业绩符合预期，多项重磅产品落地在即

2023年08月30日 证券研究报告•2023年中报点评当前价：36.00港元 康方生物（9926.HK）医疗保健目标价：——港元 业绩符合预期，多项重磅产品落地在即 1 投资要点 事件：8月30日，康方生物发布2023年中期业绩，2023年上半年总收入达36.8亿元，其中产品销售额达7.9亿元（+168%），卡度尼利单抗收入6.1亿元，业绩符合预期。 卡度尼利超额完成销售目标，多项一线适应症已完成Ⅲ期临床受试者入组。 AK104上市首12个月累计销售11.5亿元，超额完成销售目标。卡度尼利单抗被新增纳入多项临床权威指南，包括《妇科肿瘤免疫检查点抑制剂临床应用指 导原则（2023版）》、《肝细胞癌免疫联合治疗多学科中国专家共识（2023版）》等。一线治疗宫颈癌和一线治疗胃╱胃食管结合部腺癌的III期临床已经完成受试者入组，肝细胞癌术后辅助治疗的III期临床正在高效推进中，一线治疗PD-L1 表达阴性非小细胞肺癌的III期临床已于2023年7月启动，未来一线适应症有望持续落地。 AK112海外进展顺利，国内上市在即。公司就AK112于2022年12月与SummitTherapeuticsInc.签订合作许可协议，并于2023年第一季度收到总计等值于5 亿美元的首付款，大幅充盈在手现金。AK112国内上市在即，联合化疗用于治疗EGFRTKI治疗后进展NSCLC的NDA于2023年8月获得CDE受理并被CDE纳入优先审评品种。AK112海外进展顺利，联合化疗用于治疗接受过第三代EGFR-TKI治疗后进展的NSCLC的全球多中心III期临床HARMONi试验于2023年5月实现在美国地区的首例受试者给药。 非肿瘤板块进入收获期，剑指自免大市场。伊努西单抗（AK102，PCSK9）的新药上市申请于2023年6月获得CDE受理，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症和杂合子型家族性高胆固醇血症(HeFH)。依若奇单抗（AK101， IL–12/IL–23）的新药上市申请已于2023年8月获得CDE受理，用于治疗中重 度斑块状银屑病。 盈利预测：随着公司研发的逐步聚焦，管线的逐步落地，叠加卡度尼利的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2023-2025年收入分别为51.5亿元、30.3亿元和41.2亿元。 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 837.66 5151.58 3029.13 4121.13 增长率 271.26% 515.00% -41.20% 36.05% 归属母公司净利润（百万元） -1168.39 2112.94 -393.85 -117.91 增长率 -8.69% 280.84% -118.64% 70.06% 每股收益EPS（元） -1.39 2.51 -0.47 -0.14 净资产收益率ROE -44.33% 44.50% -9.04% -2.78% PE - 12.55 - - PB 10.06 5.59 6.09 6.26 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn 相对指数表现 康方生物恒生指数 97% 72% 47% 22% -2% -27% 22/822/1022/1223/223/423/623/8 数据来源：聚源数据 基础数据 52周区间(港元)20.3-51.0 3个月平均成交量(百万)5.07 流通股数(亿)8.41 相关研究 市值(亿)302.78 1.康方生物（9926.HK）：业绩超预期，多项适应症加速推进(2023-03-24) 2.康方生物（9926.HK）：伊努西单抗Ⅲ期研究达到预设终点(2022-11-03) 附：财务报表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2092.48 4021.68 4036.98 3843.48 营业额 837.66 5151.58 3029.13 4121.13 应收账款 271.05 1129.11 497.94 451.63 销售成本 94.12 511.11 300.53 408.87 预付款项、按金及其他应收款项 38.23 705.70 331.96 338.72 其他费用 206.31 99.94 323.21 199.87 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 552.66 499.70 881.48 1199.25 存货 341.83 700.15 247.01 224.04 管理费用 1522.11 1499.11 1909.87 2398.50 其他流动资产 314.88 110.00 80.00 60.00 财务费用 43.29 67.93 69.62 47.75 流动资产总计 3058.47 6666.64 5193.89 4917.87 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1999.62 1686.34 1373.07 1059.80 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -1580.83 2473.79 -455.57 -133.11 无形资产 179.15 149.30 119.44 89.58 其他非经营损益 158.61 -4.67 -4.67 -4.67 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -1422.22 2469.12 -460.24 -137.78 其他非流动资产 258.71 258.71 258.71 258.71 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2437.48 2094.34 1751.21 1408.08 税后利润 -1422.22 2469.12 -460.24 -137.78 资产总计 5495.95 8760.99 6945.10 6325.95 归属于非控制股股东利润 -253.82 356.18 -66.39 -19.88 短期借款 445.98 340.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 -1168.39 2112.94 -393.85 -117.91 应付账款 308.95 1120.24 494.03 448.08 EBITDA -1273.14 2880.18 -47.49 253.10 其他流动负债 606.21 1036.82 307.39 211.97 NOPLAT -1537.54 2541.72 -385.95 -85.37 流动负债合计 1361.14 2497.06 801.42 660.05 EPS(元) -1.39 2.51 -0.47 -0.14 长期借款 1421.28 1421.28 1421.28 1421.28 其他非流动负债 165.52 165.52 165.52 165.52 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1586.80 1586.80 1586.80 1586.80 成长能力 负债合计 2947.93 4083.85 2388.22 2246.85 营收额增长率 271.26% 515.00% -41.20% 36.05% 股本 0.06 0.06 0.06 0.06 EBIT增长率 -10.51% 283.99% -115.40% 76.95% 储备 2635.57 2635.57 2635.57 2635.57 EBITDA增长率 -7.03% 326.23% -101.65% 632.92% 留存收益 0.00 2112.94 1719.08 1601.18 税后利润增长率 -13.04% 273.61% -118.64% 70.06% 归属于母公司股东权益 2635.63 4748.56 4354.71 4236.81 盈利能力 归属于非控制股股东权益 -87.61 268.57 202.18 182.30 毛利率 88.76% 90.08% 90.08% 90.08% 权益合计 2548.01 5017.13 4556.89 4419.11 净利率 -169.79% 47.93% -15.19% -3.34% 负债和权益合计 5495.95 9100.99 6945.10 6665.95 ROE -44.33% 44.50% -9.04% -2.78% ROA -21.26% 24.12% -5.67% -1.86% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC -102.41% 116.75% -13.06% -4.18% 税后经营利润 -1580.83 2473.79 -455.57 -133.11 估值倍数 折旧与摊销 105.79 343.13 343.13 343.13 P/E -22.70 12.55 -67.35 -224.98 财务费用 43.29 67.93 69.62 47.75 P/S 31.67 5.15 8.76 6.44 其他经营资金 191.34 -522.98 102.41 -78.85 P/B 10.06 5.59 6.09 6.26 经营性现金净流量 -1240.41 2361.87 59.59 178.91 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 -889.75 81.24 25.33 15.33 EV/EBIT 0.33 -0.71 5.91 22.78 筹资性现金净流量 1485.85 -513.91 -69.62 -387.75 EV/EBITDA 0.36 -0.62 48.64 -8.10 现金流量净额 -644.31 1929.20 15.30 -193.50 EV/NOPLAT 0.30 -0.70 5.98 24.02 2 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期