计提负债导致亏损，管理层变更期待新春

中报业绩符合之前预告，看好公司经营改善 中炬高新公布2023年中报，上半年实现营收26.5亿元，同比增0.1%；归母净利亏损14.4亿元，同比新亏。2023Q2实现营收12.9亿元，降1.4%；归母净利亏损15.9亿元；扣非净利1.5亿元，同比增3.8%。其中美味鲜子公司二季度收入12.46亿，同比增0.89%；归母净利1.63亿，同比增8.67%。上半年母公司营收0.4亿，主要是地产业务减少；归母净利亏损17.5亿，剔除计提未决诉讼负责后亏损664万元。考虑到计提负债，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利分别为-10.4（-18.0）、7.2（-1.8）、8.4（-2.5）亿元，EPS分别为-1.32（-2.29）、0.91（-0.23）、1.08（-0.31）元，同比增亏、扭亏、+17.7%，当前股价对应PE分别为-26.7、38.7、32.9倍，看好公司自身改善，维持“增持”投资评级。 调味品市场弱复苏，二季度营收表现平淡 2023Q2美味鲜营收增0.89%，环比略有降速，原因一是在经济弱复苏的背景下，调味品行业需求仍面临较大压力；二是公司股权变更过程中分散部分主业精力。 2023Q2调味品增长1.2%，分品类来看：单二季度酱油营收增长4.0%仍是增长主力；鸡精鸡粉收入增20.8%，应是与餐饮恢复有关；食用油营收降22.1%。上半年新增经销商103家至2106家水平，持续进行渠道开发。目前地级市开发率为94.06%，区县开发率达71.46%。我们预计三季度营收仍可能保持双位数增长，四季度增速可能回落，预计全年美味鲜子公司应可完成5%增长的任务目标。 计提未决诉讼负债导致上半年亏损，毛利率上行调味品利润率提升 公司半年度亏损主因是计提诉讼负责，扣非净利约为2.96亿，同比降2.0%。 2023Q2公司毛利率32.5%，同比增0.8pct。其中美味鲜毛利率32.66%，同比增1.24pct，原因在于原料价格下降，以及产品结构提升（低毛利率的食用油占比下降）。2023Q2公司销售费用率提升0.9pct，主要是人工、广宣、促销等支出增加。 管理费用与财务费用率分别+0.5pct与-0.2pct，整体变化不大。往2023H2展望，成本下降利好毛利率提升，公司内部管理捋顺，盈利能力应持续提升。 管理层变更落地，公司步入改善周期 公司管理层变更完成，成立执行委员会，负责决策经营事项，目前公司经营节奏正常。预计职业经理人落地后可能会带来更有挑战性的发展目标和整体性的战略规划，后续激励方案也可期待。公司已步入改善周期，长周期看好公司经营发展。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、股权结构变化。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要