新品类增长靓丽，品牌升级成效显现

投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收6.7亿元，同比+9.2％； 实现归母净利润0.7亿元，同比+13.5%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+3.0%。单季度来看，2023Q2公司实现营收3.2亿元，同比+7.7％；实现归母净利润0.3亿元，同比+13.4%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比-7.1%。 Q2收入保持稳健增长。 毛利率稳中有升，销售费用投放有所增加。报告期内，公司整体毛利率为42.8%，同比+1pp；其中Q2毛利率为44.4%（+1.5pp），毛利率稳中有升。分产品看，成人牙膏产品毛利率为43.7%（+1.8pp）；成人牙刷毛利率为31.7%（-2.2pp）。 分地区看，西部地区/南部地区/北部地区/东部地区/电商及其他毛利率分别为47.3%/43.6%/41.4%/40.4%/40.8%，同比+2.0pp/+3.7pp/+2.2pp/-1.0pp/-1.4pp。 费用率方面，2023H1公司总费用率为32.5%（+1.8pp），其中销售费用率为26.2%，同比+1.4pp，其中Q2销售费用率为29.5%，同比+3.4pp，广告宣传及促销费用投入有所增加；管理费用率为4.5%，同比+0.3pp；财务费用率为-1.2%，与去年同期持平；研发费用率为3.0%，同比+0.1pp。综合来看，公司上半年实现净利率9.9%，同比+0.4pp。单季度数据来看；Q2净利率为10.4%，同比+0.5pp。 上半年公司非经常性损益约1400万元，同比+82.3%，主要由于上半年收到政府补助约1255万元。2023年上半年公司经营性现金流净额为0.3亿，同比+69.6%，现金流充裕。 牙膏品类稳增长，牙刷与美容护理产品增长靓丽。2023年H1成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别实现营收5.1/0.8/0.4/0.2亿元 ， 同比+5.7%/+22.7%/+2.0%/+35.6%，收入占比为77.1%/11.9%/5.7%/2.4%，牙膏产品保持稳健增长，牙刷产品增速较快。根据尼尔森数据，2023H1冷酸灵牙膏线下份额已持续提升至7.8%，较2022年提升0.5pp，位列行业第四名，冷酸灵牙刷线下份额已达5.4%，排名提升至前三。2023年H1电动牙刷产品/口腔医疗与美容护理产品分别实现营收0.03/0.1亿元，同比+22.1%/+101.0%，收入占比为0.5%/2.2%，同比+0.1pp/+1.0pp，新品类保持高增长，产品矩阵进一步丰富。 线下渠道保持稳健，电商渠道快速拓展。公司拥有全面覆盖的立体化营销网络体系，线上线下多渠道协同发展。分区域看，2023年H1公司线下渠道收入，总占比达76.9%，其中西部地区/南部地区/北部地区/东部地区分别实现营收1.4/1.4/1.1/1.2亿元，同比+0.2%/+13.0%/+6.8%/+1.8%，南部及北部地区业绩增长亮眼。2023年H1电商渠道实现营业收入1.5亿元，同比+24.4%，延续较快增速态势。公司以中心电商&兴趣电商赋能，通过构建互联网产品矩阵，以用户资产池积累及精准用户运营驱动线上渠道稳健增长。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.9元、1.04元、1.20元，对应PE分别为40倍、35倍、30倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险 指标/年度