2023年中报点评：手机业务强劲&多元业务拓展，Q2收入创历史新高

传音控股（688036）2023年中报点评 手机业务强劲&多元业务拓展，Q2收入创历史新高 / 2023年09月01日 / 【投资要点】 2023年8月29日，传音控股发布2023年半年度报告，2023年第二季度，公司实现营业收入157.56亿元，同比增长30.72%，创下单季度营收历史新高，实现归母净利润15.77亿元，同比增长83.87%，实现扣非归母净利润14.69亿元，同比增长102.49%。2023年上半年，公司实现营业收入250.29亿元，同比增加8.31%，实现归母净利润 21.02亿元，同比增长27.10%，实现扣非归母净利润17.74亿元，同比增长23.53%。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 116.97% 89.12% 61.27% 33.42% 5.57% -22.29% 新兴市场拓展显成效，手机出货量逆势增长。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，根据Canalys数据，2023Q2传音手机出货量达2270万台，在全球智能手机市场景气度低的情况下出货量同比增长22%，成为全球第五大智能手机厂商。公司产品在新兴市场占有率高，在非洲市场，公司生产的智能机占有率（40%）排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第六。公司还在中东和拉美地区扩张，抓住当地低端市场机会。 收入结构优化，打造“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式。手机业务方面，公司在南亚、中东和拉美地区的业务拓展帮助公司分散风险，对非洲单一市场的依赖程度下降，2019-2022年，来自非洲的收入占比分别为77.25%/60.70%/49.94%/44.92%。此外，公司借助在手机领域的优势，开展移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务，与网易、腾讯等国内互联网公司在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域开展出海战略合作。 AI赋能智能手机，公司先发优势明显。AI接入硬件将极大提升用户体验，带来消费电子发展新机遇。公司在全场景智能平台建设、垂直领域多模态感知与交互技术研究、基于光学稳定系统实现的AI稳帧技术在视频领域的研究与应用等AI项目已进入成果导入阶段，预计将继续提升用户的交互体验、增强目标用户群体粘性、持续提高效能。 9/111/11/13/15/17/1 传音控股沪深300 基本数据总市值（百万元) 113725.69 流通市值（百万元) 113725.69 52周最高/最低（元） 156.00/53.00 52周最高/最低（PE） 54.91/11.52 52周最高/最低（PB） 7.68/3.15 52周涨幅（%） 109.51 52周换手率（%） 154.22 相关研究 《AI发展驶入快车道，公司先发优势明确》 2023.04.18 《多元化布局拓展，AI大时代打开长远发展空间》 2023.03.28 《深耕新兴市场需求，业务拓展收效显著》 2021.04.29 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在新兴市场智能手机领域具有巨大优势，公司积极深化多元战略布局，加快发展移动互联、扩品类产品，具有全面的商业生态。公司持续加大科技创新投入，深耕AI人工智能、语音助手、芯片定制、智能数据引擎等科技前沿赛道，有望直接受益于AI+硬件浪潮，长期发展可期。我们调整公司营收及期间费用率，预计公司2023/2024/2025年收入分别为570.76/665.62/773.81亿元，归母净利润分别为41.64/53.67/768.28亿元，对应EPS分别为5.16/6.65/8.47亿元，对应PE分别为28/22/17倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46595.90 57076.73 66561.50 77381.94 增长率（%） -5.70% 22.49% 16.62% 16.26% EBITDA（百万元） 3326.56 5070.13 6567.51 8199.30 归母净利润（百万元） 2483.80 4163.75 5367.04 6827.63 增长率（%） -36.46% 67.64% 28.90% 27.21% EPS（元/股） 3.09 5.16 6.65 8.47 市盈率（P/E） 25.73 28.41 22.04 17.33 市净率（P/B） 4.04 6.30 4.90 3.82 EV/EBITDA 16.96 22.06 16.31 12.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场需求不及预期 AI发展进展不及预期 新业务拓展不及预期 汇率剧烈波动 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9214.938831.1613899.3020763.68 存货 6083.878463.979668.8811072.06 流动资产应收及预付 非流动资产 5436.966742.177094.377416.57 固定资产 822.241419.941304.141178.34 无形资产 470.45535.45580.45605.45 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 30846.4938023.1346102.7356183.94 其他长期资产 短期借款 1234.721634.721834.722034.72 其他流动负债 2093.112598.893088.753657.10 长期借款 250.16550.16650.16750.16 