204320399 流动负债295360327443567所得税1515193139 短期借款1543454663净利润111153185288359 应付票据638274105132少数股东损 益 10000 应付账款 158 171 133 203 263 归属母公司 净利润 110 153 185 288 359 其他 非流动负债 59 16 65 10 76 4 89 5 109 6 EBITDAEPS(当 年)(元) 156 1.47 201 2.04 243 1.85 344 2.88 421 3.59 长期借款 其他 9 7 7 3 0 4 0 5 0 6 现金流量表单位:百万元 负债合计 311 370 331 448 573 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现120金流 121 81 259 160 归属母公司股 467 620 1,989 2,278 2,637 净利润111 153 185 288 359 东权益负债和股东权 778 991 2,321 2,726 3,210 折旧摊销27 30 38 37 37 益 财务费用1 2 2 2 3 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入7268491,0291,4481,953 其它41002 投资损失 0 0 2 1 3 营运资金变动 -23 -65 -147 -69 -244 同比（%） 24.1%17.0%21.1%40.8%34.8%投资活动现 同比（%） 毛利率（%） 26.5% 30.5% 38.6%20.8%56.0%24.6% 32.7%32.7%33.0%33.1% 长期投资 0 0 0 0 0 -1 0 -1 0 -3 其他 金流 -70-78-5-25-38 归属母公司净 利润 110 153 185 288 359 资本支出 -70 -79 -5 -24 -35 ROE% 23.6% 24.7% 9.3% 12.7% 13.6% 筹资活动现金流 -44 14 1,183 0 16 EPS(摊薄)(元) 1.10 1.53 1.85 2.88 3.59 吸收投资 0 0 1,184 0 0 P/E 43.34 31.27 25.90 16.60 13.32 借款 25 103 -5 1 17 10.24 7.71 2.41 2.10 1.81 支付利息或-17-2-2-2-3股息 0.08 EV/EBITDA -0.11 14.51 9.59 7.55 现金流净增6571,259233138加额 P/B 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的