银华中证800增强策略ETF投资价值分析：核心Beta+优质Alpha

证券研究报告|2023年09月01日 金融工程专题研究 核心Beta+优质Alpha——银华中证800增强策略ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 核心Beta+优质Alpha 具备良好代表性的A股核心宽基——中证800：中证800指数涵盖了A股市场两只核心的宽基指数：沪深300和中证500，在市值、市场成交、公司盈利、机构投资等多个维度对A股市场有良好的代表性。 不惧风格与行业轮动，长期均衡致胜：A股市场长期存在大小盘风格轮动与行业轮动现象，中证800兼顾大盘蓝筹和中小盘成长，在市值风格上更为均衡；行业上有效地两个指数的特点进行融合，兼顾成长和价值，更为均衡。 经济复苏、盈利底部、估值低位，后市行情可期：基本面复苏叠加流动性宽松的背景下，近期资本市场持续迎利好消息催化，投资者风险偏好或得到提振，估值有望修复，可借助中证800积极把握后市行情。 优质Alpha：指数增强型基金在A股市场上的成功实践：不同类别的指数增强基金长期均能稳定战胜基准指数，说明A股市场中指数增强基金的实践取得了较为成功的成果。 指数增强型ETF：主动性、流动性、透明性的多边形战士：与指数增强型基金相比，指数增强ETF的优势在于更高的资金使用效率、更灵活的交易制度和更低的管理费率。 中证800指数（000906.SH）投资价值分析 中证800指数（000906.SH）发布于2007年1月15日，由中证500和沪深300指数成份股组成，综合反映中国A股市场大中小市值公司的股票价格表现。成分股市值偏大，介于沪深300与中证500之间；行业分布较为均衡；指数当前估值较低，盈利有望稳健提升。 银华中证800增强策略ETF投资价值分析 银华中证800增强策略ETF（基金代码：159517，场内简称：800增强ETF）已于2023年8月23日成立，将于2023年9月5日上市。该ETF的基金经理为张凯先生和王帅先生，张凯先生具备丰富的量化投资经验，而王帅先生在管ETF规模超百亿。 银华基金是一家全牌照、综合型资产管理公司，银华基金量化团队是国内历史最悠久的量化投资团队之一，在管产品线独具特色，多数为专注于行业主题的量化产品。银华基金同时具有丰富的ETF管理经验，截至2023年8月31日，在管非货币ETF产品共35只，在管规模共215.16亿元，且目前ETF产品线较为全面，涵盖宽基、行业、SmartBeta、跨境等细分类型，多只ETF基金为市场首只产品，比如基建ETF、港股消费ETF、VRETF等。 风险提示：环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：胡志超021-60933159021-60375486 zhangxinwei1@guosen.com.cnhuzhichao@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《基金投资价值分析-把握“纯正”而“稀缺”的超小盘投资利器——华泰柏瑞中证2000ETF投资价值分析》——2023-08-31 《基金投资价值分析-聚焦低估值高成长赛道，把握科创板投资新机遇——国泰科创板100ETF投资价值分析》——2023-08-29 《金融工程专题研究-万家基金乔亮：指数增强领域的手艺人》 ——2023-08-21 《基金投资价值分析-一键布局券商板块高弹性投资机遇——银华中证全指证券公司ETF投资价值分析》——2023-08-08 《基金投资价值分析-政策利好助力，把握地产未来行情——银华中证内地地产主题ETF投资价值分析》——2023-08-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 核心Beta+优质Alpha5 具备良好代表性的A股核心宽基——中证8005 不惧风格与行业轮动，长期均衡致胜6 经济复苏、盈利底部、估值低位，后市行情可期8 优质Alpha：指数增强型基金在A股市场上的成功实践9 指数增强型ETF：主动性、流动性、透明性的多边形战士11 中证800指数投资价值分析13 指数编制规则介绍13 成分股市值偏大，介于沪深300与中证500之间13 成分股行业分布较为均衡13 估值处于较低分位，盈利稳健14 重仓股集中度较低，多为蓝筹龙头股15 指数长期风险收益特征较好16 银华中证800增强策略ETF产品介绍17 基金经理简介17 基金管理人简介18 总结20 风险提示21 图表目录 图1：中证800指数市值占比5 图2：中证800指数成交额占比5 图3：中证800指数历年营收占比5 图4：中证800指数历年归母净利润占比5 图5：主动股基持有中证800成分股市值及占比6 图6：北向资金持有中证800成分股市值及占比6 图7：A股市场大小盘轮动周期7 图8：行业当月涨跌幅和前一个月涨跌幅排名相关性7 图9：中证800相对沪深300行业超低配8 图10：中证800相对中证500行业超低配8 图11：中国制造业PMI指数（%）8 图12：CPI和PPI当月同比（%）8 图13：万得全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速8 图14：万得全A（非金融石油石化）ROE_TTM8 图15：中证800指数风险溢价9 图16：公募指数增强基金历年表现（中位数）10 图17：公募指数增强基金相对相应基准指数的超额净值10 图18：公募指数增强ETF与普通指数增强基金仓位对比11 图19：公募指数增强ETF管理费率12 图20：中证800指数成分股权重与数量分布13 图21：中证800指数成分股平均市值（亿元）13 图22：中证800指数行业分布14 图23：中证800指数市盈率14 图24：中证800指数市净率14 图25：中证800指数历史市盈率15 图26：中证800指数历史市净率15 图27：中证800指数净利润及增速15 图28：中证800指数营业收入及增速15 图29：中证800指数净值（20041231-20230831）16 表1：中证800指数基本信息及选样方法13 表2：中证800指数前十大权重股15 表3：主要指数业绩比较（20041231-20230831）16 表4：银华中证800增强策略ETF（159517）基本概况17 表5：张凯先生在管产品一览（20230831）17 表6：王帅先生在管产品一览（20230831）18 表7：银华基金在管主动量化与指数增强基金（20230630）18 表8：银华基金在管非货币ETF（20230831）19 核心Beta+优质Alpha 具备良好代表性的A股核心宽基——中证800 中证800指数涵盖了A股市场两只核心的宽基指数：沪深300和中证500，在市值、市场成交、公司盈利、机构投资等多个维度对A股市场有良好的代表性。 