其他非流动负债 3345.623506.393516.393526.39 实收资本 803.95803.95803.95803.95 留存收益 8900.0811648.4317015.4723843.10 流动负债应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 25409.53 1470.50 8640.24 448.21 1585.58 2110.48 11386.05 8058.22 3595.79 0.00 14981.84 6026.05 15818.57 31280.96 1654.42 12331.41 398.21 1985.58 2402.99 15125.45 10891.85 4056.55 0.00 19182.00 6224.96 18792.97 39008.36 1811.17 13629.01 448.21 2385.58 2375.99 17725.33 12801.86 4166.55 0.00 21891.88 6224.96 24160.01 48767.37 1977.18 14954.44 498.21 2785.58 2348.99 20865.49 15173.67 4276.55 0.00 25142.04 6224.96 30987.64 少数股东权益 46.08 48.16 50.84 54.26 负债和股东权益30846.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 38023.13 46102.73 56183.94 营业成本 36659.3944557.5551782.8260027.72 销售费用 3622.243995.374459.625029.83 研发费用 2078.042283.072462.782708.37 资产减值损失 -195.00-200.00-200.00-200.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -84.55 57.08 66.56 77.38 其他收益 460.00456.61532.49619.06 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.72 10.00 10.00 10.00 利润总额 2993.495019.086469.548230.18 净利润 2466.844165.835369.726831.05 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2483.804163.755367.046827.63 少数股东损益 EBITDA 46595.90 122.90 1268.36 -127.66 -70.70 -0.19 3032.16 42.38 526.65 -16.96 3326.56 57076.73 114.15 1598.15 -196.25 0.00 5.71 5014.08 5.00 853.24 2.08 5070.13 66561.50 133.12 1797.16 -162.83 0.00 6.66 6464.54 5.00 1099.82 2.68 6567.51 77381.94 154.76 2011.93 -301.68 0.00 7.74 8225.18 5.00 1399.13 3.42 8199.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1979.38 4284.15 6385.02 8162.57 净利润 2466.84 4165.83 5369.72 6831.05 折旧摊销 266.63 247.30 260.80 270.80 营运资金变动 -1066.94 -189.18 500.62 805.54 其它 312.86 60.20 253.88 255.18 投资活动现金流 -2032.26 -4276.61 -1534.78 -1502.88 资本支出 -836.27 -1259.29 -548.34 -527.26 投资变动 -1342.34 -2950.00 -1050.00 -1050.00 其他 146.35 -67.31 63.56 74.38 筹资活动现金流 -814.68 -423.02 217.90 204.70 银行借款 2470.00 700.00 300.00 300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 69.09 198.91 0.00 0.00 其他 -3353.77 -1321.93 -82.10 -95.30 现金净增加额 -733.46 -383.77 5068.14 6864.39 期初现金余额 9379.85 8646.39 8262.62 13330.76 期末现金余额主要财务比率 8646.39 8262.62 13330.76 20195.15 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -5.70% 22.49% 16.62% 16.26% 营业利润增长 -37.18% 65.36% 28.93% 27.24% 归属母公司净利润增长 -36.46% 67.64% 28.90% 27.21% 获利能力（%）毛利率 21.32% 21.93% 22.20% 22.43% 净利率 5.29% 7.30% 8.07% 8.83% ROE 15.70% 22.16% 22.21% 22.03% ROIC 14.35% 18.86% 19.46% 19.33% 偿债能力资产负债率（%） 48.57% 50.45% 47.48% 44.75% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.23 2.07 2.20 2.34 速动比率 1.64 1.46 1.61 1.76 营运能力总资产周转率 1.50