2022年报及2023年一季报点评：盈利逐季修复，铸件龙头阿尔法显著

日月股份（603218） 证券研究报告·公司点评报告·风电设备 2022年报及2023年一季报点评：盈利逐季修复，铸件龙头阿尔法显著 买入（维持） 2023年04月25日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,865 6,349 7,949 9,448 同比 3% 30% 25% 19% 归属母公司净利润（百万元） 344 1,021 1,580 1,958 同比 -48% 196% 55% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.33 0.99 1.53 1.90 P/E（现价&最新股本摊薄） 61.08 20.60 13.31 10.74 关键词：#产能扩张#业绩超预期投资要点 股价走势 日月股份沪深300 事件：公司发布22年报及23年一季报、22年业绩略超预告上限、23Q1盈利能力超预期。22年营收48.7亿元，同增3.3%；归母净利润3.4亿元，同降48.4%；毛利率12.8%，同降7.5pct；销售净利率7.1%，同降7.1pct。其中22Q4，营收15.4亿元，同/环比+26%/+20%；归母净利润 1.74亿元，同/环比+79%/+156%；毛利率18.1%，同/环比+6.3pct/+6.2pct；销售净利率11.3%，同/环比+3.4pct/6.0pct。23Q1，营收10.7亿元，同/环比+9.3%/-30.3%；归母净利润1.3亿元，同/环比+120%/-24%；毛利率 72% 64% 56% 48% 40% 32% 24% 16% 8% 0% -8% 2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23 市场数据 收盘价(元)20.40 一年最低/最高价14.66/30.18 市净率(倍)2.16 20.4%，同/环比+11.7pct/+2.3pct；净利率12.2%，同/环比+6.2pct/+0.9pct。 技改如期落地+产品结构优化、23Q1盈利环比进一步改善：22年铸件 流通A股市值(百万元) 19,738.90 出货约44.9万吨，同比增长1.1%，其中22Q4出货约13.7万吨，测算吨净利约1300元（扣非约1160元），环比提升约700元/吨。23Q1出货确认约10万吨（其中风电铸件8.2万吨，23年ASP整体下降3-5%），毛利率环比进一步提升2pct+，主要系技改如期落地、产品结构优化，而原材料降价部分让利给客户，显现出公司优秀的成本控制能力，盈利阿尔法显著。 新扩产能持续释放、自主精加工占比提升、盈利能力具备向上弹性：截至22年底，公司已具备48万吨铸造年产能，甘肃“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”23年1月进入试生产阶段（一季度影响利润约1100万），新增规划的13.2万吨大兆瓦铸造产能项目已 动工，23年底铸造产能将超70万吨，其中精加工54万吨，进一步满足客户“一站式”交付需求，此外，海风大铸件占比提升加持下，盈利有望继续逐季提升。 盈利预测与投资评级：23年风电行业景气向上，公司铸造主业盈利持续改善以及铸钢件、核燃料罐、风场转让等增量贡献，我们预计2023-2025年归母净利润分别10.2/15.8/19.6亿元（23-24年前值为10.2/13.5亿元），同比+196%/55%/24%，对应PE分别为21/13/11x，公司是全球铸件行业 龙头，23年新产能释放+产品结构改善，给予30倍PE，目标价29.7元 /股，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、竞争加剧等。 总市值(百万元)21,032.81 基础数据 每股净资产(元,LF)9.43 资产负债率(%,LF)22.65 总股本(百万股)1,031.02 流通A股(百万股)967.59 相关研究 《日月股份(603218)：2022年三季报点评：高价库存压力下毛利率环比改善，盈利能力持续修复》 2022-10-28 《日月股份(603218)：2022中报点评：盈利逐季修复，逆市扩产期待龙头量利齐升》 2022-08-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 日月股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,602 7,392 8,351 9,669 营业总收入 4,865 6,349 7,949 9,448 货币资金及交易性金融资产 2,784 1,507 1,708 2,329 营业成本(含金融类) 4,240 4,989 6,056 7,044 经营性应收款项 2,806 3,736 4,268 4,734 税金及附加 26 32 40 47 存货 859 917 1,102 1,266 销售费用 37 44 35 38 合同资产 166 222 270 312 管理费用 156 159 159 161 其他流动资产 987 1,009 1,004 1,028 研发费用 222 254 278 283 非流动资产 5,065 5,676 6,307 7,041 财务费用 -111 -62 -28 -47 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 34 51 24 10 固定资产及使用权资产 2,748 3,310 3,861 4,501 投资净收益 62 190 413 331 在建工程 287 342 425 519 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 505 506 508 511 减值损失 -46 -33 -26 -19 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 3 长期待摊费用 33 30 27 24 营业利润 351 1,142 1,821 2,247 其他非流动资产 1,492 1,488 1,486 1,486 营业外净收支 -13 4 -27 -25 资产总计 12,667 13,068 14,659 16,710 利润总额 337 1,146 1,794 2,223 流动负债 2,940 2,598 3,036 3,360 减:所得税 -7 126 215 267 短期借款及一年内到期的非流动负债 218 2 2 2 净利润 344 1,020 1,579 1,956 经营性应付款项 2,542 2,392 2,787 3,010 减:少数股东损益 0 -1 -2 -2 合同负债 7 8 18 28 归属母公司净利润 344 1,021 1,580 1,958 其他流动负债 172 196 229 320 非流动负债 139 137 137 437 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.33 0.99 1.53 1.90 长期借款 0 0 0 300 应付债券 0 0 0 0 EBIT 174 871 1,381 1,875 租赁负债 2 1 1 1 EBITDA 427 1,192 1,765 2,332 其他非流动负债 136 136 136 136 负债合计 3,078 2,735 3,174 3,797 毛利率(%) 12.84 21.42 23.82 25.45 归属母公司股东权益 9,585 10,331 11,484 12,913 归母净利率(%) 7.08 16.08 19.88 20.72 少数股东权益 3 2 1 -1 所有者权益合计 9,589 10,333 11,485 12,913 收入增长率(%) 3.25 30.50 25.21 18.85 负债和股东权益 12,667 13,068 14,659 16,710 归母净利润增长率(%) -48.40 196.49 54.78 23.90 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 182 -39 1,257 1,737 每股净资产(元) 9.35 10.07 11.20 12.59 投资活动现金流 -527 1,261 -629 -882 最新发行在外股份（百万股 1,031 1,031 1,031 1,031 筹资活动现金流 760 -499 -427 -235 ROIC(%) 1.88 7.70 11.14 13.36 现金净增加额 430 724 201 621 ROE-摊薄(%) 3.59 9.88 13.76 15.16 折旧和摊销 253 321 384 456 资产负债率(%) 24.30 20.93 21.65 22.72 资本开支 -1,178 -932 -1,046 -1,216 P/E（现价&最新股本摊薄） 61.08 20.60 13.31 10.74 营运资本变动 -378 -1,225 -383 -457 P/B（现价） 2.18 2.03 1.82 1.62 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所