收入利润强劲增长，关注一体化项目运营前景

公司发布23年半年报，23H1收入104.0亿，同比+92.9%，归母净利5.0亿，同比+29.1%，扣非归母净利5.0亿，同比+13.2%；单23Q2收入56.1亿，同比+90.8%，归母净利3.1亿，同比+8.5%，扣非归母净利3.2亿，同比-9.2%。收入业绩增长强劲有力。公司主要一体化项目逐步进入正常运营期，国际工程业务受益国际经营环境改善，看好公司转型前景及盈利能力修复向上动能。上调公司23-25年业绩预测为8.0/9.1/10.6亿（前值7.5/8.6/10.0亿），同比分别+26%/14%/16%，维持“买入”评级。 国际工程与货物贸易高增，主要一体化项目盈利能力阶段承压 分业务来看，23H1国际工程/国内工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电业务/运维分别收入32.3/0.7/57.8/4.0/5.3/2.7/0.4亿 ， 同比分别+313%/-33%/+98%/-30%/-10%/-29%/+16%。23H1公司综合毛利率9.3%，同比-5.8pct，单23Q2毛利率6.3%，同比-9.3pct。23H1国际工程/货物贸易/发电业务/金属包装容器毛利率分别为10.2%/3.8%/73.5%/16.0%，同比分别-0.9/-5.0/-1.6/+2.6pct。控费有力，23H1期间费用率同比-0.5pct至2.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/-1.2/+0.1/+1.8pct。减值损失减少，长期股权投资损失增加，远期锁汇造成的公允价值变动损失减少。 综合影响下，23H1公司归母净利率4.8%，同比-2.4pct；单23Q2归母净利率5.5%，同比-4.2pct。 1）国际工程：收入高增，推测主要源于公司国际工程项目执行情况较好改善。防疫支出等同比下降，毛利率下降幅度大幅收窄。 2）蒙古矿山一体化项目：焦煤采矿、通关、销售节奏继续加快，货物贸易业务收入增长强劲，Q2以来焦煤价格较多下挫阶段影响净利润，23H1元北国际收入31.3亿，同比+8333%，净利润-0.6亿。7月以来焦煤价格稳步回升，预计 H2 贸易业务盈利能力或逐步修复。 3）克罗地亚风电项目：23H1发电2.18亿度（可研年发电量5.3亿度），同比+21.1%，平均电价同比-49.1%至11.3欧分。项目公司23H1收入1.8亿，净利润0.8亿，按76%权益计算项目归母净利0.6亿。 4）老挝南湃水电站项目：23H1发电2.25亿度，同比-19.6%，完成年发电目标的55%，平均电价同比+60.7%至0.5元/度。南湃电力公司23H1收入1.1亿，同比+29.2%，净利润221万元，同比-79.4%，按85%权益计算项目归母净利润188万元。 两金周转加快，现金流延续改善 23H1末资产负债率60.8%，yoy-0.5pct，有息负债比率48.0%，yoy+3.0pct。 23H1两金（存货+应收账款）周转天数100天，同比缩短98天。23H1经营性现金流净流出4.5亿，同比少流出1.6亿，投资性现金流净流出2.3亿，同比少流出1.7亿，现金流继续改善。 风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况