财报点评：计提减值导致全年亏损加大，看好疫情消退后业绩反转

南方航空披露2021年报。南方航空披露2021年报，全年营业收入1016.4亿，同比增9.8%，实现归母净利润-121.0亿，亏损同比扩大11.6%；四季度公司营业收入231.5亿，同比降14.9%，实现归母净利润-59.84亿。 四季度疫情反复客流相对低迷，收入符合预期。2021年民航客流历经波折，全年来看表现强于2020年，但国门仍几近关闭，海外运力消化压力犹存，且四季度全国疫情散发，客流相对表现低迷拖累全年表现。公司整体运投及业务量表现同比出现下滑，国内线小幅提升，客座率小幅下降。因行业供给收紧，需求同比仍有复苏，行业客流结构的改变，公司客公里收益同比提高7.6%，其中国内线同比增12.3%，国际线增68.4%。货邮方面，公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司，得益于货邮高景气，公司货邮收入同比增长20.6%，收入占比达到19.6%。综合来看，公司全年收入符合预期。 航油成本压力提升，减值计提导致四季度亏损高于预期。2021年航油价格逐季度提升，公司航油成本255.1亿，同比提高35.7%，单位ASK航油成本同比升36.2%，其余成本相对稳定，单位ASK非油成本同比升3.8%。费用端，公司各项费用变化不大，得益于公司再融资缓解资金压力，扣汇财务费用出现一定下滑。2021年公司计提减值准备26.14亿，导致四季度亏损高于预期。 2022年初压力延续，看好疫情消退后业绩反转。2022年初各地疫情持续，国家坚持严控疫情扩散，国内出行全面恢复正常化尚需时日，但拉长周期，我们认为民航需求的韧性不改，供给全面收紧为供需反转创造先决条件，如有朝一日严格的防疫政策发生改变，需求释放有望带来航司业绩大幅上行。 风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故投资建议：维持“买入”评级。 2021年初至今疫情持续超出我们预期，民航需求全面复苏的节点大概率推后。基于2023年起管控可能逐步打开的假设，我们自23.4亿、146.3亿分别下调2022-2023年盈利预测至-71.4亿、44.7亿，引入2024年盈利预测，预计2024年公司归母净利润157.9亿，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 南方航空披露2021年年报：南方航空披露2021年报，全年营业收入1016.4亿，同比增9.8%，实现归母净利润-121.0亿，亏损同比扩大11.6%；四季度公司营业收入231.5亿，同比降14.9%，实现归母净利润-59.84亿。 图1：南方航空营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：南方航空单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：南方航空归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：南方航空单季归母净利润及增速（单位：百万） 四季度疫情反复客流相对低迷，收入符合预期。2021年民航客流历经波折，全年来看表现强于2020年，但国门仍几近关闭，海外运力消化压力犹存，且四季度全国疫情散发，客流相对表现低迷拖累全年表现。 公司全年ASK2139.2亿，同比降0.4%，其中国内、国际、地区线分别同比升5.8%，降60.4%，降16.0%；RPK1524.3亿，同比降0.7%，其中国内、国际、地区线分别同比升5.8%、降49.0%，降36.2%。 因行业供给收紧，需求同比仍有复苏，行业客流结构的改变，公司客公里收益同比提高7.6%，其中国内线同比增12.3%，国际线增68.4%。 货邮方面，公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司，得益于货邮高景气，公司货邮收入198.9亿，同比增长20.6%，收入占比达到19.6%。综合来看，公司全年收入符合预期。 图5：南方航空ASK及同比增速 图6：南方航空季度ASK及同比增速 图7：南方航空RPK及同比增速 图8：南方航空单季度RPK及同比增速 图9：南方航空客座率及同比变化 图10：南方航空季度客座率 图11：南方航空客公里收益变化 图12：南方航空季度单位RPK营业收入 航油成本压力提升，减值计提导致四季度亏损高于预期。2021年航油价格逐季度提升，公司航油成本255.1亿，同比提高35.7%，单位ASK航油成本同比升36.2%，达到0.1192元。其余成本相对稳定，单位ASK非油成本0.3680元，同比升3.8%。 图13：南方航空航油成本及同比 图14：南方航空季度航油成本及同比 图15：南方航空非油成本及同比 图16：南方航空季度非油成本及同比 图17：南方航空单位ASK非油成本及同比 图18：南方航空季度单位ASK非油成本及同比 费用端，公司各项费用变化不大，其中销售、管理及研发费用率分别为4.9%、3.6%，同比分别下降0.8pct、0.7pct。财务费用因汇兑收益减少而有所提升，财务费用率4.0%，同比提高0.7pct，得益于公司再融资缓解资金压力，扣汇财务费用出现一定下滑，为56.0亿，扣汇财务费用率下降5.5%。 2021年公司计提减值准备26.14亿，导致四季度亏损高于预期。全年扣汇利润总额154.8亿，同比减亏17.1%。 图19：南方航空费用率走势 图20：南方航空季度费用率走势 图21：南方航空扣汇利润总额 图22：南方航空季度扣汇利润总额 2022年初压力延续，看好疫情消退后业绩反转。2022年初各地疫情持续，国家坚持严控疫情扩散，国内出行全面恢复正常化尚需时日，但拉长周期，我们认为民航需求的韧性不改，供给全面收紧为供需反转创造先决条件，如有朝一日严格的防疫政策发生改变，需求释放有望带来航司业绩大幅上行。 投资建议：维持“买入”评级。 2021年初至今疫情持续超出我们预期，民航需求全面复苏的节点大概率推后。基于2023年起管控可能逐步打开的假设，我们自23.4亿、146.3亿分别下调2022-2023年盈利预测至-71.4亿、44.7亿，引入2024年盈利预测，预计2024年公司归母净利润157.9亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明