如下图1所示，从市值占比来看，中证800指数覆盖了A股大部分市值，平均市值占比超过70%，具备良好的市值代表性。具体而言，我们计算中证800总市值滚动20日的均值与万得全A总市值滚动20日的均值的比例情况，可以看到，自2010年以来，中证800总市值占万得全A总市值的比例始终在60%以上，早期占比一度超过80%，近年来占比有所降低，基本稳定在65%左右。 如下图2所示，我们采用相同的方式计算中证800成交额滚动20日的均值与万得全A成交额滚动20日的均值的比例情况，从成交占比来看，中证800指数贡献了A股超过一半的成交额，平均成交额占比超过50%。 图1：中证800指数市值占比图2：中证800指数成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 如下图3和图4所示，自2010年以来，中证800指数成份股的营业收入、归母净利润占全部A股的均值分别为80.83%、91.45%，可见中证800指数成分股贡献A股绝大部分的营收和净利润。 图3：中证800指数历年营收占比图4：中证800指数历年归母净利润占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 此外，中证800指数也是以公募基金为代表的内资机构投资者、北向资金为代表 的外资机构投资者重仓的“核心资产”。 我们对主动股基每个季度披露的前十大重仓股中，属于中证800指数成分股的总 市值及占比情况进行了统计，如图5所示，可以看到，自2010年一季度以来，主动股基持有中证800指数成分股的总市值整体呈现上市趋势，2023年二季度持股市值超过1.5万亿元，从占比来看，主动股基重仓股持有中证800市值占比均值达到74.74%，可见公募基金持股整体也在中证800指数成分股中。 图6展示了北向资金持有中证800指数成分股的市值及占比变化，可以看到，北 向资金自开通以来持续加仓中证800指数成分股，自2016年以来，持有中证800指数成分股的市值占比均值达到91.74%，可见中证800指数成分股也是北向资金的核心持仓。 图5：主动股基持有中证800成分股市值及占比图6：北向资金持有中证800成分股市值及占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 不惧风格与行业轮动，长期均衡致胜 从历史来看，A股市场存在明显的大小盘轮动现象。图7以中证500指数与沪深300指数之间的相对净值走势，代表A股中小盘股与大盘股之间的分化程度。可以看到： 在2009年至2015年期间，A股市场总体呈现出明显的中小盘行情，尤其是在2015年的牛市中，中小盘股受益于其高弹性，展现出非常强劲的上涨势头。 2016年之后，随着宏观经济的持续下行、北上资金的持续涌入、公募基金集中度的持续提升，以机构投资者为主导、确定性更高的大蓝筹股票表现持续优于中小盘股。 2021年春节之后，市场风格出现了明显的反向，随着抱团的瓦解、核心资产的回调，叠加宏微观环境的利好，中小盘股票盈利趋势向上且估值处于低位，中小盘股迎来业绩与估值的戴维斯双击，中证500指数明显强于沪深300指数，中小盘走出了强势的复苏行情。 而中证800兼顾大盘蓝筹和中小盘成长，在市值风格上更为均衡，在大小盘轮动中表现更为稳健。 图7：A股市场大小盘轮动周期 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2021年四季度以来，行业和板块的轮动不断加剧，我们根据相邻两月中信一级行 业涨跌幅排名的相关系数观察行业轮动的快慢，结果如下图8所示，可以看到 2021年四季度以来中信一级行业相邻两个月涨跌幅排名相关性持续为负，板块行情切换节奏在不断加快。 图8：行业当月涨跌幅和前一个月涨跌幅排名相关性 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 在这样的背景下，想要精准捕捉行业之间的轮动效应可谓难上加难，行业的均衡配置显得尤为重要，而中证800在行业相比沪深300、中证500更为均衡，具体 而言，沪深300在金融、消费等传统行业板块的占比较高，中证500则在制造、 周期等行业板块上占比较高，中证800有效地两个指数的特点进行融合，相对沪 深300超配了化工、有色金属等行业，而相对中证500又超配了食品饮料、银行等传统行业，最终在行业上，兼顾成长和价值，更为均衡。 图9：中证800相对沪深300行业超低配图10：中证800相对中证500行业超低配 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 经济复苏、盈利底部、估值低位，后市行情可期 2023年经济整体呈现弱复苏态势，7月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降 0.3%，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.4%。7月PMI为49.3%，低于荣枯线，反映出市场需求仍有不足等问题，整体经济呈现弱复苏的态势。 图11：中国制造业PMI指数（%）图12：CPI和PPI当月同比（%） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 当前经济基本面盈